O Mercado do Cacau Aperta-se à Medida que os Envios da Costa do Marfim Atrasam-se: Aqui Está o que Está a Impulsionar a Alta

Escassez de Oferta no Maior Produtor Mundial

O cacau está a viver um momento bastante interessante. O cacau de março ICE NY (CCH26) subiu +3,08% hoje, enquanto o cacau de março ICE Londres (CAH26) ganhou +2,57%, mas a verdadeira história por trás destes movimentos revela algo importante sobre os fundamentos globais do cacau.

O principal culpado? Fluxos reduzidos de cacau da Costa do Marfim. Até 4 de janeiro deste novo ano de comercialização (que começou a 1 de outubro), o país enviou apenas 1,073 MMT de cacau para os portos — uma diminuição de -3,3% em comparação com as 1,11 MMT no mesmo período do ano passado. Para contexto, a Costa do Marfim domina a produção global de cacau, portanto, quando as suas remessas desaceleram, todo o mercado presta atenção.

A História da Compra pelo Índice que Todos Estão a Observar

Para além da escassez física de oferta, o cacau está a receber um impulso de um canto inesperado: fluxos de índices. Os futuros de cacau foram recentemente adicionados ao Bloomberg Commodity Index (BCOM) este mês, e analistas do Citigroup acreditam que isso pode desencadear até $2 bilhões em compras relacionadas com índices de futuros de cacau de NY. Este é o tipo de compra mecânica que pode sustentar o momentum assim que começa a fluir.

Por que a Perspetiva de Oferta Ficou Ainda Mais Apertada

Os números de produção contam a verdadeira história. A Organização Internacional do Cacau (ICCO) reduziu recentemente a sua estimativa de excedente global de cacau para 2024/25 — cortando-a para apenas 49.000 MT, de uma previsão anterior de 142.000 MT. Também reduziram a sua estimativa de produção de cacau para 2024/25 para 4,69 MMT, de 4,84 MMT. Entretanto, o Rabobank também diminuiu a sua projeção de excedente para 2025/26 para 250.000 MT, contra os 328.000 MT de novembro. Isto não é ruído; é um aperto estrutural.

A Nigéria, o quinto maior produtor mundial de cacau, está a aumentar a pressão na oferta. A Associação de Cacau do país espera que a produção de 2025/26 caia -11% ano após ano, para 305.000 MT. Isso é significativo, especialmente quando os fornecimentos globais já estão limitados.

Níveis de Inventário Estão em Níveis Críticos

Outro fator que apoia os preços: os estoques nos EUA. Os inventários de cacau monitorizados pelo ICE nos portos americanos atingiram uma baixa de 9,5 meses, de 1.626.105 sacos, em 26 de dezembro. Quando as reservas de segurança se esgotam tão rapidamente, isso indica uma procura real a encontrar-se com uma oferta limitada.

O Lado da Procura Conta uma História Diferente

Nem tudo é otimista, porém. Os dados de moagem de cacau — basicamente a medida do movimento real das fábricas de chocolate — mostram um quadro mais fraco. As moagem de cacau no Q3 na Ásia caíram -17% y/y para apenas 183.413 MT, marcando o menor resultado do Q3 em 9 anos. A moagem na Europa caiu -4,8% y/y para 337.353 MT, o Q3 mais fraco em uma década. A América do Norte conseguiu um aumento de +3,2% y/y para 112.784 MT, mas novas entidades de reporte distorceram esses números para cima.

O Fator Regulamentar

A lei de desflorestação na Europa (EUDR) criou alguma pressão baixista no final de novembro, quando o Parlamento da UE aprovou um adiamento de 1 ano. Essa postergação permite que os Estados-membros continuem a importar produtos agrícolas de regiões onde a desflorestação persiste, incluindo fornecedores-chave de cacau na África, Indonésia e América do Sul. Regras de sourcing mais permissivas podem eventualmente aumentar a oferta, mesmo que o impacto imediato seja limitado.

A Conclusão

O atual rally do cacau reflete um choque de ofertas físicas apertadas, previsões de produção reduzidas, níveis históricos de inventário baixos e uma nova procura de compra por índices. Entretanto, a atividade de moagem fraca globalmente sugere que a procura não está a aquecer — o que significa que os preços estão a ser impulsionados principalmente por mecânicas do lado da oferta, em vez de força na procura. Este é um mercado que pode sustentar uma subida se os fundamentos permanecerem firmes, mas também é vulnerável a choques de procura.