مجموعة تبادل اليابان JPX تخطط للحد من المقتنيات التشفيرية للشركات المدرجة: تدخل الرقابة لحماية المستثمرين

في نوفمبر 2025، ذكرت بلومبرغ أن مجموعة بورصات اليابان (JPX) تفكر في تعزيز تنظيم استثمارات الشركات المدرجة في العملات الرقمية بشكل كبير، وقد يتم تمديد حظر الإدراج عن طريق الاستحواذ إلى الشركات التي تحول تركيزها إلى المقتنيات الرقمية. جاءت هذه المبادرة عقب التقلبات الأخيرة في التشفير التي أدت إلى تكبد المستثمرين خسائر ضخمة على الورق - حيث انخفضت شركة Metaplanet الكبرى في حيازة بيتكوين بأكثر من 75% منذ ذروتها في منتصف يونيو، بينما انخفضت Convano التي تحولت من صالون تجميل بنسبة حوالي 60% منذ نهاية أغسطس. يهدف التدخل التنظيمي إلى منع الشركات المدرجة من اتخاذ مخاطر مفرطة والحفاظ على استقرار السوق.

تحول اتجاه تنظيم التشفير في اليابان: من التسامح إلى السيطرة الحذرة

أفاد المتحدث باسم مجموعة بورصات اليابان أنه على الرغم من عدم حظر الشركات بالكامل من امتلاك الأصول الرقمية، إلا أنه سيتم مراقبة الشركات التي تثير المخاوف المتعلقة بالمخاطر والحوكمة عن كثب، لحماية حقوق المساهمين والمستثمرين. تركز هذه الرقابة المشددة على سلوك “الاكتتاب عبر الأبواب الخلفية” - أي أن الشركات تدرج من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ بدلاً من الاكتتاب العام التقليدي، وقد قام JPX بحظر هذا النوع من العمليات، وهو الآن يقيم ما إذا كان سيتم توسيع نطاق الحظر ليشمل الشركات المدرجة التي تحول أنشطتها الرئيسية نحو تراكم العملات الرقمية.

هذا التحول في السياسة له خلفية سوقية عميقة. وفقًا لبيانات مؤسسات تتبع الصناعة، أصبحت اليابان الآن الدولة التي تمتلك أكبر عدد من حاملي بيتكوين المتداولين علنًا في آسيا، حيث قامت 14 شركة مدرجة بتخصيص كميات كبيرة من الأصول الرقمية. في وقت سابق، قامت بورصة هونغ كونغ بإجراء استفسارات صارمة ضد خمس شركات على الأقل تقدمت بطلب لتصبح شركات حصرية للمقتنيات في التشفير، مشددة على أن الأعمال المدرجة يجب أن تكون قابلة للتطبيق ومستدامة. تتشكل توافقات تنظيمية بين مختلف البورصات الآسيوية: يمكن أن تكون الأصول الرقمية جزءًا من تخصيص الأصول، لكنها لا يمكن أن تصبح النشاط الرئيسي.

تحليل الحالة: رحلة الشركات اليابانية في المقتنيات بيتكوين المتقلبة

تُظهر حركة شركة Metaplanet المدرجة في طوكيو بشكل مثالي تأثير سيف ذي حدين للمقتنيات في الأصول الرقمية. تحولت الشركة من أعمال الفنادق في بداية عام 2024 إلى خزينة الأصول الرقمية، حيث استحوذت على أكثر من 30,000 بِت، مما جعلها واحدة من أكبر حاملي الأصول العامة في العالم. ارتفعت أسعار أسهمها بشكل هائل بنسبة 420% قبل منتصف العام، ولكنها انخفضت بشكل حاد بعد منتصف يونيو، حيث تجاوزت نسبة الهبوط 75%، مما تسبب في خسائر فادحة للمستثمرين الأفراد الذين تبعوا الاتجاه في البداية.

تدور أحداث مشابهة على Convano. أعلنت هذه الشركة التي كانت تشغل صالون تجميل سابق عن خطط للاستحواذ على 21,000 بيتكوين، ونتيجة لذلك انخفض سعر السهم بحوالي 60% منذ نهاية أغسطس. كما أظهرت تحليلات سلسلة الكتل المتخصصة أن أداة الاستثمار التي تركز على XRP، Evernorth، واجهت خسائر غير محققة تقدر بحوالي 78 مليون دولار بعد فترة وجيزة من بناء المقتنيات. حتى عمالقة المقتنيات مثل Strategy يجدون صعوبة في تجنب تأثير تقلبات السوق، مما يدل على أن نماذج مالية الشركات المشفرة تواجه تحديات عامة.

