Estudo do Banco de Itália testa risco da infraestrutura do éter em cenário de choque extremo de preço

Num novo teste de resistência, o Banco de Itália explorou como um choque extremo no mercado do Ethereum poderia propagar-se pelo sistema e amplificar o risco da infraestrutura de ether.

O Banco de Itália modela cenário de Ether a zero

O Banco de Itália modelou o que aconteceria com a segurança e a capacidade de liquidação do Ethereum se o preço do Ether caísse a zero, tratando a rede como uma infraestrutura financeira crítica em vez de apenas um ativo cripto especulativo. Esta abordagem marca uma mudança na visão do ETH, que passa de uma mera oportunidade de investimento para uma avaliação do seu papel na infraestrutura financeira central.

Num artigo de investigação intitulado “E se o Ether For a Zero? Como o Risco de Mercado se Torna Risco de Infraestrutura na Cripto”, a economista do Banco de Itália, Claudia Biancotti, examinou como um choque extremo de preço no Ether poderia afetar os serviços financeiros baseados no Ethereum que dependem da rede para processamento e liquidação de transações. Além disso, Biancotti focou na ligação entre os incentivos económicos dos validadores e a estabilidade da blockchain subjacente, utilizada por stablecoins e outros ativos tokenizados.

O artigo modela como os validadores, que são recompensados em ETH, poderiam responder se o preço do token colapsasse e as suas recompensas perdessem valor. Dito isto, a análise é teórica e não prevê um percurso real de preço para o Ether, mas sim testa a resiliência do sistema sob um cenário de stress extremo.

Saída de validadores e segurança da rede sob stress

No cenário modelado, uma parte dos validadores sairia racionalmente, argumenta Biancotti, o que reduziria o total de participação a garantir a segurança da rede. Como resultado, a produção de blocos desaceleraria e a capacidade do Ethereum de resistir a certos ataques e garantir a liquidação final e atempada das transações enfraqueceria. No entanto, o artigo enfatiza que a extensão do deterioramento dependeria de quantos participantes deixariam de validar.

Ao analisar os incentivos económicos dos validadores, o estudo mostra como o risco de preço do ETH pode migrar para vulnerabilidades operacionais. Se as recompensas de staking, pagas em ETH, deixarem de compensar custos de hardware, energia ou oportunidade, atores racionais terão menos motivos para manter o seu capital bloqueado no protocolo. Consequentemente, isso poderia comprometer a fiabilidade da ordenação e da finalidade das transações.

Esta dinâmica é fundamental para compreender o risco da infraestrutura do ether, pois o Ethereum não é apenas um local de negociação, mas também uma espinha dorsal de liquidação para múltiplos serviços financeiros cripto. Além disso, o artigo sugere que os riscos no token base podem escalar para camadas superiores do ecossistema que dependem do Ethereum para execução segura.

De risco de mercado a risco de infraestrutura

Em vez de tratar o Ether apenas como um investimento volátil, o estudo enquadra-o como um elemento central na infraestrutura de liquidação utilizada por uma quota crescente de atividade financeira na cadeia. Nesta perspetiva, o ETH funciona tanto como um ativo semelhante a uma garantia para validadores quanto como um token de taxas para transações.

Biancotti argumenta que o Ethereum é cada vez mais utilizado como uma camada de liquidação para instrumentos financeiros, de modo que choques no valor do token nativo poderiam diminuir a fiabilidade da infraestrutura subjacente. Além disso, à medida que instrumentos mais tradicionais migram para a cadeia, as consequências de qualquer perturbação ampliam-se para além do trading nativo de cripto.

Esta abordagem permite ao Banco de Itália traçar como o risco de mercado do token base pode transformar-se em risco operacional e de infraestrutura para instrumentos construídos por cima, desde stablecoins lastreadas em fiat até valores mobiliários tokenizados que dependem do Ethereum para ordenação e finalidade das transações. No entanto, o artigo nota que a gravidade de qualquer perturbação variaria consoante o grau de concentração de ativos numa única cadeia.

O artigo enfatiza que, em tal stress, as perturbações não se limitariam ao trading especulativo, mas poderiam transbordar para casos de uso de pagamento e liquidação que os reguladores monitorizam cada vez mais. Dito isto, não afirma que tal colapso seja provável, mas usa o caso extremo para mapear canais potenciais de transmissão.

Avisos do BCE e do FMI sobre efeitos de spillover de stablecoins

Outras autoridades, incluindo o Fundo Monetário Internacional e o Banco Central Europeu (ECB), alertaram que grandes stablecoins podem tornar-se sistemicamente importantes e representar riscos à estabilidade financeira se continuarem a expandir-se rapidamente e permanecer concentradas em poucos emissores. Além disso, a sua integração com plataformas de negociação e serviços de pagamento reforça os laços entre os mercados cripto e as finanças tradicionais.

Um relatório de Revisão de Estabilidade Financeira do BCE, publicado em novembro de 2025, observou que as vulnerabilidades estruturais das stablecoins e as suas ligações às finanças tradicionais podem desencadear corridas, vendas de ativos e saídas de depósitos, especialmente se a adoção se expandir para além do trading de cripto. Nesse contexto, a liquidação de stablecoins baseada em Ethereum poderia tornar-se um canal chave para a transmissão de stress.

Estes avisos alinham-se com a abordagem de teste de resistência do Banco de Itália, que mostra como perturbações no preço do Ether poderiam prejudicar a liquidação de stablecoins que utilizam Ethereum para emissão e resgate. No entanto, o grau de contágio também dependeria de quão diversificados estão esses projetos entre diferentes cadeias e infraestruturas.

Trade-offs políticos no uso de blockchains públicos

O Banco de Itália concluiu que os reguladores enfrentam um dilema difícil quanto a se e como os intermediários supervisionados deveriam poder confiar em blockchains públicos para serviços financeiros. À medida que o Ethereum e redes similares ganham importância, os supervisores devem ponderar os benefícios da inovação contra as vulnerabilidades emergentes da infraestrutura.

O estudo apresenta duas opções gerais para a regulamentação de blockchains públicos. Uma é tratar as cadeias públicas atuais como inadequadas para uso em infraestruturas financeiras reguladas, devido à dependência de tokens nativos voláteis. A outra é permitir o seu uso, impondo medidas de mitigação de risco, como planos de continuidade de negócio, cadeias de contingência e padrões mínimos de segurança económica e de validadores.

Além disso, o estudo sugere que padrões mais claros em relação à concentração de validadores, valor mínimo de staking e processos de governança poderiam ajudar a reduzir a probabilidade de uma queda severa no preço do ETH comprometer a fiabilidade da liquidação. No entanto, qualquer quadro regulatório precisaria de manter flexibilidade à medida que a tecnologia, a estrutura de mercado e o comportamento dos participantes evoluem.

Resumindo, a análise do Banco de Itália usa um cenário de stress de Ether a zero para ilustrar como choques de mercado num token base podem transformar-se em riscos mais amplos de infraestrutura e estabilidade financeira, reforçando os apelos de entidades europeias e internacionais por uma supervisão mais rigorosa dos sistemas de liquidação baseados em blockchain.