Como uma fortuna de $3 bilhões em criptomoedas evaporou-se: o estudo de caso de Su Zhu sobre alavancagem mal utilizada

Quando o mercado de criptomoedas entrou em colapso em 2022, poucas histórias capturaram a atenção da indústria como o colapso da Three Arrows Capital (3AC) e seu cofundador Su Zhu. O que se desenrolou não foi apenas uma falha financeira—foi uma aula magistral de como o excesso de alavancagem e o risco descontrolado podem desmontar até as operações de trading mais aparentemente invencíveis.

A Ascensão de um Operador Ambicioso

Su Zhu não começou como uma grande figura no mundo das criptomoedas. Em 2012, era simplesmente outro trader trabalhando no Deutsche Bank, lidando com os mercados com competência, mas sem destaque. Suas raízes em Singapura e seu apetite empreendedor, no entanto, o diferenciavam. Quando cofundou a Three Arrows Capital, Su Zhu já tinha uma reputação como um jogador audacioso, disposto a fazer apostas desproporcionais quando outros hesitavam.

Os primeiros anos de 2020 foram favoráveis a ele. À medida que Bitcoin e Ethereum dispararam, o portfólio da 3AC cresceu para bilhões. Su Zhu tornou-se uma figura constante nas redes sociais, prevendo com confiança um “super ciclo” nos preços das criptomoedas enquanto gastava milhões em compras de NFTs de alto perfil. Seu estilo de vida—mansões em vários países, ativos de luxo, acesso invejável aos círculos internos da indústria—projetava a imagem de uma riqueza imparável. Investidores, tanto de varejo quanto institucionais, queriam uma fatia do que ele estava construindo.

A Casa de Cartas: Como a Alavancagem Construíu um Império no Ar

O segredo da rápida ascensão de Su Zhu revela-se numa análise mais detalhada: a Three Arrows Capital operava como uma máquina de empréstimos perpétuos. A firma acessava linhas de crédito de quase todos os principais players do mercado de empréstimos em criptomoedas—BlockFi, Voyager, Genesis, entre outros. Mas aqui está o ponto delicado: grande parte do capital emprestado era direcionado para adquirir posições mais alavancadas, em vez de empreendimentos produtivos reais.

Pense assim: Su Zhu pegou $2 bilhões em ativos de criptomoedas e usou-os como garantia para emprestar $1 bilhões em capital novo. Esse $1 bilhões era então utilizado para assumir posições ainda mais alavancadas, que teoricamente geravam mais garantia para novos empréstimos. Essa cadeia de empréstimos recursivos funcionou brilhantemente enquanto os preços dos ativos subiam. Mas criou uma vulnerabilidade catastrófica—se os ativos subjacentes caíssem, toda a estrutura implodiria.

A confiança acumulada pela 3AC na indústria mascarava a fragilidade subjacente. Investidores ricos em criptomoedas, gestores de fundos seniores e outros hedge funds acreditavam que seu capital estava seguro nas mãos de Su Zhu. O que eles não percebiam era que seu dinheiro era, na prática, parte de uma máquina de especulação altamente alavancada, com buffers de segurança mínimos.

Maio de 2022: Quando a LUNA Mudou Tudo

O primeiro sinal importante chegou em maio de 2022, quando a LUNA, um projeto de criptomoeda de destaque, sofreu uma queda catastrófica de preço. A Three Arrows Capital tinha acumulado aproximadamente $500 milhão em holdings de LUNA. Em poucos dias, esse investimento tornou-se quase sem valor.

A maioria dos observadores inicialmente descartou isso como um incidente contido—uma aposta ruim isolada em um portfólio, de outra forma, robusto. Estavam enganados. A implosão da LUNA não foi um evento isolado, mas sim o primeiro dominó a cair. Quando Bitcoin, Ethereum e o mercado mais amplo de criptomoedas entraram em uma forte desaceleração, a armadilha de alavancagem que Su Zhu tinha construído tornou-se inevitável.

