Coin Metrics: Neden Bitcoin'in bu döngüsü uzatıldı?

Orijinal Başlık: Bitcoin'in Değişen Piyasa Ritmini Anlamak

Orijinal yazar: Tanay Ved

Kaynağı:

Alıntı: Mars Finans

TL;DR

· Uzun vadeli sahiplerin kademeli olarak satışı ve yeni katılımcıların arzı devralması ile Bitcoin'in arz devir hızı yavaşlayarak, daha düz bir mülkiyet transfer durumu sergilemektedir.

· 2024 yılının başından bu yana, yalnızca spot Bitcoin ETF'leri ve kripto mülk (DAT) gibi iki kanal, yaklaşık %57'lik bir kısa vadeli sahiplik artışını üstlenmiştir ve şu anda son bir yılda dolaşımda olan Bitcoin toplamının neredeyse dörtte birini oluşturmaktadır.

· Gerçekleşen volatilitenin sürekli olarak istikrar kazanması, piyasa yapısının olgunlaşma yoluna girdiğini gösteriyor ve bu, kurumsal talebin hakim olduğu, döngü ritminin uzadığı bir özellik taşıyor.

Bu yılın başlarında tarihi bir zirveye ulaştıktan sonra, Bitcoin temel olarak konsolidasyon aşamasında bulunuyor ve kısa bir süreliğine 100,000 dolarlık eşiğin altına düştü; bu, Haziran'dan beri ilk kez oldu. Makroekonomik rüzgarlar, zayıf borsa ve ölçeği nadir görülen kripto para likidasyon olayları, piyasa duyarlılığını baskılayarak fon akışını yavaşlattı ve Bitcoin boğa piyasasının sürdürülebilirliğine dair piyasa içinde sorgulanmalara neden oldu. Ayrıca, büyük yatırımcıların erken pozisyonlarını aktarması veya satması konusundaki endişeler giderek artarak Bitcoin ve genel kripto para piyasasında baskı oluşturdu. Son dönemdeki düşüşün ardından, mevcut kripto para piyasası toplam piyasa değeri yaklaşık 3.6 trilyon dolar.

Yüzeysel fenomenlerin ötesinde, Bitcoin'in zincir üstü verileri önemli bir bağlam sunuyor. Bu yazıda, Bitcoin sahiplerinin davranış değişimlerini ve temel ihtiyaç itici güçlerinin piyasa duygusunu nasıl etkilediğini keşfedeceğiz ve bu döngünün ritmini tanımlayacağız. Aktif arz değişimleri ve talep kanallarını analiz ederek, yakın zamanda meydana gelen piyasa dalgalanmalarının döngü sonu kar realizasyonu sinyali mi yoksa Bitcoin mülkiyetinde yapısal bir değişim mi olduğunu araştıracağız.

Tedarik Dağılımı ve Kurumsal Karşılama

Aktif Arz

Öncelikle, Bitcoin'in aktif arzına bakalım, bu gösterge “son zincir üzerindeki hareket süresine” göre sınıflandırılır ve farklı tutma sürelerine sahip tokenlerin likidite durumunu yansıtarak arzın “uyku halindeki tokenler” ile “son zamanlarda hareket eden tokenler” arasındaki dağılımını net bir şekilde sunar.

Aşağıdaki görsel, bir yıldan fazla süredir hareket ettirilmemiş Bitcoin arzının oranını ayrı olarak göstermektedir. Bu veri, uzun vadeli yatırımcıların (LTH) holding miktarının bir proxy göstergesi olarak kullanılabilir. Tarihsel eğilimlere göre, ayı piyasası sırasında bu oranın artması (tokenların uzun vadeli yatırımcılara yoğunlaşması), boğa piyasası sırasında ise düşmesi (uzun vadeli yatırımcıların tokenları hareket ettirmeye, kar elde etmeye ve yüksek fiyatlardan satmaya başlaması) beklenir.

