Como o Chile construirá a adoção do Bitcoin através de infraestruturas regulamentadas, não por decretos presidenciais

A recente vitória eleitoral de José Antonio Kast alimentou especulações sobre um possível “momento Bukele” chileno. No entanto, quem observa atentamente o sistema financeiro local descobre um sinal muito mais potente do que os proclamas políticos: 229,6 mil milhões de dólares em ativos geridos pelo sistema de pensões. Este número conta uma história completamente diferente daquela dos Bitcoin legais de El Salvador.

Por que o Chile segue uma lógica de sistema, não de vontade política

Kast venceu com 58% dos votos prometendo desregulamentação e ordem pública. Invocou Nayib Bukele e o presidente argentino Javier Milei como modelos de governação “dura”. Os mercados reagiram positivamente: o peso chileno fortaleceu-se à espera de reformas fiscais e laborais.

Mas há um detalhe crucial que a retórica política ignora.

El Salvador, em 2021, tornou o Bitcoin moeda legal com um decreto presidencial. Uma decisão de cima para baixo, simbólica e imediata. O Chile não funciona assim. O seu percurso será de baixo para cima, tecnocrático, vinculado a arquiteturas legais e institucionais que absorvem lentamente as novas classes de ativos.

Três fatores estruturais determinam isso.

Primeiro: o banco central chileno escolhe a prudência

O BCCh publicou análises sóbrias sobre CBDC (2022 e 2024) e implementou o regime de open finance previsto pelo Fintech Act juntamente com a CMF. Não são movimentos de uma autoridade que está prestes a lançar experimentos monetários radicais. Essa atitude reflete uma matemática institucional: os bancos centrais modernizados preferem a arquitetura aos comunicados de imprensa.

Segundo: as radiais matemáticas do sistema de pensões

No final de 2024, os fundos de pensões chilenos geriam 186,4 mil milhões de dólares. Em 2025, esse valor subiu para mais de 207 mil milhões. Em outubro, atingiu 229,6 mil milhões de dólares. São 229,6 mil milhões que se movimentam apenas quando os requisitos de governação, custódia, avaliação e gestão de risco são satisfeitos. Não é um sistema que adota novos ativos por tweet; é um mecanismo que integra lentamente as novas classes através de veículos regulamentados.

Terceiro: a conformidade fiscal já regula as criptomoedas

O Chile trata as criptomoedas como ativos sujeitos a tributação sobre o rendimento. Isto não é um obstáculo: é uma fundação. A adoção ocorrerá através de intermediários formais—corretores, bancos, fundos—não por obrigatoriedade nas lojas.

Mauricio Di Bartolomeo, cofundador e diretor de estratégia da Ledn (prestador especializado em Bitcoin), expressa claramente: “É improvável que o banco central chileno e o novo governo tentem tornar o Bitcoin moeda legal. A melhor solução é uma política incremental que normalize o uso.”

O percurso real: ETF, custódia bancária, depois pensões

Se a política não dirige a mudança, o que o fará? A sequência lógica é quase mecânica.

Primeiro estágio: produtos ETF locais

Os mercados dos EUA já escreveram o manual. O iShares Bitcoin Trust da BlackRock, lançado em janeiro de 2024, transformou o Bitcoin numa exposição institucional de nível bancário. O Chile não precisa reinventar; precisa localizar. ETFs e ETN spot sobre Bitcoin geridos localmente permitiriam às entidades regulamentadas adquirir exposição através de canais familiares.

Segundo estágio: infraestruturas bancárias

Se o banco central e a CMF estabelecerem um quadro claro para a custódia a nível bancário, o resto segue naturalmente. Os bancos poderiam oferecer serviços básicos: compra, venda, custódia, colateralização em empréstimos, programas de tesouraria empresarial. O Chile já construiu a base através do Fintech Act (Lei 21.521) e do Sistema de Open Finance (regulamento 2024). Isto permite aos bancos acrescentar serviços sem comprometer os controlos de risco.

