Ethereum torna a ser o centro: como os grandes bancos estão a redefinir a liquidez digital através da tokenização

A escolha do Ethereum como blockchain base para o My OnChain Net Yield Fund (MONY) da JPMorgan não é casual. Representa um reconhecimento explícito de que os instrumentos financeiros, o volume e as infraestruturas institucionais se consolidaram nesta rede pública. Enquanto o Ethereum (ETH) continua a movimentar-se em torno de $3.16K, a jogada do banco americano de 4 trilhões de dólares marca um ponto de viragem: Wall Street não está a combater a blockchain pública, está a capturá-la.

Por que o MONY muda as regras do jogo

Em 15 de dezembro, a JPMorgan lançou o MONY no Ethereum, um fundo do mercado monetário tokenizado estruturado como título 506©. Isto não é um experimento DeFi: é uma operação estratégica para controlar os fluxos de liquidez institucional atualmente estacionados em stablecoins com rendimento zero.

As stablecoins tradicionais como Tether e Circle operam sob regras rígidas. O GENIUS Act, a lei americana sobre stablecoins aprovada no início do ano, proíbe explicitamente os emissores de pagar juros diretamente aos detentores. Isto cria um custo de oportunidade estrutural: num ambiente de taxas de 4-5%, os tesoureiros corporativos perdem cerca de 4-5% ao ano sobre saldos inativos.

O MONY contorna este limite. Estruturado como um fundo monetário privado e não como uma stablecoin de pagamento, pode investir em Trezoury americanos e repositórios colateralizados, devolvendo o rendimento subjacente aos subscritores. A JPMorgan capitalizou o fundo com cerca de 100 milhões de dólares e promove-o diretamente aos clientes de liquidez global através da plataforma Morgan Money.

A arena dos fundos monetários tokenizados

A JPMorgan não compete sozinha. A BlackRock já demonstrou o modelo com o BUIDL, aceite como colateral nas principais plataformas institucionais. Goldman Sachs e BNY Mellon lançaram produtos equivalentes. A competição já não é sobre quem inova, mas sobre quem captura os biliões de liquidez institucional que migrarão dos sistemas tradicionais para os ecossistemas blockchain.

A lógica económica é transparente: em vez de estacionar 100 milhões de dólares em stablecoins estáticas, um fundo de trading ou uma mesa de prime brokerage pode deter os mesmos montantes em tokens de fundos monetários, mantendo carteiras conservadoras de ativos governamentais a curto prazo e obtendo ainda assim a velocidade de liquidação da blockchain. Os tempos de liquidação passam de T+1 para intradiário, sem sair do perímetro regulamentado.

Como a JPMorgan canibaliza o seu próprio modelo tradicional

Aqui surge a estratégia defensiva. Ao lançar o MONY em infraestruturas públicas, a JPMorgan não combate a tokenização: ela a contrabalança, mesmo que isso implique canibalizar partes da sua base de depósitos tradicionais. Durante uma década, fintechs e empresas de crypto têm corroído os serviços bancários de pagamentos, FX e custódia. As stablecoins atacaram depois o núcleo: a gestão de liquidez e depósitos, oferecendo uma alternativa digital que operava completamente fora dos balanços bancários.

O lançamento no Ethereum é o contra-ataque: trazer essa migração para dentro do perímetro do banco, mas em forma tokenizada. George Gatch, CEO da J.P. Morgan Asset Management, posiciona a oferta em torno de “gestão ativa e inovação”, contrapondo-a implicitamente ao modelo passivo dos emissores de stablecoins.

Os dois níveis de liquidez on-chain

O MONY introduz uma divisão importante nos instrumentos digitais em dólares. No nível permissionless, os utilizadores retail, os traders de alta frequência e os protocolos DeFi continuarão a confiar em stablecoins não regulamentadas como USDT e USDC. O seu valor reside na resistência à censura, na composabilidade universal e na disponibilidade entre cadeias e protocolos.

No nível permissioned, o MONY e produtos semelhantes oferecem equivalentes de liquidez regulamentados e com rendimento às instituições que priorizam rastreabilidade, governação e controlo de contraparte em relação à composabilidade aberta. Os tokens só podem ser detidos em carteiras allowlisted e sujeitos a KYC; as transferências são controladas para cumprir as regulamentações sobre títulos. A sua liquidez é mais subtil, mas mais selecionada; os casos de uso são restritos, mas de maior valor por dólar.

O reposicionamento de Wall Street

Em última análise, isto não é uma revolução do sistema financeiro. É uma rearticulação interna. As instituições financeiras tradicionais estão a adotar infraestruturas públicas—Ethereum em primeiro lugar—não porque tenham capitulado perante a DeFi, mas porque as infraestruturas públicas se tornaram demasiado importantes para ignorar.

Se esta competição entre incumbentes tiver sucesso, o efeito não será o fim das stablecoins nem a vitória das finanças descentralizadas. Será uma recomposição silenciosa: os layers de regulamentação serão públicos, os instrumentos serão tokenizados, mas as instituições que gerarão spreads significativos na liquidez global permanecerão os mesmos nomes de Wall Street que dominavam a era anterior. A tecnologia muda; a hierarquia do poder financeiro, menos.