Thị trường cho vay bùng nổ! CeFi phục hồi tổn thất 250 tỷ, nhà phát hành Tether chiếm 60%

Thị trường cho vay tài sản tiền điện tử trong quý ba đã gần đạt tổng số dư nợ chưa thanh toán là 25 tỷ USD, dữ liệu từ Galaxy Research cho thấy, kể từ đầu năm 2024, quy mô thị trường cho vay CeFi đã tăng trưởng hơn 200%, đạt mức cao nhất kể từ đỉnh điểm trong quý đầu tiên của năm 2022. Tính đến ngày 30 tháng 9, số dư nợ chưa thanh toán của nhà phát hành Stablecoin Tether là 14,6 tỷ USD, chiếm 60% thị phần.

Sự phục hồi của cho vay CeFi: Cách mạng minh bạch đứng sau mức cao nhất mới 25 tỷ đô la trong ba năm

（Nguồn: Galaxy）

Giám đốc nghiên cứu của Galaxy, Alex Thorn, cho biết thị trường cho vay CeFi đã đạt 25 tỷ USD trong quý III, đạt mức cao nhất trong hơn ba năm, trong khi tình hình thị trường lúc đó hoàn toàn khác so với bây giờ. Theo dữ liệu từ Galaxy Research, quy mô thị trường cho vay tiền điện tử đã tăng hơn 200% kể từ đầu năm 2024. Dữ liệu của quý gần nhất đã đưa nó đến mức cao nhất kể từ đỉnh điểm quý I năm 2022.

Tuy nhiên, nó vẫn chưa phục hồi về mức đỉnh 37 tỷ đô la lúc đó. Có những lý do sâu sắc đứng sau khoảng cách này. Quý đầu tiên của năm 2022 là thời kỳ đỉnh cao của cho vay CeFi, nhưng cũng là ánh sáng cuối cùng trước khi sụp đổ. Trong vài tháng tiếp theo, Three Arrows Capital phá sản, Celsius nộp đơn xin bảo vệ phá sản, Voyager đóng cửa, và cuối cùng là sự sụp đổ của FTX, toàn bộ hệ sinh thái cho vay CeFi rơi vào khủng hoảng lòng tin.

Sự khác biệt chính giữa quá khứ và hiện tại là sự xuất hiện của nhiều nền tảng cho vay tài chính tập trung hơn và độ minh bạch cao hơn. Thorn cho biết vào Chủ nhật rằng ông tự hào về độ minh bạch của biểu đồ này và các nhà đóng góp của nó, đồng thời bổ sung rằng đây là một “thay đổi lớn” so với các chu kỳ thị trường trước đó. Độ minh bạch này được thể hiện qua nhiều khía cạnh: các chứng minh hiệu suất định kỳ, báo cáo tài chính công khai, chủ động cung cấp dữ liệu cho các tổ chức nghiên cứu, và các tiêu chuẩn thế chấp nghiêm ngặt hơn.

Trong giai đoạn đỉnh cao của chu kỳ thị trường trước, lĩnh vực cho vay CeFi được chi phối bởi một số nền tảng. Trong đó có Genesis, BlockFi, Celsius và Voyager, tất cả đều bị ảnh hưởng nghiêm trọng do mối quan hệ với sàn giao dịch FTX, sàn đã sụp đổ vào tháng 11 năm 2022. Celsius đã nộp đơn xin phá sản từ tháng 7 năm 2022, sớm hơn khi FTX sụp đổ, nguyên nhân chủ yếu là do đầu tư của họ vào Three Arrows Capital. Những nền tảng này có điểm chung là thiếu tính minh bạch, cung cấp khoản vay không có tài sản thế chấp, và phụ thuộc quá mức vào một bên đối tác duy nhất.

Thorn cho rằng, với việc nhiều nền tảng liên quan đến FTX rời khỏi thị trường, khoảng trống này đã được lấp đầy bởi những người tham gia minh bạch hơn và những thực hành lành mạnh hơn. Trong ba năm qua, đã có nhiều nền tảng mới xuất hiện trong lĩnh vực cho vay tài sản tiền điện tử, hoặc có thể nói là những người sống sót đã lấy lại niềm tin của thị trường thông qua cải cách. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2022, các tổ chức cho vay CeFi cũng trở nên thận trọng hơn. Với việc các công ty sống sót áp dụng kiểm soát rủi ro chặt chẽ hơn, tiêu chuẩn thế chấp toàn diện và tính minh bạch cao hơn để tìm kiếm niêm yết và vốn từ các tổ chức, cho vay không có thế chấp gần như đã biến mất.

Tether 146 tỷ USD độc bá: 60% thị phần đứng sau gã khổng lồ Stablecoin

Đến ngày 30 tháng 9, số tiền cho vay chưa thanh toán của nhà phát hành Stablecoin Tether là 14,6 tỷ USD, chiếm thị phần 60%. Con số này thật đáng kinh ngạc, vì nó có nghĩa là hơn một nửa hoạt động của thị trường cho vay CeFi tập trung vào một thực thể duy nhất. Tether đã đạt được vị thế thống trị như thế nào trong thị trường cho vay CeFi?

