SEC siết chặt các quỹ ETF đòn bẩy cực mạnh: Các quỹ tiền mã hóa 3x–5x bị tạm dừng

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã âm thầm dừng việc triển khai làn sóng mới các quỹ ETF tiền điện tử siêu đòn bẩy sau khi gửi thư chính thức về các thiếu sót cho các nhà phát hành bao gồm Direxion, ProShares và Tidal Investments. Các hồ sơ đăng ký này, nhằm mục tiêu cung cấp mức tiếp xúc hằng ngày 3x đến 5x với Bitcoin, Ethereum và các tài sản số khác, hiện đã bị đóng băng theo một quy định lâu đời của Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, quy định giới hạn đòn bẩy ở mức 200% tổng tài sản ròng của quỹ.

Động thái này, được xác nhận trong các bức thư lưu hành vào cuối tháng 11 năm 2025, đánh dấu ranh giới kiểm soát rõ ràng nhất từ trước đến nay về mức đòn bẩy mà SEC sẵn sàng chấp nhận đối với các sản phẩm tiền mã hóa đã đăng ký.

(Ngồn: SEC)

Quy định đã chặn đứng các ETF Crypto 3x–5x

Theo Quy tắc 18f-4 của Đạo luật 1940 (được thông qua năm 2020 và thực thi đầy đủ từ năm 2022), bất kỳ công ty đầu tư đã đăng ký nào sử dụng phái sinh đều phải duy trì “Chương trình Quản lý Rủi ro Phái sinh” và giới hạn rủi ro đòn bẩy ở mức 200% của một danh mục tham chiếu không đòn bẩy được chỉ định.

Các bức thư của SEC nhấn mạnh rằng danh mục tham chiếu phải là tài sản hoặc chỉ số cơ sở nguyên bản — không phải là một sản phẩm đòn bẩy khác. Trên thực tế, điều này có nghĩa là:

• Một ETF Bitcoin 2x được chấp nhận (200% giá Bitcoin giao ngay).
• Một ETF Bitcoin 3x, 4x, hoặc 5x được xây dựng dựa trên sản phẩm 2x hiện có sẽ vi phạm giới hạn 200% khi so với chỉ số tham chiếu gốc không đòn bẩy.

Các nhà phát hành đã cố gắng lách quy định này bằng cách cấu trúc các quỹ đòn bẩy cao thành các series riêng biệt, về mặt kỹ thuật tham chiếu các chỉ số giá giao ngay, nhưng SEC đã bác bỏ cách hiểu này, đồng thời nêu rõ:

“Danh mục tham chiếu được chỉ định của quỹ cung cấp cơ sở không đòn bẩy để so sánh với danh mục đòn bẩy của quỹ nhằm xác định rủi ro đòn bẩy của quỹ theo quy định.”

Những sản phẩm bị ảnh hưởng

Các hồ sơ đã biết hiện bị tạm dừng bao gồm:

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull và 5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) và UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• Bộ sản phẩm ETP đòn bẩy/long-short Ethereum và Solana 3x–4x của Tidal

Các sản phẩm 2x hiện hành như ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) và Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) không bị ảnh hưởng và vẫn giao dịch bình thường.

Phản ứng của thị trường và ngành

Các bàn giao dịch đã định giá sẵn nhu cầu mạnh mẽ từ nhà đầu tư nhỏ lẻ đối với các sản phẩm cao cấp hơn, đặc biệt sau thành công của các ETF Bitcoin 2x hồi đầu năm 2025. Động thái của SEC đã gây ra các khoảng trống giá ngay lập tức đối với các công cụ theo dõi trước khi ra mắt, với một số sản phẩm 3x trên các nền tảng ngoài khơi giảm 8–12% sau tin tức này.

Nguồn tin trong ngành cho biết các nhà phát hành hiện đang xem xét hai hướng giải quyết:

1. Đăng ký các quỹ dưới dạng các quỹ hàng hóa hoặc chào bán riêng lẻ ngoài khuôn khổ Đạo luật 1940 (tương tự như cách một số ETP dầu và vàng 3x vận hành).
2. Phát hành sản phẩm độc quyền trên các sàn giao dịch ngoài khơi hoặc nền tảng perpetual phi tập trung, nơi quyền truy cập của nhà đầu tư nhỏ lẻ Mỹ bị hạn chế về mặt kỹ thuật.

Kết luận

SEC đã vạch ra ranh giới rõ ràng: mức đòn bẩy tối đa hàng ngày là 200% cho các ETF theo Đạo luật 1940 đã đăng ký — ít nhất là hiện tại. Trong khi các sản phẩm Bitcoin và Ethereum 2x vẫn hoạt động bình thường và tiếp tục thu hút hàng tỷ USD dòng vốn, nhà đầu tư muốn tìm kiếm lợi nhuận 3x–5x hằng ngày sẽ phải chuyển sang các nhà môi giới ngoài khơi không được kiểm soát, sản phẩm CFTC dựa trên hợp đồng tương lai, hoặc giao thức perpetuals trên DeFi.

Đối với thị trường Mỹ được quản lý, giấc mơ về các ETF crypto 5x dễ dàng, chỉ một cú nhấp chuột vừa bị hoãn lại vô thời hạn.