Preocupações do mercado: 40 mil milhões de USD em compra de obrigações pelo Fed são realmente QE?

Recentemente, quando o (Fed) dos Estados Unidos anunciou que compraria 40 bilhões de dólares em títulos do governo por mês, o mercado imediatamente associou a um conceito familiar: flexibilização quantitativa (QE). Mas a realidade é mais complexa do que esses números sugerem. A ação de Powell é, na verdade, uma medida de proteção, não de estímulo econômico, mas para manter a estabilidade do sistema financeiro.

Diferenciando dois conceitos facilmente confundidos

O que é QE? Para que um programa seja considerado uma verdadeira flexibilização quantitativa, ele deve atender a três requisitos principais:

• Método: O banco central cria novas reservas para comprar ativos (principalmente títulos do governo)
• Escala: O volume de compras deve ser significativo em relação ao mercado total, para injetar liquidez adicional no sistema
• Orientação: QE prioriza a quantidade de ativos ao invés do objetivo de preço, ou seja, o Fed compromete-se a comprar uma quantidade fixa independentemente de como as taxas de juros evoluam

Além disso, o QE deve gerar um fluxo líquido de liquidez positivo — ou seja, a taxa de compra de ativos deve superar o aumento das dívidas que não sejam reservas. O objetivo é criar um efeito estimulador no sistema financeiro.

RMP (Reserve Management Purchases), por outro lado, é diferente: na verdade, é uma forma de modernizar a Operação de Mercado Aberto Permanente (POMO), uma metodologia padrão desde os anos 1920 até 2007. Após 2008, com a mudança estrutural na dívida do Fed, o escopo das operações também precisou ser ajustado.

A história por trás: de POMO a RMP

Antes de 2008, o dinheiro físico era a principal dívida do Fed, e outras dívidas podiam ser previstas. O Fed precisava apenas comprar títulos para atender à demanda natural por dinheiro do público. Essas transações eram de pequeno porte e neutras em relação à liquidez, sem distorcer os preços de mercado.

Porém, a partir de 2008, o cenário mudou completamente. O dinheiro físico passou a representar uma pequena fração, enquanto a maior parte da dívida do Fed agora consiste em grandes contas e valores voláteis, como a Conta Geral do Tesouro (TGA), que é o local onde o governo deposita seu dinheiro, influenciando diretamente a liquidez do sistema bancário e as reservas bancárias.

A RMP foi criada para gerenciar essa instabilidade. O Fed compra títulos do governo de curto prazo (T-Bills) para amortecer as variações do TGA, mantendo uma “oferta contínua de reservas abundantes”. Em essência, a RMP continua sendo uma ferramenta neutra de liquidez, semelhante ao POMO.

Por que agora? A influência do TGA e a temporada de impostos

A questão é: por que Powell decidiu ativar a RMP neste momento?

O mecanismo é simples: quando indivíduos e organizações pagam impostos (especialmente em dezembro e abril), o dinheiro de suas contas bancárias é transferido para o TGA — uma conta do governo no Fed, fora do sistema bancário comercial. Esse processo retira liquidez do sistema.

Risco: se as reservas dos bancos caírem demais, eles podem parar de emprestar uns aos outros. O mercado de recompra — onde os bancos obtêm liquidez de um dia para o outro — pode ficar paralisado (prova do evento de setembro de 2019).

Solução: a RMP visa compensar. O Fed cria 40 bilhões de dólares em reservas novas por mês para substituir a liquidez que está sendo bloqueada pelo TGA.

Em outras palavras: sem a RMP, a temporada de impostos apertaria as condições financeiras. Com a RMP, esses efeitos são neutralizados.

Então, a RMP é QE?

Tecnicamente: pode ser. Se aplicarmos uma definição rígida de moeda, a RMP atende a três condições mecânicas de QE — compra de ativos em grande escala (40 bilhões de dólares por mês) com reservas novas, priorizando quantidade sobre preço.

Funcionalmente: não. A RMP é uma ferramenta de estabilidade, enquanto o QE é uma ferramenta de estímulo. A RMP não relaxa as condições financeiras de forma positiva, apenas evita que elas se tornem mais restritivas. Como a economia naturalmente retira liquidez, a RMP precisa operar continuamente para manter o status quo, sem expandir a base monetária líquida.

Quando a RMP se torna QE de fato?

Para que a RMP evolua para uma QE abrangente, é necessário uma das duas mudanças:

Alteração no prazo: se o Fed começar a comprar títulos de longo prazo ou títulos lastreados em hipotecas (MBS), ela se tornará QE. O Fed então elimina o risco de taxa de juros do mercado, reduz as taxas de retorno, forçando investidores a buscar ativos mais arriscados, elevando os preços dos ativos.

Alteração na quantidade: se a demanda natural por reservas diminuir (por exemplo, o TGA parar de crescer), mas o Fed continuar comprando 40 bilhões de dólares por mês, a RMP se tornará QE. Nesse caso, o excesso de liquidez começará a injetar recursos no mercado de ativos.

Um sinal psicológico mais forte que os números

Embora, tecnicamente, a RMP seja neutra, o fato de o Fed reativar esse programa envia um sinal claro: “A proteção do Fed” (Fed Put) foi ativada.

Essa mensagem é positiva para ativos de risco, criando um “vento favorável” para o mercado. Com o compromisso de 40 bilhões de dólares mensais, o Fed, na prática, estabelece um piso para a liquidez do sistema bancário. O risco de uma crise de recompra é eliminado, e a confiança no uso de alavancagem aumenta.

Resumindo: a RMP é uma ferramenta de estabilidade, não de estímulo. Como ela apenas compensa a liquidez retirada pelo TGA, sem expandir a base monetária líquida, ela não deve ser confundida com uma QE de verdade.