Ethereum 2025: Do crise de identidade ao novo modelo de negócio

Será que o Ethereum ainda tem futuro? A questão que todos os investidores se faziam em 2025

Durante a maior parte de 2025, a posição do Ethereum nos mercados de capitais foi extremamente ambígua. Encontrando-se na “zona cinzenta”, ETH não podia competir com o Bitcoin como “ouro digital”, nem igualar a Solana em termos de desempenho tecnológico. Ao mesmo tempo, as receitas do protocolo nos três primeiros trimestres caíram drasticamente – 75% ano a ano, para apenas 39,2 milhões de dólares. Esta situação levantava uma questão fundamental: a que categoria realmente pertence o Ethereum? Possui um modelo de negócio sustentável? Será o começo do fim ou um momento de transformação?

Lições da história: quando ideais utópicos encontram a realidade

Antes de compreendermos os desafios do Ethereum em 2025, vale a pena recuar até aos anos 50 do século XX. Em Singapura, conhecida pelas leis rigorosas, o líder do Partido de Ação Popular Lee Kuan Yew enfrentou uma crise: mais de 300 gangues operavam na região, com mais de 50 mil membros – cerca de 6% da população da altura. A sociedade estava à beira do caos.

O governo implementou medidas drásticas. Mas, quando a superlotação das prisões se tornou insustentável, surgiu uma proposta audaciosa: prisão sem muros, sem algemas, sem guardas armados. A ilha Pulau Senang deveria tornar-se um “experimento de confiança” – um local onde a ressocialização através do trabalho e da comunidade substituísse a violência e o isolamento. O chefe da prisão, Daniel Dutton, acreditava na bondade da natureza humana. Durante algum tempo, o experimento deu resultados – a reincidência foi de apenas 5%. O mundo ficou maravilhado com esse “milagre”.

Mas, em 12 de julho de 1963, o idealismo foi consumido pelo fogo. Os prisioneiros, armados com machetes e pás, rebelaram-se. Incendiaram as casas e refeitórios construídos por eles próprios. Dutton, que acreditava na possibilidade de redenção do homem, foi vítima dessa revolta. A história ensinou-nos: mesmo os ideais mais nobres podem ser destruídos pela realidade da natureza humana.

Caminho semelhante do Ethereum: de Dencun a Fusaki

Em março de 2024, o Ethereum iniciou o seu “experimento Pulau Senang” – a atualização Dencun com implementação do EIP-4844. Os principais desenvolvedores, como Dutton outrora, decidiram derrubar a muralha económica entre L1 e L2. Introduziram a visão “rollup-centric” – quando a Layer 2 recebe quase espaço gratuito para dados Blob, o ecossistema prospera, e a rede principal colhe os frutos desse crescimento.

No entanto, a história tende a repetir-se. Em vez de gratidão, as L2 transferiram para a L1, no máximo, uma “transferência silenciosa de valor” – os protocolos L2 cobravam altas taxas aos utilizadores, mas pagavam à Ethereum alguns cêntimos pelo armazenamento de dados. O Base gerava dezenas de milhares de dólares em receitas diárias, mas transferia para a L1 valores que se podem contar pelos dedos.

As receitas do Ethereum revelaram-se um desastre. O mecanismo de queima EIP-1559, em vez de criar deflação, gerou inflação – a taxa de crescimento anual da oferta aumentou para +0,22%. A narrativa de “ativos deflacionários” desfez-se.

Ponto de viragem: atualização Fusaki de dezembro de 2025

Felizmente, a comunidade de desenvolvedores do Ethereum não permaneceu passiva perante o desafio. Em 3 de dezembro de 2025, chegou a tão aguardada atualização Fusaki – não como uma fuga, mas como uma solução estrutural.

EIP-7918: A L2 deve pagar tributo à L1

A proposta-chave é ligar o preço mínimo do Blob ao preço do gás na camada de execução L1 – especificamente 1/15,258 da tarifa básica da L1. Isto significa que as L2 já não podem usar a segurança do Ethereum por uma ninharia. Quando a rede principal está ocupada (com novas emissões, transações DeFi, minting de NFTs), o preço do gás aumenta, e com ele, o “aluguel” para as L2.

O efeito foi imediato: a tarifa básica do Blob aumentou 15 milhões de vezes – de 1 wei para uma faixa de 0,01-0,5 Gwei. Embora para os utilizadores de L2 o custo da transação permanecesse baixo (cerca de 0,01 USD), para o protocolo Ethereum significou um aumento de receitas por ordens de grandeza.

PeerDAS (EIP-7594): aumento de capacidade

Para evitar a estagnação do crescimento das L2, o Fusaki introduz também o PeerDAS – uma tecnologia que permite aos nós verificar a disponibilidade de dados através de amostragem aleatória de fragmentos, em vez de baixar blocos inteiros. Isto reduz os requisitos de largura de banda em cerca de 85%.