Terceiro estágio: abertura às pensões

Aqui chega o elefante na sala. As AFP (gestões de pensões) estão vinculadas a regras severas: não podem comprar fundos internacionais diretamente, ou são limitadas na forma como detêm ativos não domiciliados no Chile.

A ponte é simples: se ETFs internacionais permanecerem proibidos, ETFs ou ETN domésticos poderiam abrir a porta. No início, as quotas seriam mínimas—vinculadas a padrões de custódia, avaliação e categorias de risco. Mas o potencial é enorme. Uma quota mesmo de 25-50 bps (basis point) através de veículos locais representaria bilhões de dólares ao longo do tempo.

A matemática das pensões é radical para o Chile. Um sistema que gere 229,6 mil milhões de dólares não precisa mover muito para gerar um impacto significativo. Mas é exatamente por isso que os reguladores exigirã a segregação da custódia, integridade das fontes de preço e liquidez testável antes de mover o primeiro basis point.

O que acelera, o que bloqueia

Di Bartolomeo identifica três obstáculos críticos:

1. Restrições à compra e venda doméstica de BTC: se o banco central proibisse, a atividade mudaria para o exterior
2. Tributação punitiva: desencorajaria os investimentos locais
3. Proibições às stablecoins atreladas ao dólar: empurraria o mercado sombra

Cada um impulsionaria para a informalidade, exatamente o oposto da estratégia decenal do Chile de formalizar os mercados.

Por outro lado, os catalisadores estão operacionais:

• Diretrizes sobre custódia bancária
• Aprovação da CMF para ETFs/ETN locais
• Percursos de conformidade claros para distribuidores

Na agenda política, já há movimento. A CMF está a implementar o plano regulatório 2025-26. O BCCh continua a construir o quadro para o open finance.

Stablecoins e políticas fiscais: os próximos sinais

Um elemento frequentemente negligenciado é o papel das stablecoins. Em 2025, análises legais destacaram como o quadro do Fintech Act pode reconhecer e canalizar o uso de stablecoins atreladas ao dólar (como Tether) no sistema formal. Trata-se de uma abordagem prudente que reduz os riscos de dolarização informal preservando o controlo monetário.

Para o retalho e o comércio, isenções fiscais direcionadas—no modelo de isenções mínimas para pequenos pagamentos já discutidas nos EUA—poderiam incentivar o uso e a receção de bitcoin nos pagamentos.

Di Bartolomeo conclui: “Veria as políticas sobre stablecoins atreladas ao dólar como um sinal ativo, pois o uso está a crescer na região e poderia direcionar os utilizadores para o Bitcoin ao longo do tempo.”

O verdadeiro catalisador: o que observar nas próximas semanas

Para quem investe no futuro das criptomoedas chilenas, o manual está operacional e verificável.

Os primeiros sinais reais virão das solicitações de ETFs ou ETN locais sobre Bitcoin. Seguir-se-ão bancos que manifestarão intenção de oferecer custódia e compra/venda básicas.

Di Bartolomeo é explícito: “Um sinal forte seria que os bancos oferecessem serviços ou produtos ligados ao Bitcoin, ou que a política abordasse a atualização das regras bancárias para habilitá-lo.”

Isto não é espetáculo. É a normalização dos canais ordinários de acesso.

A partir daí, o foco mover-se-á para as pensões. Qualquer circular que amplie os menus de ativos admissíveis, ou que esclareça os padrões de avaliação e custódia para ativos digitais, abriria a porta a pequenas quotas de exposição dentro dos maiores fundos de capital do Chile.

Conclusão: não uma praça pública, mas term sheet e auditoria

O futuro cripto do Chile não será decidido num pódio. Será decidido em term sheets de custódia, regulamentos técnicos e auditorias de controlo dos intermediários.

Não é viral como a moeda legal de El Salvador. Mas é um percurso que escala. Como conclui Di Bartolomeo: “Não vejo um caso imediato para o uso de Bitcoin como moeda legal no Chile.”

O sinal virá dos bancos. Se acontecer, as pensões poderão seguir. E não serão necessários muitos basis points—talvez 25-50 bps dos 229,6 mil milhões geridos pelas AFP—para fazer uma diferença significativa no mercado local.