Lợi thế của Tether đến từ vị thế độc đáo của nó như là nhà phát hành Stablecoin lớn nhất toàn cầu. USDT là Stablecoin có lưu thông lớn nhất trên thị trường tài sản tiền điện tử, với vốn hóa thị trường vượt qua 100 tỷ USD. Công ty Tether nắm giữ một lượng lớn dự trữ đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, những tài sản này cung cấp cho họ nguồn vốn dồi dào để thực hiện các hoạt động cho vay. Hơn nữa, Tether có thể tận dụng hiệu ứng phối hợp giữa hoạt động phát hành Stablecoin và hoạt động cho vay để cung cấp điều khoản linh hoạt hơn cho người vay.

Tether mỗi quý công bố chứng nhận hiệu suất, sự minh bạch này là chìa khóa để giành được lòng tin trong thời kỳ hậu FTX. Chứng nhận hiệu suất bao gồm bảng cân đối kế toán, cấu trúc dự trữ, cũng như thông tin chi tiết về danh mục cho vay. Mặc dù Tether đã từng bị chỉ trích vì vấn đề minh bạch, nhưng mức độ công bố của họ đã tăng lên đáng kể trong những năm gần đây. Sự thay đổi này là kết quả trực tiếp của việc thị trường yêu cầu tăng cường tính minh bạch.

Theo báo cáo của Galaxy, Nexo và Galaxy lần lượt đứng thứ hai và thứ ba, với số tiền cho vay lần lượt là 2 tỷ USD và 1,8 tỷ USD. Thị phần của hai công ty này thấp hơn nhiều so với Tether, nhưng chiếm vị trí quan trọng trong từng phân khúc thị trường của họ. Dữ liệu của Galaxy được trình bày dưới dạng báo cáo tài chính công khai, với tư cách là một công ty niêm yết, nghĩa vụ công bố của họ nghiêm ngặt hơn. Thorn cho biết, Nexo sẽ chủ động cung cấp thông tin cho Galaxy Research, thái độ hợp tác này là đặc trưng điển hình của thị trường cho vay CeFi thời đại mới.

Ba ông lớn thị trường cho vay CeFi

Tether: 146 tỷ USD (60% thị phần), phát hành báo cáo hiệu suất hàng quý

Nexo: 2 tỷ USD (8% thị phần), chủ động cung cấp dữ liệu cho các tổ chức nghiên cứu

Galaxy: 1.8 tỷ USD (7.2% thị phần), báo cáo tài chính công khai

Khoảng 6,6 tỷ USD còn lại được phân bổ trên các nền tảng cho vay CeFi nhỏ hơn, bao gồm Ledn, thực thể tái cấu trúc của BlockFi và một số nền tảng khu vực. Mặc dù độ tập trung thị trường cao, nhưng đã cải thiện so với năm 2022. Khi đó, một số nền tảng như Genesis, Celsius đã độc quyền thị trường, và khi gặp sự cố sẽ gây ra sự sụp đổ hệ thống. Hiện tại, mặc dù Tether chiếm 60% thị phần, nhưng sự vững chắc và tính minh bạch trong kinh doanh Stablecoin của nó đã giúp nó trở thành một nhà lãnh đạo thị trường tương đối đáng tin cậy.

654 tỷ đô la Mỹ đạt mức cao kỷ lục: Toàn cảnh cho vay CeFi+DeFi

Khi kết hợp cho vay CeFi và cho vay DeFi, quy mô của toàn bộ thị trường cho vay tài sản tiền điện tử trở nên ấn tượng hơn. Theo báo cáo của Galaxy tháng trước, tổng số khoản vay chưa thanh toán được định giá bằng đô la Mỹ trong các ứng dụng tài chính phi tập trung đã đạt mức cao kỷ lục trong quý III, tăng 54,8% lên 41 tỷ đô la. Báo cáo chỉ ra rằng, khi kết hợp các ứng dụng DeFi với các địa điểm cho vay CeFi, tính đến cuối quý, tổng số khoản vay thế chấp tài sản tiền điện tử chưa thanh toán đã đạt 65,4 tỷ đô la, tạo ra mức cao kỷ lục.

Quy mô 410 tỷ USD của cho vay DeFi cho thấy tài chính phi tập trung đã hoàn toàn phục hồi và đạt mức cao mới sau khi trải qua sự sụp đổ của Terra/Luna vào năm 2022 và nhiều giao thức DeFi gặp sự cố. Sự phục hồi này chủ yếu nhờ vào hoạt động ổn định của các giao thức hàng đầu như Aave, Compound, MakerDAO (hiện được gọi là Sky), cùng với sự đổi mới của các giao thức mới nổi như Morpho, Euler.

