Da inviolabilidade ao caso de teste: Como o Grupo Villar revelou os limites da governança

Quando Manny Villar ainda era considerado intocável, a lógica do seu império parecia inabalável. Um conglomerado de imóveis, utilidades, retalho e infraestrutura energética, entrelaçado como uma rede impenetrável que absorvia qualquer movimento de mercado. Mas 2025 mostrou que a intocabilidade é uma ilusão – uma que se dissolve mais rápido do que qualquer valorização de terreno.

O caos dos números: Quando aritmética de guardanapo de cocktail encontra os mercados de capitais

A primeira rachadura revelou-se através de um único número astronômico: 1,33 biliões de ₱. Essa avaliação de terras recém-adquiridas em Villar City deveria ter sido um momento de triunfo. Em vez disso, tornou-se um sintoma de um sistema que já não distinguia sentimento de fatos.

Villar mesmo tinha, numa entrevista, reduzido a metodologia de avaliação à sua forma mais nua: “Multiplique simplesmente 3.500 hectares pelo valor, e obterá o preço." Não é exatamente a linguagem de alguém que lidera um conglomerado cotado em bolsa. Não a rigorosidade que investidores esperam de uma empresa que usa seu tamanho como justificativa de proteção. Esse tipo de aritmética elementar – baseada em intuição ao invés de fluxos de caixa descontados, zoneamentos, cronogramas de infraestrutura e vendas comparáveis de mercado – era exatamente o sinal de alerta vermelho que as autoridades reguladoras em 2025 não podiam mais ignorar.

O auditor Punongbayan & Araullo recusou-se a assinar os ajustes de valor justo. A autoridade de mercado (SEC) ordenou uma revisão. A empresa de avaliação E-Value foi sancionada após constatar-se que seus relatórios não atendiam aos padrões internacionais.

O resultado foi uma reavaliação contábil que não merece outro termo senão brutal: os ativos não auditados de Villar Land colapsaram de 1,37 biliões de ₱ para 35,7 milhões de ₱. A ação despencou mais de 80%. Um patrimônio estimado de 18 bilhões de dólares evaporou-se. Manny Villar desapareceu do topo da lista de bilionários filipinos.

De intocável a medida de precaução

Décadas, a Villar Group personificou o conto de sucesso filipino: um bilionário autodidata que construiu um império. O ex-senador (2001–2013) e presidente do Senado por curto período (2006–2008) desfrutava de uma influência que parecia elevá-lo além dos limites regulatórios normais. Investidores admiravam a escalabilidade. Autoridades reguladoras mantinham distância. O público conhecia a marca Villar em todo lado – poderosa, controversa, mas definitivamente consolidada.

O ponto de inflexão foi quando esse status revelou-se tragicamente frágil. O valor de reputação do grupo caiu de 9 de 10 pontos entre observadores institucionais para apenas 3 de 10 até 2025. O que antes funcionava como uma estrutura de negócios integrada – unidades interligadas que se apoiavam mutuamente – tornou-se de repente um multiplicador de risco, assim que a primeira coluna (a avaliação) desabou.

O dilema da empresa de utilidades: Quando a rentabilidade não consegue salvar a governança

PrimeWater, por muito tempo a silenciosa máquina de dinheiro do império Villar, representa a próxima camada dessa crise. A empresa cresceu impressionantemente: o lucro passou de 196 milhões de ₱ (2017) para quase 1,8 bilhões de ₱ (2023). Mas rentabilidade não cura negligências de governança.

As joint ventures da PrimeWater com distritos de água – outrora celebradas como modelo de participação do setor privado – passaram a ser questionadas. Qualidade do serviço, aumentos tarifários, justiça contratual: de repente, temas que legisladores, reguladores e grupos de interesse locais abordaram de forma aberta. Até meados de 2025, vários distritos de água buscavam abertamente revisões ou rescisões contratuais. A administração sinalizou disposição para revisar acordos de longa data, antes considerados sagrados.

A dinâmica era clara: rentabilidade não protege de pressões políticas e sociais quando as bases de desempenho e confiança começam a se deteriorar.

O colapso do setor energético: Quando o Estado impõe consequências reais

Um sinal ainda mais claro veio do setor energético. SIPCOR, outro patrimônio Villar, perdeu sua licença de operação em Siquijor. A Comissão de Regulação de Energia (ERC) constatou que a empresa não entregou melhorias de serviço exigidas.

Não foi apenas uma rotina administrativa. Foi um ponto de inflexão simbólico: pela primeira vez, o Estado retirou a licença de operação de um patrimônio Villar – uma mensagem de que até os conglomerados mais bem conectados devem cumprir os padrões regulatórios. Para os investidores, foi a confirmação de que a era de supervisão suave tinha acabado.