Şu ana kadar, 1994 milyon dolaşımdaki Bitcoin'in yaklaşık %52'si bir yıldan fazla süredir hareket etmedi, bu oran 2024'ün başındaki %61'den daha düşük. Hem ayı piyasası sırasında artış oranı hem de boğa piyasası sırasında düşüş oranı belirgin bir şekilde yavaşlamış durumda. 2024'ün ilk çeyreğinde, 2024'ün üçüncü çeyreğinde ve 2025'in yakın döneminde parça parça satışlar görülmüştür. Bu, uzun vadeli yatırımcıların token satışlarını daha sürdürülebilir bir şekilde yaptığını gösteriyor ve mülkiyet transferinin döngüsünün uzadığını yansıtıyor.

ETF ve DAT: Talep Temel Güç Kaynağı

Buna karşın, 2024'ten itibaren, kısa vadeli sahiplerin arzı (geçtiğimiz yıl içinde aktif olan tokenlar) sürekli olarak artıyor; bunun nedeni, daha önce uyku durumunda olan tokenların yeniden dolaşıma girmesi. Bu arada, spot Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesi ve kripto hazine (DAT) alımlarının hızlanması da dikkat çekiyor. Bu iki önemli kanal, uzun vadeli sahiplerin dağıttığı arzı karşılayan yeni ve sürekli bir talep sağladı.

2025 yılının Kasım ayı itibarıyla, son bir yıl içinde aktif olan Bitcoin sayısı 7.83 milyon adede ulaşmış olup, 2024 yılının başındaki 5.86 milyon adede göre yaklaşık %34'lük bir artış göstermiştir (uyku halindeki tokenlerin yeniden dolaşıma girmesi). Aynı dönemde, spot Bitcoin ETF ve Strateji varlık havuzundaki pozisyon miktarı yaklaşık 600 bin Bitcoin'den 1.9 milyon Bitcoin'e yükselerek, kısa vadeli yatırımcıların arzındaki net artışın neredeyse %57'sini karşılamıştır. Şu anda, bu iki kanal toplamda kısa vadeli yatırımcı arzının yaklaşık %23'ünü oluşturmaktadır.

Son haftalarda fon akışlarının yavaşlamış olmasına rağmen, genel eğilim, arzın giderek daha istikrarlı ve uzun vadeli tutma kanallarına kaydığına işaret ediyor; bu, bu döngüsel piyasa yapısının benzersiz bir özelliği.

Kısa vadeli ve uzun vadeli yatırımcı davranışları

Gerçek kâr eğilimleri, Bitcoin arz dinamiklerinin yumuşak özelliklerini daha da doğrulamaktadır. Harcanan çıktı kâr oranı (SOPR), sahiplerin tokenleri kârla mı yoksa zarar ile mi sattığını ölçmek için kullanılır ve farklı sahip gruplarının piyasa döngüsündeki davranış modellerini net bir şekilde yansıtır.

Geçmiş dönemlerde, uzun vadeli ve kısa vadeli yatırımcıların kâr ve zararlarının gerçekleştirilmesi genellikle keskin ve senkronize dalgalanmalar gösteriyordu. Ancak son zamanlarda, bu ilişki farklılaşmaya başladı: Uzun vadeli yatırımcıların SOPR'si hala 1'in biraz üzerinde, bu da kâr elde etmeye devam ettiklerini ve fiyatlar yükseldiğinde makul bir şekilde satış yaptıklarını gösteriyor.

Kısa vadeli sahiplerin SOPR'si, kâr-zarar dengesi yakınında gezinmekte, bu da son zamanlardaki piyasa duyarlılığının temkinliliğini açıklamaktadır, çünkü birçok kısa vadeli sahip, pozisyonlarını maliyet fiyatına yakın tutmaktadır. İki tür sahibin davranışları arasındaki farklılık, piyasanın daha düz bir aşamaya girdiğini yansıtmaktadır: Kurumsal talep, uzun vadeli sahiplerin sağladığı arzı karşılamaktadır ve geçmişteki büyük dalgalanmaların tekrar yaşanmadığını göstermektedir. Eğer kısa vadeli sahiplerin SOPR'si 1'i aşmaya devam ederse, bu piyasa ivmesinin artabileceği anlamına gelebilir.

