Estratégia de Tesouraria de Criptomoedas: Parou a Poupança, Começou o Alarme no Mercado

O modelo de “acumulação de ativos digitais” que se tornou tendência no mercado está no auge da crise. Enquanto o Bitcoin está a $92.17K e o Ethereum a $3.16K, duas empresas principais que lideraram essa estratégia mudaram de direção. A mais recente ação da Strategy e da ETHZilla mostra que esse modelo já não é sustentável.

Strategy: O Pioneiro Parou de Comprar Bitcoin

A empresa que criou todo o modelo de negócio tomou uma grande decisão nesta semana. De acordo com o documento da SEC de segunda-feira, a Strategy economizou $748 milhões através de uma venda de ações para fortalecer sua posição de caixa para $2.19 bilhões. Mas o mais importante: a empresa parou de sua recente onda de compras de Bitcoin.

Nas últimas duas semanas, a empresa comprou mais de $2 bilhões em Bitcoin. Agora? Parou. A razão é financeira: a Strategy precisa de $824 milhões por ano para cumprir obrigações de juros e dividendos decorrentes de uma emissão anterior de títulos.

O negócio de software da empresa não gera receita suficiente para cobrir esses custos, e o próprio Bitcoin não paga dividendos. Por isso, criaram um fundo de reserva de $1.4 bilhões como rede de segurança. O mNAV da empresa caiu para 1.1, um sinal de que o prêmio de avaliação de mercado já foi diluído.

ETHZilla: De Acumulação de Ethereum para Liquidação de Ethereum

A narrativa é ainda mais dramática para a ETHZilla, apoiada por Thiel. Em agosto, a empresa passou por uma mudança ousada: de uma biotech para uma “empresa de tesouraria de Ethereum”. O preço das ações subiu de $30 até $100 até o anúncio.

Mas, em apenas três semanas, parou de acumular. No documento apresentado na semana passada, a ETHZilla vendeu $74.5 milhões em tokens de Ethereum para pagar notas conversíveis sênior garantidas. Essa foi a segunda venda em 4 meses — em outubro, também vendeu $40 m milhões em Ethereum para recompra de ações.

Até 19 de dezembro, a empresa detém 69.800 tokens de Ethereum, avaliados em aproximadamente $210 m milhões ao preço atual. Mas, mesmo assim, continua aguardando mais vendas para obter o caixa necessário. O preço das ações caiu para $6.38, uma redução de 93% do máximo histórico.

Por que Parou? O Verdadeiro Problema

A questão mais profunda não é apenas a pressão financeira. É uma barreira estrutural na lógica do negócio. A dúvida que o mercado não consegue responder claramente: Por que o Bitcoin ou Ethereum deveriam ser mais valiosos só porque uma empresa pública os possui?

Na primeira metade do ano, centenas de empresas seguiram o playbook da Strategy. A ETHZilla também foi um exemplo. Mas, quando os preços das criptomoedas caíram em outubro — o Bitcoin caiu quase 30% — o modelo ficou mais fraco. A pressão para vender para cumprir obrigações tornou-se maior do que a ideologia de manter a longo prazo.

Implicações Maiores

O momentum das “tesourarias corporativas de criptomoedas” foi uma narrativa de mercado recente. Agora, a pausa dos principais participantes envia um sinal para os demais. Não se trata apenas de um ajuste técnico — é um indício de que o próprio modelo não consegue suportar alavancagem elevada e obrigações fixas que ele impõe.

Para os entusiastas de criptomoedas, essas ações são decepcionantes. Para os observadores do mercado, é uma lição sobre os riscos de uma estratégia dependente da contínua valorização dos preços. A pausa de Strategy e ETHZilla não é apenas uma pausa — pode ser o começo de uma mudança maior no cenário de investimentos em cripto.