A fragilidade do retalho

O braço de retalho AllDay Marts apresenta uma imagem semelhante de deterioração. As vendas caíram para 9,25 bilhões de ₱. O lucro líquido caiu para 268 milhões de ₱. A ação, que em 2021 estreou na sua oferta pública inicial a 0,60 ₱, agora é negociada por uma fração desse valor. A capitalização de mercado encolheu cerca de 70% do seu pico.

Isoladamente, isso poderia ser uma correção setorial ou uma normalização pós-pandemia. Mas, no contexto do escândalo de avaliação de Villar, da exposição política de PrimeWater e da retirada da licença do SIPCOR, tornou-se parte de uma narrativa mais ampla: um prêmio de conglomerado que se transformou em um desconto de governança.

O princípio Ícaro: Quando a autoconfiança encontra a realidade regulatória

A história do grupo Villar lembra o aviso clássico: Ícaro voou perto demais do sol, com asas de penas e cera. Seu pai Dédalo o avisou. Mas a autoconfiança – ou arrogância – levou à queda.

De forma semelhante, Villar confiou que sua rede, seu tamanho, seu influência política eram suficientes para criar uma almofada contra a fiscalização. Por tempo demais, as autoridades reguladoras permaneceram em silêncio. Por tempo demais, o mercado aceitou avaliações pouco transparentes. Mas 2025 foi o ano em que essas estruturas finalmente mostraram fissuras – não por choques externos, mas por tensões internas que encontraram um ambiente regulatório decidido a afirmar sua autoridade.

A reversão: De símbolo de expansão a estudo de caso de controle

Os dados contam uma história de reversão espetacular. Um conglomerado que outrora foi apontado como o próximo grande peso do mercado imobiliário filipino tornou-se, na verdade, o exemplo mais destacado de avaliação de risco. Os indicadores de risco, que por anos estiveram em níveis baixos, aumentaram continuamente.

O que isso significa para investidores globais que avaliam os mercados filipinos vai muito além da turbulência financeira de uma família. É uma demonstração viva de que as autoridades reguladoras filipinas estão adquirindo dentes reais – e que os mercados de capitais do país podem estar entrando numa fase em que disciplina de avaliação, compromisso de desempenho e integridade contábil são tão importantes quanto acesso político.

O legado paradoxal: Como um escândalo pode fortalecer o mercado

A ironia é notável: a queda do Villar Group de sua antiga intocabilidade pode, no final, fortalecer a narrativa de investimento nas Filipinas. Ao afirmar controle sobre práticas de avaliação, padrões de serviço e responsabilidade pública, as autoridades sinalizam uma transição para uma supervisão de mercado mais credível. Conglomerados com estruturas de governança fracas agora estão alertados.

O ano de 2025 pode não ser lembrado apenas como a história de um império bilionário sob pressão, mas como o ponto de virada em que as instituições filipinas começaram a reequilibrar a balança entre influência e responsabilidade.

O império em si não desmorona. Mas a mitologia que o cerca – a ideia de intocabilidade – desapareceu. O que fica é um conglomerado forçado à transparência, um sistema regulatório fortalecido e um mercado que finalmente precifica os verdadeiros custos dos riscos de governança.

O teste de 2026: Reparar, recuar ou reiniciar?

O próximo ano será decisivo. Villar Land precisa apresentar finalmente um balanço totalmente normalizado – com números auditados, divulgação transparente e métodos de avaliação conservadores. Só assim o mercado poderá reavaliar a ação.

Igualmente crítico é o destino da PrimeWater. Relatórios de possíveis negociações com o grupo MVP podem levar à venda de ativos ou à criação de uma plataforma operacional conjunta. Um passo assim poderia reduzir a exposição regulatória – mas somente se a estrutura abordar as realidades mais difíceis de passivos, obrigações de serviço e proteção ao consumidor.

Por fim, a virada operacional de AllDay e o setor de energia/água nas estruturas sucessoras mostrarão se o grupo pode restabelecer seu império por desempenho, e não por proximidade ao poder.

Até lá, a saga Villar permanece como um lembrete claro: até os impérios comerciais mais sólidos podem ser reavaliados da noite para o dia. Em mercados emergentes, reputação não é abstrata – é um item do balanço que espera que as autoridades reguladoras decidam que a conta não fecha mais. A história Villar talvez seja a melhor lição econômica do ano: um aviso clássico dos perigos da autoconfiança e da fragilidade de uma base de poder sem transparência.