Comparando duas estratégias de investimento em metais preciosos: Por que a Franco-Nevada (FNV) pode oferecer mais potencial de valorização do que a Wheaton (WPM)

Compreender os Modelos de Negócio Centrais

O setor de metais preciosos oferece aos investidores múltiplos caminhos para obter exposição ao ouro e à prata sem possuir lingotes físicos. Dois players proeminentes—Wheaton Precious Metals (NYSE: WPM) e Franco-Nevada (NYSE: FNV)—representam abordagens distintas para aproveitar essa oportunidade de mercado, cada uma com seu próprio perfil de risco-retorno.

A Wheaton Precious Metals opera exclusivamente através de acordos de streaming. Sob este modelo, a empresa aplica capital para ajudar operadores de mineração a desenvolver novos projetos ou expandir operações existentes. Em troca, a Wheaton garante o direito de comprar uma porcentagem fixa da produção de metal a taxas predeterminadas, efetivamente travando custos favoráveis em relação aos preços spot de mercado. Um exemplo recente ilustra essa estratégia: em novembro, a WPM comprometeu $670 milhões para financiar o projeto Spring Valley em Nevada, adquirindo o direito de comprar 8% da produção de ouro a 20% do preço spot até a mina atingir 300.000 onças, depois 6% a 22% do preço spot.

A Franco-Nevada opera dentro de uma estrutura mais ampla, combinando acordos de royalties e contratos de streaming em uma base de ativos significativamente maior. A empresa mantém exposição a 434 projetos distintos que abrangem metais preciosos (ouro, prata, metais do grupo da platina), mineração tradicional, petróleo e líquidos de gás natural. Destes, 418 representam acordos de royalties—geralmente considerados uma fonte de renda de menor manutenção do que contratos de streaming.

Escalas de Portfólio Divergentes e Trajetórias de Crescimento

A diferença de escala entre essas duas empresas torna-se evidente ao examinar suas pipelines de produção e métricas de diversificação.

Atualmente, a Wheaton Precious Metals possui streams em 23 minas operacionais, com mais 25 em fase de desenvolvimento. A empresa prevê produzir entre 600.000 e 670.000 onças equivalentes de ouro (GEOs) em 2025, divididas em 59% ouro, 39% prata, com exposição menor a cobalto e paládio. Essa produção deve subir para 870.000 GEOs até 2029, estabilizando-se em aproximadamente 950.000 GEOs anualmente entre 2030 e 2034. Os acordos existentes permitem à empresa adquirir ouro a um custo médio de $473 por onça e prata a $5,75 por onça até 2029.

O portfólio da Franco-Nevada abrange uma complexidade e oportunidade significativamente maiores. Seus 434 ativos incluem 120 propriedades em produção ativa, 38 em desenvolvimento avançado e 376 projetos de exploração inicial. A empresa espera que a produção anual varie entre 495.000 e 525.000 GEOs até 2029, sob as premissas operacionais atuais. No entanto, dois catalisadores principais poderiam aumentar substancialmente esse número: a aquisição da Mina Cote Gold (custando quase $1,1 bilhão por uma royalty de margem bruta de 7,5%, projetando $67 milhões em receita anual) que representa 175.000 GEOs de potencial produção incremental, enquanto uma reinicialização completa das operações de Cobre Panamá poderia adicionar uma oportunidade semelhante. Além de 2029, a Franco-Nevada identifica mais 225.000 GEOs de oportunidades de crescimento de produção de longo prazo.

Geração de Caixa e Retornos aos Acionistas

Ambas as empresas traduzem suas vantagens operacionais em valor para os acionistas através de disciplina na alocação de capital. A Wheaton Precious Metals gera fluxo de caixa substancial a partir de suas operações de streaming, que utiliza para adquirir novos streams e sustentar uma política de dividendos progressiva.

A Franco-Nevada segue uma estratégia análoga, mas com um histórico mais extenso: a empresa aumentou seu dividendo por 18 anos consecutivos. Essa longa história de distribuições crescentes reflete a confiança da gestão no modelo de negócio subjacente e na estabilidade de seus ativos geradores de caixa.

Avaliação de Retornos Ajustados ao Risco

O foco exclusivo de streaming da Wheaton Precious Metals oferece uma exposição simplificada e de menor volatilidade ao potencial de valorização dos metais preciosos. Os contratos de compra a taxa fixa criam efetivamente uma diferença entre custos de aquisição e preços de mercado, com menos complexidade operacional do que a mineração tradicional.

A abordagem mais abrangente da Franco-Nevada—que combina royalties em múltiplas commodities e regiões, com exposição seletiva a streaming—introduz camadas adicionais de diversificação. Essa amplitude entre classes de ativos, regiões e fases de desenvolvimento cria um portfólio mais resiliente, capaz de suportar ciclos de preços de commodities e interrupções operacionais em propriedades individuais. Para investidores que priorizam a preservação de capital junto ao potencial de crescimento, esse perfil de diversificação aprimorado representa uma alternativa atraente para investimento em metais preciosos.

Ambas as empresas mantêm o alavancagem operacional que torna as ações de metais preciosos atraentes quando os preços das commodities sobem, mas a diversificação estrutural da Franco-Nevada reduz a volatilidade de baixa durante correções de mercado. Esse perfil assimétrico de risco-retorno pode atrair investidores que buscam participação máxima no upside com risco reduzido de concentração na carteira.