Kapsamlı düzeltmeler tüm sahipler grubunun kârlılığını sıkıştırsa da, genel model piyasa yapısının daha dengeli hale geldiğini gösteriyor: Arz dönüşümü ve kâr gerçekleştirme aşamalı olarak ilerliyor, Bitcoin'in döngü ritmini uzatıyor.

Bitcoin'in volatilitesi azaldı

Bu yapısal istikrar, Bitcoin'in volatilitesinde de kendini göstermektedir; uzun vadede volatilitesi azalma eğilimindedir. Şu anda, Bitcoin'in 30 günlük, 60 günlük, 180 günlük ve 360 günlük gerçek volatilitesi %45-%50 civarında istikrarlı bir şekilde devam etmektedir, oysa geçmişte volatilitesi genellikle patlayıcıydı ve piyasalarda büyük dalgalanmalara yol açıyordu. Artık Bitcoin'in volatilite özellikleri giderek büyük teknoloji hisselerine daha yakın hale geliyor ve bu da varlık olarak olgunlaştığını göstermektedir. Hem likidite iyileşmesini hem de yatırımcı tabanının daha çok kurumsal yatırımcılar tarafından yönlendirildiğini yansıtmaktadır.

Varlık dağıtıcıları için, volatilitenin düşmesi Bitcoin'in yatırım portföyündeki çekiciliğini artırabilir, özellikle de hisse senetleri, altın gibi makro varlıklarla olan korelasyonunun hala dinamik bir değişim içinde olduğu durumlarda.

Sonuç

Bitcoin'in zincir üzerindeki trendleri, bu döngünün daha yumuşak ve daha uzun aşamalarla ilerlediğini gösteriyor, geçmiş boğa piyasalarındaki o aşırı yükseliş dalgalarının henüz ortaya çıkmadığı bir durumdayız. Uzun vadeli sahipler, aşamalı olarak satış yapıyor ve bunların çoğu daha sürdürülebilir talep kanalları (ETF, DAT ve daha geniş kurumsal pozisyonlar) tarafından karşılanıyor. Bu değişim, piyasa yapısının olgunlaştığını gösteriyor: dalgalanma ve dolaşım hızı azalıyor, döngü uzuyor.

Buna rağmen, piyasa ivmesi hala talebin sürekliliğine bağlıdır. ETF fon akışlarının dengelenmesi, bazı DAT'ların baskı altında kalması, son dönemdeki piyasa likidasyon olayları ve kısa vadeli yatırımcıların SOPR'sının breakeven seviyesine yakın olması, piyasanın yeniden ayarlama aşamasında olduğunu ortaya koymaktadır. Uzun vadeli yatırımcıların arzı (bir yıldan fazla süredir hareket etmeyen tokenler) sürekli artıyor, SOPR 1'i aşıyor, nakit Bitcoin ETF'si ve stablecoin fonlarının yeniden akışı, piyasa ivmesinin geri dönmesinin anahtar sinyalleri olabilir.

Geleceğe baktığımızda, makro belirsizliklerin azalması, likidite koşullarının iyileşmesi ve piyasa yapısı ile ilgili düzenleyici ilerlemeler, fon girişlerini yeniden hızlandırabilir ve boğa piyasası döngüsünü uzatabilir. Piyasa hissiyatı biraz soğusa da, son dönemdeki kaldıraç azaltma ayarlamaları ile birlikte, kurum kanallarının genişlemesi ve zincir üzerindeki altyapının yaygınlaşmasının desteğiyle piyasa temeli daha sağlıklı hale gelmiştir.