比特币 ETF 流出 32%！130 兆美元流动性恐引发供应冲击

贝莱德 IBIT 基金规模从 10 月高点回撤 32% 至 676 亿美元，过去 10 周有 8 周流出。但 Glassnode 数据显示：散户恐慌卖出，巨鲸在 8 万至 9 万美元区间狂扫筹码。交易所比特币余额降至 2018 年新低，大量筹码退出流通，市场酝酿供应冲击。

比特币 ETF 资金流出主因：税务收割而非信心崩溃

（来源：Koyfin）

比特币 ETF 的资金流出带有极其明显的「税务亏损收割」特征，这波流出主要集中在 2025 年底。华尔街基金经理在美股科技股上赚得盆满钵满，他们急需卖出部分亏损的比特币部位来抵销税务成本。在美国税制下，投资者可以用资本损失抵销资本利得，从而降低应缴税额。当科技股在 2025 年创造惊人涨幅时，许多机构投资者持有的比特币 ETF 处于亏损状态，成为完美的税务优化工具。

这是一种财务技术操作，而非对资产价值的永久性否定。历史经验显示，当新财年钟声敲响，税务账本重置，这些被迫离场的资金往往会重新杀回。2022 年和 2023 年底都曾出现类似的税务驱动抛售，随后在次年第一季迎来强劲反弹。若将此次流出视为信心崩溃的信号，可能会犯下低估市场技术性操作的错误。

更深层的逻辑在于机构投资者的行为模式。他们不会因为短期波动而改变战略配置决策，税务优化只是执行层面的技术动作。当 2026 年新资金额度解冻，这些机构将面临一个现实：比特币现货市场的流动性已被大幅压缩，他们必须以更高价格买回筹码。这种结构性矛盾，正是供应冲击理论的核心。

比特币 ETF 散户与巨鲸的筹码大转移

Glassnode 链上数据揭示了市场参与者的完全分化行为。持有少于 1 枚比特币的散户地址在疯狂卖出，他们的行为与价格下跌高度同步，这是典型的追涨杀跌。这些散户往往在比特币接近 10 万美元时 FOMO 入场，当价格回调至 8 万至 9 万美元时，账面亏损和市场恐慌迫使他们止损离场。

反观持有 1,000 至 10,000 枚比特币的巨鲸钱包，其累计趋势得分却接近满分。这意味着在 8 万至 9 万美元这个让散户瑟瑟发抖的区间，巨鲸们正张开大口贪婪地吞噬带血的筹码。这种行为模式在每一轮牛市调整中都会出现，也是区分聪明钱与盲目跟风者的关键标志。

三大筹码集中化信号

交易所余额创历史新低：交易所的比特币余额已降至 2018 年以来最低点，说明大量比特币被提取到冷钱包中退出流通市场。这种「供应锁定」现象往往是价格暴涨的前兆。

巨鲸地址持续增持：持有 1,000 枚以上的地址数量持续增加，显示大型投资者对当前价格区间的认可。这些持有者通常拥有更深入的市场信息和更长远的投资视野。

散户投降式出清：小额持有者的清仓标志着市场情绪已触底。历史上，当散户集体投降时，往往是中期底部形成的重要信号。

筹码正在进行一场大规模的「阶级转移」，从弱手流向强手。这种结构性变化在短期内表现为价格疲软，但中长期却是牛市延续的必要条件。只有当浮筹被充分洗净，市场才能轻装上阵开启新一轮上涨。

全球 M2 突破 130 兆美元的流动性共振

若只盯着比特币 ETF 的流出，很容易错过房间里的大象。2026 年决定比特币命运的胜负手，不在华尔街交易室，而是在全球央行的印钞机旁。比特币作为全球流动性的「超级海绵」，即将迎来中美两大经济体罕见的流动性共振。

历史数据显示，比特币价格走势与全球 M2（广义货币供应量）高度正相关。2025 年底，尽管币价在跌，但全球 M2 总量却悄悄突破 130 兆美元的历史新高。这一轮流动性的源头主要来自两个方向。

首先是东方。中国央行为对抗通货紧缩压力，正向市场注入天量流动性。虽然中国散户无法直接购买比特币，但这笔巨额资金会通过贸易顺差、离岸金融中心（如香港）以及各类地下管道，间接渗透到全球高风险资产中。数字人民币 2.0 的计息政策虽旨在强化人民币体系，但也间接推高了全球流动性总量。

其次是西方。联准会的量化紧缩（QT）实际上已经结束，为维持庞大债务运转，降息和隐形扩表是 2026 年唯一路径。当美元指数跌破 100 大关，那些沉睡在货币基金里的数兆美元现金，将被迫寻找新的收益高地。比特币 ETF 作为合规且高流动性的配置工具，将成为这些资金的首选之一。

基于此逻辑，基准情境（概率 50%）预期市场将在第一季完成筑底，比特币在 82,000 至 92,000 美元区间充分换手。随后，随着全球流动性阀门开启，价格将在第二季重拾升势突破 10 万美元，并有望在年底冲击 15 万美元。悲观情境（概率 20%）则是若通胀失控导致联准会重新升息，比特币可能跌破 8 万美元测试 6 万美元深渊，但这对长期主义者是千载难逢的黄金坑。