Com os valores das garantias despencando, a 3AC viu-se incapaz de atender às chamadas de margem. Credores que haviam estendido bilhões em linhas de crédito de forma alegre passaram a cobrar suas dívidas. O suposto patrimônio líquido de $3 bilhão da firma desapareceu quase da noite para o dia—substituído por um gap de dívida de US$ 3,5 bilhões, sem uma rota de recuperação realista.

Desaparecimento e as Consequências

À medida que a crise se aprofundava, Su Zhu fez o que muitos atores desesperados fazem: desapareceu. A comunicação cessou, reuniões foram canceladas, e o homem que tinha comandado tanta atenção nos círculos de criptomoedas parecia ter simplesmente evaporado. Enquanto isso, os danos se espalharam. BlockFi, Voyager, Genesis e outros credores enfrentaram suas próprias crises de insolvência. Investidores de varejo que confiavam nessas plataformas para proteger seus ativos sofreram perdas devastadoras. Milhares de pessoas descobriram que suas economias de toda a vida haviam sido dizimadas por defaults em cascata no ecossistema de empréstimos em criptomoedas.

Por meses, o paradeiro de Su Zhu permaneceu desconhecido. Então, em setembro de 2023, as autoridades de Singapura o detiveram no Aeroporto de Changi, enquanto tentava fugir do país usando um passaporte fraudulento. O homem que um dia personificou o auge do sucesso no mundo cripto agora enfrentava processos, possível prisão de até uma década e a confiscação de ativos apreendidos—including uma propriedade de $50 milhão e coleções de NFT que já tiveram grande valor.

Além do Fracasso Pessoal: Um Aviso Sistêmico

A queda de Su Zhu traz lições que vão muito além de sua história individual. Sua trajetória revela como a alavancagem—quando empregada sem estruturas adequadas de gestão de risco—amplifica ganhos e perdas exponencialmente. O sucesso inicial criou um ciclo de retroalimentação perigoso: retornos positivos geraram confiança, essa confiança levou a apostas maiores, e apostas maiores exigiram mais alavancagem.

O erro crucial não foi emprestar em si; a alavancagem é uma ferramenta financeira legítima. Mas foi a negligência casual ao que poderia dar errado. Su Zhu operava como se as condições favoráveis de mercado fossem permanentes, que a LUNA nunca colapsaria, que o Bitcoin nunca declinaria abruptamente, que os credores permaneceriam eternamente pacientes. Isso não é uma especulação fundamentada em análise rigorosa—é um jogo de azar disfarçado de trading institucional.

A verdadeira riqueza não é medida pelos valores máximos do portfólio, mas pela durabilidade desses ativos sob estresse. Su Zhu acumulou bilhões no papel, enquanto quase não construiu resiliência genuína em suas operações. Quando o estresse chegou—como sempre chega nos mercados financeiros—todo o edifício desmoronou em semanas.

A Conclusão para Participantes de Cripto

A saga de Su Zhu deve servir como um lembrete permanente: nos mercados de criptomoedas, a alavancagem excessiva é a gravidade ao contrário. Ela permite voar mais alto do que deveria ser possível, mas a aterrissagem eventual é proporcionalmente devastadora. Riquezas que parecem se multiplicar com velocidade sem esforço muitas vezes são os maiores sinais de alerta. Elas não indicam genialidade, mas sim uma acumulação insustentável de risco.

A indústria de criptomoedas amadureceu desde 2022, com práticas de gestão de risco aprimoradas e uma supervisão regulatória começando a se consolidar. Ainda assim, a tentação de se alavancar demais permanece constante, especialmente durante mercados de alta, quando a ganância supera a cautela. A prisão de Su Zhu serve como um lembrete contundente: alguns custos da imprudência financeira nunca podem ser recuperados, independentemente do desempenho futuro do mercado.