Como estão a correr as apostas concentradas de Charlie Munger após dois anos: Uma análise aprofundada da tese de investimento do parceiro de Warren Buffett

A Filosofia por Trás da Concentração Extrema

Quando Charlie Munger—parceiro de Warren Buffett durante décadas na Berkshire Hathaway—faleceu em novembro de 2023, deixou para trás um portfólio que desafiava a sabedoria convencional. Com um património líquido de aproximadamente 2,6 mil milhões de dólares, quase 90% da sua riqueza estava concentrada em apenas três investimentos. Isto não foi por acaso; refletia uma rejeição deliberada da diversificação como estratégia para investidores conhecedores.

Munger costumava desprezar a diversificação como “uma regra para aqueles que não sabem de nada”, uma filosofia que espelhava as próprias opiniões de Buffett. Antes de cofundar a Berkshire Hathaway, Munger geriu o seu próprio fundo de investimento, que gerou retornos médios anuais de 19,5% entre 1962 e 1975—quase quadruplicando o desempenho do Dow Jones Industrial Average. O seu histórico provou que sabia exatamente o que estava a fazer.

Os Três Pilares da Riqueza de Munger: Atualização de Desempenho

Alphabet Lidera o Grupo Através do Himalaya Capital

Entre as participações de Munger, o seu investimento de $88 milhões na Himalaya Capital—um fundo privado gerido por Li Lu, muitas vezes chamado de “o Warren Buffett chinês”—tem proporcionado retornos excecionais. Embora a Himalaya não divulgue métricas de desempenho públicas, a sua maior posição, a Alphabet, que representou quase 40% dos ativos do fundo em relatórios recentes, disparou 130% desde a morte de Munger. Esta concentração em tecnologia, enraizada nos princípios de investimento em valor, provou ser notavelmente resiliente mesmo quando os mercados favoreceram o crescimento noutros setores.

Berkshire Hathaway: A Fundação do Portfólio Central

As ações Classe A da Berkshire Hathaway formaram a espinha dorsal da riqueza de Munger, representando cerca de 90% do seu património líquido de 2,6 mil milhões de dólares na altura do seu falecimento. Munger possuía 4.033 ações Classe A, avaliadas em aproximadamente 2,2 mil milhões de dólares—uma posição significativamente menor do que poderia ter sido. Se tivesse mantido as 18.829 ações que possuía em 1996, em vez de vender ou doar 75% dessa participação, o seu património líquido teria atingido uma estimativa de $10 mil milhões.

Nos últimos dois anos e um mês, as ações Classe A da Berkshire subiram 37%, demonstrando uma apreciação de capital constante, numa estratégia que alguns consideram mais defensiva em comparação com jogadas de crescimento puro.

Costco: A Jogada de Convicção Vocal

O entusiasmo de Munger pelo Costco Wholesale foi talvez a sua convicção mais publicamente expressa. Como membro do conselho da retalhista durante décadas, chamava-se a si próprio de “um total viciado” e prometeu nunca vender as suas ações. Como o segundo maior acionista, com mais de 187.000 ações, afirmou em 2022 que “adorava tudo no Costco”, quando essas ações valiam $110 milhões.

Desde a morte de Munger, as ações do Costco retornaram 47%—superando tanto a Berkshire quanto a força relativa do mercado mais amplo. Para além da valorização das ações, a empresa aumentou o dividendo em 27% e pagou um dividendo especial de 15 dólares por ação em janeiro de 2024, proporcionando um aumento de rendimento de 2,3% para os acionistas.

Contexto de Mercado: São Estes Retornos Excecionais?

O S&P 500 subiu 52% no mesmo período, ligeiramente acima do ganho de 47% do Costco e do desempenho de 37% da Berkshire. Em termos puramente numéricos, a aposta concentrada de Munger parece ter ficado aquém do índice mais amplo.

No entanto, esta fotografia ignora uma dimensão crítica: os retornos ajustados ao risco. As três participações de Munger representam empresas com vantagens competitivas enraizadas—o que os profissionais de investimento chamam de “fosso”. A lealdade dos clientes e a eficiência operacional do Costco, a plataforma dominante de publicidade digital da Alphabet, e o império diversificado da Berkshire oferecem todas características defensivas que as protegem durante quedas de mercado.

O facto de estas empresas fundamentalmente sólidas terem proporcionado retornos de dois dígitos num ambiente onde o investimento em valor enfrentava ventos contrários sugere que os princípios de Munger transcendem os ciclos de mercado. A sua filosofia não era sobre superar cada trimestre; era sobre possuir ativos de qualidade que se acumulam ao longo de décadas.

A Lição Duradoura

Dois anos após o falecimento de Charlie Munger, a sua estratégia de portfólio permanece controversa, mas instrutiva. Ao concentrar quase toda a sua riqueza em três investimentos nos quais tinha uma convicção profunda, Munger aceitou o risco de concentração em troca da oportunidade de alcançar retornos superiores através do efeito de capitalização.

Para o parceiro de Warren Buffett, o cálculo era simples: ele compreendia estas empresas intimamente. Conhecia a sua posição competitiva, a qualidade da gestão e a sua capacidade de prosperar em ciclos económicos. Esse conhecimento justificava a concentração.

Embora os investidores individuais devam avaliar a sua própria tolerância ao risco e níveis de convicção, o histórico de Munger sugere que carteiras focadas, construídas com base em princípios sólidos e compreensão genuína dos negócios, podem ser mais duradouras do que uma diversificação impulsionada pelo medo.