Quando o mecanismo de "dinheiro infinito" colapsar: Strategy e BitMine entram em desespero

O mercado de tesouraria de criptomoedas empresariais acabou de passar por uma semana de sinais contraditórios entre ambição e realidade. Dois gigantes - Strategy (, anteriormente MicroStrategy), e BitMine, as maiores empresas de tesouraria focadas em Bitcoin e Ethereum - continuam a acumular ativos digitais em escala colossal. No entanto, essas transações não são sinais de força, mas sim passos em direção a um caminho cheio de riscos.

No dia 8 de dezembro, a Strategy anunciou a compra de mais 10.624 BTC no valor de 962,7 milhões de dólares - o maior gasto semanal desde julho. Na altura de escrever, o Bitcoin negociava a $91.84K, com uma subida de 24 horas de +1.21%. Essa transação ocorreu num contexto em que as ações da MSTR da empresa perderam 51% do valor em relação ao ano anterior, negociando atualmente a $178,99. De forma semelhante, a BitMine adicionou 138.452 ETH ao seu portfólio, enquanto o Ethereum está atualmente avaliado em $3.15K, com uma subida de 24 horas de +1.85%.

Quebra do “erro de dinheiro infinito”

Ao contrário do entendimento comum, essas compras não refletem confiança dos líderes. Em vez disso, são sintomas do colapso de um mecanismo financeiro que outrora gerou prosperidade para essas empresas.

O modelo econômico da Strategy baseia-se em um ciclo vicioso: emissão de ações acima do valor real dos ativos (prêmio), usando esse capital para comprar Bitcoin a preços de mercado, elevando assim o valor de cada ação. Essa matemática só funciona quando o mercado está disposto a pagar uma taxa adicional para acessar cripto através de ações empresariais. O Premium NAV da Strategy atualmente está em cerca de 1,15 vezes, enquanto o da BitMine é de 1,17 vezes - uma redução significativa em relação a fases anteriores.

Até o momento, a Strategy detém 660.624 BTC (mais de 3% da oferta total), avaliada em cerca de 60 bilhões de dólares. No entanto, o mecanismo de financiamento dessa expansão enfrenta ameaças estruturais. O Bitcoin foi negociado a $126.000 em outubro, mas atualmente oscila entre $90.000 e $95.000, quebrando o impulso que sustentava a demanda por ações.

Aproximação do ponto de equilíbrio

O risco para a Strategy agora não é mais teórico, mas totalmente mecânico. Se o fator de premium (mNAV) diminuir abaixo de 1,0, a emissão de ações se tornará uma diluição em vez de criar valor. A direção da empresa reconheceu esse risco e declarou que “venderá Bitcoin” se o premium cair ao mesmo nível.

Algo assim criaria um ciclo vicioso: vender ativos reduziria o preço do BTC, levando a uma avaliação menor das ações MSTR, obrigando a vender mais. Para se proteger, a Strategy levantou US$1,44 bilhão em caixa para criar uma “faixa de operação” até 2026. O CEO Phong Le afirmou que isso é necessário para “espantar o FUD”, mas a matemática do modelo mostra que o caminho está cada vez mais estreito.

BitMine escolhe outro caminho

Enquanto a Strategy se protege, a BitMine está mudando de direção para uma estrutura diferente: de armazenamento de valor para geração de rendimento. A empresa atualmente detém 3,86 milhões de ETH (cerca de 3,2% do circulating), e está acelerando suas compras para atingir a “faixa de 5% de participação”.

A estratégia da BitMine baseia-se no staking de Ethereum - uma tecnologia que permite gerar fluxo de renda a partir da posse de ativos. A empresa prevê implementar validadores até 2026 para gerar mais de 100.000 ETH de rendimento anual. O presidente Tom Lee relaciona isso com a tendência de tokenização na Wall Street, estimando que o total de ativos acessíveis pode chegar a “quase um quadrilhão de dólares”.

No entanto, o rendimento de validadores não aparecerá até 2026. Além disso, o Ethereum costuma ser menos eficiente que o Bitcoin em períodos de mercado tenso. A estratégia da BitMine não depende apenas da força do preço do Ethereum, mas também da aceitação das organizações à tokenização.

Commoditização elimina vantagem do mecanismo

O maior desafio, além dos preços, reside na aparição dos ETFs spot. Em 2024, os ETFs de Bitcoin spot trouxeram valor temporário às empresas DAT (Digital Asset Treasury), pois oferecem acesso direto. No entanto, à medida que os ativos sob gestão caíram de um pico de US$165 bilhões para US$111,8 bilhões, e depois se recuperaram para US$122 bilhões, o mercado aprendeu uma lição: não é necessário pagar um prêmio por ações empresariais.

A Vanguard - uma gigante corretora - acabou de recuar de sua postura anti-cripto e abriu seu sistema para ETFs de cripto de terceiros. Isso nivelou a estrutura do mercado e eliminou a lacuna de distribuição que justificava pagar mais por esses ativos. O resultado: nenhum novo DAT foi criado no mês passado, e os primeiros sinais de desintegração das tesourarias começam a aparecer em empresas menores.

O que resta são apenas empresas grandes o suficiente para sobreviver, mas agora elas precisam se diferenciar pelo desempenho superior, não mais pelo acesso.

O que determinará o futuro?

O futuro da Strategy e da BitMine depende de três fatores. Primeiro: a revitalização da demanda por cripto em 2026 pode restabelecer o premium. Segundo: o premium NAV deve se manter acima de 1,0 para evitar o ciclo vicioso. Terceiro: o fluxo de capital proveniente da tokenização e do staking deve se concretizar conforme previsto.

Até lá, as compras dessas empresas não são sinais de força, mas sim certificados de perseverança em um ambiente cheio de incertezas. Ambas esperam por uma recuperação, mas a matemática do sistema só permite uma janela de tempo limitada para provar que esse desespero não é um erro.