DeFi cho vay so với CeFi có những lợi thế độc đáo: hoàn toàn minh bạch (tất cả các giao dịch có thể được kiểm tra trên chuỗi), không cần cấp phép (bất kỳ ai cũng có thể tham gia), và hợp đồng thông minh tự động thực hiện giảm thiểu rủi ro đối tác. Tuy nhiên, cho vay DeFi cũng đối mặt với rủi ro từ hợp đồng thông minh, rủi ro từ oracle và rủi ro tấn công quản trị. Cả hai mô hình đều có ưu nhược điểm riêng, cùng nhau tạo thành một hệ sinh thái cho vay tài sản tiền điện tử hoàn chỉnh.

Quy mô tổng cộng 654 tỷ USD đã lập kỷ lục lịch sử mới, vượt qua khoảng 600 tỷ USD của quý 1 năm 2022 (khi đó CeFi 370 tỷ + DeFi 230 tỷ). Cột mốc này đánh dấu rằng thị trường cho vay Tài sản tiền điện tử đã hoàn toàn phục hồi từ khủng hoảng FTX và bước vào giai đoạn tăng trưởng mới. Quan trọng hơn, cấu trúc của thị trường hiện tại lành mạnh hơn: CeFi minh bạch hơn, DeFi trưởng thành hơn, kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt hơn.

Từ góc độ thị phần, cho vay DeFi (41 tỷ) đã vượt qua cho vay CeFi (25 tỷ), chiếm khoảng 63% tổng thị trường. Tỷ lệ này cho thấy mô hình phi tập trung đang giành được sự công nhận của thị trường. Tuy nhiên, cho vay CeFi vẫn phục vụ cho các nhu cầu cụ thể, đặc biệt là cho vay lớn cho các tổ chức, cho vay hỗn hợp giữa tiền pháp định và Tài sản tiền điện tử, cũng như những khách hàng có giá trị tài sản ròng cao cần dịch vụ tùy chỉnh.

Độ minh bạch trở thành hào thành mới: Chứng minh hiệu suất và báo cáo công khai

Thorn cho rằng, với việc nhiều nền tảng liên quan đến FTX rút khỏi thị trường, khoảng trống này đã được lấp đầy bởi những người tham gia minh bạch hơn và những thực hành lành mạnh hơn. Sự minh bạch này không chỉ là yêu cầu đạo đức mà còn là yêu cầu kinh doanh. Sau sự sụp đổ của FTX, các nhà đầu tư trở nên cực kỳ cảnh giác đối với những nền tảng CeFi không minh bạch, chỉ những nền tảng sẵn sàng công khai tình hình tài chính, thường xuyên chịu kiểm toán và chủ động tiết lộ rủi ro mới có thể giành được sự tin tưởng và vốn.

Tether phát hành báo cáo hiệu suất hàng quý, trong khi dữ liệu của Galaxy và Coinbase được trình bày dưới dạng báo cáo tài chính công khai. Thorn cho biết, Nexo sẽ chủ động cung cấp thông tin cho Galaxy Research. Cơ chế minh bạch đa tầng này đảm bảo rằng các bên tham gia thị trường có thể đánh giá rủi ro. Báo cáo hiệu suất thường bao gồm bảng cân đối kế toán, chứng minh dự trữ, phân tích danh mục cho vay, và báo cáo kiểm toán của bên thứ ba. Báo cáo tài chính công khai thì phải tuân thủ các yêu cầu nghiêm ngặt của cơ quan quản lý chứng khoán, phải đáp ứng các tiêu chuẩn kế toán và quy định công bố.

Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2022, các tổ chức cho vay CeFi cũng trở nên thận trọng hơn. Các khoản vay không cần tài sản đảm bảo gần như đã biến mất, tất cả các khoản vay đều yêu cầu tài sản đảm bảo đầy đủ hoặc thậm chí vượt mức. Chiến lược thận trọng này mặc dù hạn chế quy mô kinh doanh, nhưng đã giảm đáng kể rủi ro hệ thống. Khi người vay không thể thanh toán, các tổ chức cho vay có thể ngay lập tức thanh lý tài sản đảm bảo, tránh việc phát sinh nợ xấu.

Khi các công ty sống sót áp dụng các biện pháp kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt hơn, tiêu chuẩn thế chấp toàn diện và tính minh bạch cao hơn để tìm kiếm niêm yết và vốn từ các tổ chức, thị trường cho vay CeFi đang chuyển từ một doanh nghiệp có rủi ro cao mang tính đầu cơ sang các dịch vụ tài chính được quản lý. Sự chuyển đổi này rất quan trọng để thu hút vốn từ các tổ chức. Các nhà đầu tư tổ chức truyền thống như quỹ hưu trí, quỹ tài sản quốc gia chỉ xem xét những nền tảng phù hợp với yêu cầu quản lý rủi ro và tuân thủ của họ.