معلومات رئيسية بشأن تنظيم الأصول الرقمية في اليابان

• عدد الشركات المدرجة المتأثرة: 14 شركة
• Metaplanet هبوط: 75% (من ذروة يونيو)
• Convano هبوط: 60% (من نهاية أغسطس)
• تركيز التنظيم: مراجعة الإدراج الخلفي وتحول الأعمال
• الاتجاهات الآسيوية: هونغ كونغ واليابان تشددان القيود في نفس الوقت

المقارنة العالمية: اختلافات تنظيم الشركات المدرجة في الأصول الرقمية في مختلف المناطق

ليست اليابان المنطقة الوحيدة التي تراقب هذه الظاهرة. لم تفرض لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قيودًا واضحة على المقتنيات الخاصة بالشركات من العملات الرقمية، ولكن من خلال متطلبات المحاسبة والإفصاح، تؤثر بشكل غير مباشر على سلوك الشركات - يجب على الشركات المدرجة قياس الأصول الرقمية بالقيمة العادلة، والتقلبات الفصلية تؤثر مباشرة على قائمة الأرباح. من ناحية أخرى، وضعت الاتحاد الأوروبي من خلال قانون MiCA (سوق الأصول الرقمية) حدًا أقصى لاحتفاظ الشركات، وأدرجت المال الرقمي في حساب احتياطيات المخاطر.

تتباين مواقف الأسواق الناشئة بشكل أكبر. تسمح هيئة النقد في سنغافورة ولكن لا تشجع الشركات المدرجة على تخصيص كميات كبيرة من الأصول الرقمية؛ بينما تكون هيئة تنظيم الأصول الافتراضية في دبي أكثر تساهلاً تجاه الشركات الموجهة للمستثمرين المحترفين. هذه التجزئة في التنظيم تخلق تحديات للامتثال بالنسبة للشركات متعددة الجنسيات، وتدفع منظمة هيئات الأسواق المالية الدولية (IOSCO) إلى التفكير في وضع معايير موحدة عالمياً. من حيث الاتجاه، تتحول الاقتصاديات الرئيسية من الحظر الكامل أو التساهل إلى مسار وسط “يسمح ولكن ينظم”.

منظور حماية المستثمر: كيفية تقييم مخاطر شركات المقتنيات التشفيرية

بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن تمييز جودة استراتيجيات الأصول الرقمية للشركات المدرجة أمر بالغ الأهمية. تشمل المؤشرات عالية الجودة: ما إذا كانت المقتنيات متنوعة (مثل دمجها مع السندات الحكومية أو النقد)، وما إذا كان هناك إطار واضح لإدارة المخاطر، وما إذا كان لدى الإدارة معرفة متخصصة في التشفير، وما إذا كانت إيرادات الأعمال قادرة على تغطية نفقات التشغيل دون الاعتماد على بيع الأصول.

ينصح المحللون المحترفون بأنه عند تقييم مثل هذه الشركات، يجب استخدام “طريقة التقييم ذات المسارين” - حيث يتم خصم التدفقات النقدية للأعمال التقليدية، وتُقيَّم المقتنيات من الأصول الرقمية بسعر السوق بعد خصم خصم السيولة. في الوقت نفسه، يجب الحذر من الشركات التي تضعف أعمالها الأساسية وتحاول استعادة انتباه السوق من خلال المضاربة على الأصول الرقمية، حيث أن معدل نجاح هذا النوع من التحول تاريخيًا منخفض للغاية. يجب على المستثمرين أيضًا التحقق مما إذا كانت الشركة قد وضعت حدًا أقصى للمقتنيات، وكذلك ما إذا كان لديها خطة طوارئ للتعامل مع الانخفاضات الحادة.

تقاطع نموذج خزينة الشركات في الأصول الرقمية

تعتبر اعتبارات تنظيم مجموعة تبادل اليابان علامة على دخول دمج العملات الرقمية مع أسواق رأس المال التقليدية في منطقة المياه العميقة. عندما تنظر الشركات المدرجة إلى البيتكوين كأصول للشركة، فإنها لا تعتنق فقط الابتكار التكنولوجي، بل تتواصل أيضًا مع المخاطر المرتبطة بأكثر الأصول تقلبًا على مستوى العالم. التدخل التنظيمي في الوقت المناسب ليس لقتل الابتكار، بل لوضع حواجز ضرورية في السوق لمنع سلوكيات المغامرة من التحول إلى مخاطر نظامية. في الطريق الطويل نحو مؤسسية المال الرقمي، هذه التعديلات ليست سوى البداية وليس النهاية - كيفية إيجاد توازن بين حماية المستثمرين وتعزيز الابتكار ستكون قضية مشتركة لجميع بناة السوق.