Enquanto o dólar treme: o Bitcoin está prestes a decolar?

Na semana passada, a Reserva Federal comunicou duas decisões que marcaram a agenda dos mercados financeiros: uma redução das taxas de juro para o intervalo de 3,50%–3,75% e um programa de compras mensais de 40 mil milhões de dólares em letras do Tesouro. Embora o mercado já tivesse antecipado o corte de taxas (o terceiro de 2024, somando 175 pontos base nos últimos doze meses), o que realmente surpreendeu foi o segundo anúncio, rapidamente rotulado por comentadores como uma medida de “QE-lite”.

O que está realmente a acontecer por detrás da superfície destes anúncios de política monetária? E, mais importante ainda, o que isto significa para o Bitcoin e outros ativos de risco?

O mecanismo de compra de curto prazo: o que muda e o que não muda

A Reserva Federal está a adquirir letras do Tesouro a curto prazo, não obrigações com prazos mais longos. Esta é uma distinção fundamental que muitos analistas deixam passar.

Quando se fala de compras de gestão de reservas, cria-se uma narrativa de alta automática nas redes como X e na comunicação financeira. No entanto, os detalhes técnicos revelam uma realidade mais complexa:

As compras não absorvem a duração do mercado. Os investidores continuam expostos à sensibilidade às taxas de juro. O Tesouro dos EUA já emite aproximadamente 84% dos seus instrumentos na parte curta da curva de rendimentos, pelo que esta política não remodela substancialmente a estrutura de prazos que os participantes do mercado enfrentam.

Os rendimentos a longo prazo permanecem por comprimir. Embora o programa de compras possa reduzir marginalmente a pressão de emissão futura na extremidade longa, isto não resolve o problema fundamental: as taxas a longo prazo continuam a ser determinadas pelas expectativas de inflação e pelas primas de risco.

As condições financeiras gerais não se afrouxam. Este programa é desenhado com um objetivo limitado: estabilizar o mercado de repos e garantir liquidez no sistema bancário. Não reduz sistematicamente o custo de endividamento corporativo, as taxas hipotecárias, ou aquilo que os economistas chamam “taxa de desconto das ações”.

Qual é o resultado? Esta medida é fundamentalmente diferente da repressão financeira real, aquela que empurraria os investidores para ativos de maior risco. Para construir uma calculadora de rentabilidade esperada de letras do Tesouro sob diferentes cenários, os analistas quantitativos verificariam que o programa atual NÃO comprime os spreads de risco da maneira que um verdadeiro QE faria.

Quando chegará o verdadeiro detonador para o Bitcoin

Se a política atual não é expansiva para os ativos de risco, quando será? Os mercados têm um catalisador claro no horizonte. Quando a Reserva Federal finalmente transitar para uma repressão financeira explícita — independentemente de como a denomine — ocorrerão simultaneamente vários eventos:

• As taxas de juro reais cairão (impulsionadas por um aumento das expectativas de inflação)
• As taxas a longo prazo comprimem-se artificialmente para baixo
• O custo de endividamento corporativo diminuirá significativamente
• As taxas hipotecárias baixarão
• A prima de prazo desmoronará

Quando isso acontecer, os investidores despertarão para o “cheiro” de repressão financeira e reequilibrarão massivamente as suas carteiras para ativos que não podem ser depreciados por decreto político.

A volatilidade provavelmente aumentará de forma significativa durante o primeiro trimestre do próximo ano, antes de surgir com clareza o novo regime de política monetária.

O problema mais profundo: a guerra comercial global e o colapso do sistema do dólar

Mas há algo maior a acontecer por detrás destas decisões mensais de política monetária. Os Estados Unidos estão a entrar numa nova fase estratégica: relocalização da manufatura, reequilíbrio do comércio global e competição pela supremacia em tecnologias críticas como a inteligência artificial.

Este objetivo entra em conflito direto com a posição do dólar como moeda de reserva mundial. O estatuto de moeda de reserva exige um défice comercial perpétuo dos EUA. Os dólares fluem para o exterior para pagar importações, e depois regressam através de investimentos em títulos do Tesouro e ativos americanos. Este é o mecanismo do famoso “Dilema de Triffin”: os EUA têm de endividar-se para manter a sua moeda como reserva global.

As matemáticas deste sistema estão a chegar ao limite:

Desde o ano 2000, mais de 14 biliões de dólares entraram nos mercados de capitais dos EUA (sem contar com os 9 biliões em obrigações atualmente em mãos estrangeiras). Simultaneamente, aproximadamente 16 biliões de dólares saíram do país para financiar o défice comercial.

Qualquer esforço genuíno para reduzir este défice comercial — como procura fazer a administração atual — inevitavelmente reduz o capital circulante que regressa aos mercados financeiros dos EUA. Quando outros países, como o Japão, percebem que podem investir 550 mil milhões de dólares na manufatura americana, esse capital NÃO pode estar simultaneamente a fluir para os mercados de obrigações do Tesouro.

O cenário inevitável: depreciação forçada do dólar

Aqui é onde converge a análise macroeconómica com a realidade dos mercados cambiais. A China está a desvalorizar deliberadamente o yuan para dar aos seus exportadores uma vantagem de preço artificial. Simultaneamente, o dólar está sobrevalorizado artificialmente precisamente porque os investidores estrangeiros o veem como refúgio seguro, tornando os produtos americanos relativamente caros.

Este desequilíbrio estrutural não se resolverá de forma suave. Acreditamos que a única solução viável é uma depreciação forçada do dólar. Quando isso acontecer — e acontecerá — o mercado terá de decidir quais os ativos que funcionarão como reserva de valor global no novo regime.

Conseguirão os títulos do Tesouro dos EUA continuar a cumprir esse papel?

Esta é a questão de um bilião de dólares. Historicamente, o Bitcoin e outros ativos de reserva de valor descentralizados (como o ouro) têm sido marginais na alocação global de riqueza. Mas, num mundo onde a repressão financeira se torna explícita, onde as moedas soberanas competem para se desvalorizar primeiro, os ativos que não podem ser devalorizados por decreto — porque o seu fornecimento é finito e não depende da credibilidade de qualquer governo — ganharão relevância exponencial.

Este é o verdadeiro panorama macroeconómico. O Bitcoin está à espera, mas não do anúncio desta semana. Está à espera do verdadeiro detonador: o reconhecimento de que a ordem monetária atual é insustentável.