O número alvo de Blob por bloco aumentará progressivamente de 6 para 14 e mais. O Ethereum construiu um modelo de “crescimento de quantidade e preço” – elevando o preço mínimo ao mesmo tempo que aumenta o volume.

Novo modelo de negócio: imposto B2B nos serviços de segurança

Assim fica o Ethereum após o Fusaki:

Upstream (rede L2): Base, Optimism, Arbitrum – “distribuidores” que atendem os utilizadores finais e transações de alta frequência e baixo valor.

Produto principal (L1): O Ethereum vende dois recursos essenciais:

• Espaço de execução para liquidações complexas de L2 e transações DeFi
• Espaço de dados (Blob) para armazenamento do histórico de transações

As L2 devem pagar taxas correspondentes ao valor económico desses recursos. A maior parte é queimada, uma parte vai para os validadores.

Círculo vicioso de crescimento: Crescimento das L2 → maior procura por Blob → maior queima de ETH → deflação → aumento da segurança → atração de ativos de alto valor.

O analista Yi prevê que a taxa de queima do ETH em 2026 pode aumentar oito vezes.

Como avaliar o Ethereum?

O Ethereum combina características de commodity, ativo de capital e moeda – um único modelo não reflete a imagem completa:

Modelo DCF (perspectiva de ações tecnológicas): A 21Shares, num relatório do Q1 de 2025, baseado nas receitas de taxas de transação e no mecanismo de queima, avaliou o ETH em $3.998 em cenários conservadores, e $7.249 em cenários mais otimistas.

Prémio cambial (perspectiva de commodities): O ETH é uma garantia fundamental no DeFi (TVL acima de 10 mil milhões de dólares), base para a emissão de stablecoins e empréstimos. Com o bloqueio de ETF (2,76 mil milhões de dólares até ao Q3 de 2025) e a acumulação por parte de empresas, a sua liquidez torna-se cada vez mais limitada.

“Software de confiança” (Trustware): O Ethereum não vende poder de computação comum, mas uma finalização descentralizada e imutável. Na era da tokenização de RWA, a sua capacidade de captar valor depende do volume de ativos protegidos. Se proteger ativos no valor de 10 biliões de dólares e cobrar 0,01% de imposto de segurança por ano, a sua capitalização deve corresponder ao orçamento de segurança – que cresce com a escala da economia protegida.

Divisão de mercado: Ethereum vs. Solana

Dados de 2025 mostram uma divisão natural do trabalho no mercado de blockchains públicos:

Solana – como Visa ou Nasdaq – busca maximizar TPS e reduzir latência, ideal para negociações de alta frequência, pagamentos e aplicações de consumo (DePIN).

Ethereum – como SWIFT ou FedWire – processa “pacotes de liquidação” de L2 contendo milhares de transações. Ativos de alto valor e baixa frequência preferem Ethereum devido à maior segurança e descentralização.

Domínio do Ethereum no setor RWA

No setor RWA, considerado o mercado bilionário do futuro, o Ethereum mostra uma dominância enorme. O fundo BUIDL BlackRock e fundos on-chain como Franklin Templeton estão alocados no Ethereum. Para ativos no valor de centenas de milhões ou bilhões de dólares, prioridade é segurança, não velocidade. Os dez anos de história do Ethereum sem falhas representam a sua mais profunda fosso competitivo.

Justificação regulatória: o mundo finalmente entende o Ethereum?

Em novembro de 2025, o presidente da SEC, Paul Atkins, anunciou o plano “Project Crypto” – o fim da “Regulation by Enforcement” e a transição para quadros regulatórios claros. Em julho deste ano, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou a “Digital Asset Market Clarity Act” (CLARITY Act), que claramente coloca o ETH e o BTC sob jurisdição da CFTC como “commodities digitais massivas”.

A CLARITY Act define commodities digitais massivas como “qualquer ativo digital fungível que possa ser possuído e transferido exclusivamente entre pessoas, sem intermediários, numa blockchain pública criptograficamente segura”. A lei permite que bancos registrem-se como corretores de commodities digitais. O ETH nas balanças bancárias deixará de ser considerado um ativo de alto risco, passando a ser tratado como uma commodity – semelhante ao ouro ou às moedas estrangeiras.

Distinção fundamental: o staking nativo ao nível do protocolo Ethereum é considerado como “trabalho” – os validadores garantem a segurança e recebem remuneração pelo serviço, não um rendimento passivo. Apenas os serviços centralizados de staking por confiança constituem instrumentos de investimento.

Resumo: o Ethereum sai da crise

Em 2025, o Ethereum passou por uma transformação: de aspirações perdidas de ser simultaneamente “ouro” e “gigante tecnológico” para um sistema descentralizado de liquidação com uma economia clara.

Surpreendentemente, foi a regulação, e não a tecnologia, que finalmente esclareceu a sua posição. O Fusaki corrigiu o modelo de negócio. RWA criou um novo espaço de crescimento.

Será que desta vez o Ethereum vai acabar na palha? Tudo indica que sim, desta vez – sim.