La SEC dice que los activos tokenizados son valores primero, tecnología segundo

En breve

• Las acciones y bonos tokenizados siguen sujetos a las leyes de valores existentes en EE. UU., independientemente de si los registros de propiedad se mantienen en cadena o fuera de cadena, dijo la SEC en un comunicado.
• Los emisores pueden ofrecer valores tokenizados junto con acciones tradicionales, y los tokens sustancialmente similares podrían ser tratados como la misma clase bajo la ley federal.
• La declaración evita abordar si los activos nativos de criptomonedas y los programas de staking califican como valores, dejando sin resolver una cuestión regulatoria central.

Poner un valor en una blockchain no cambia su estatus legal, dijeron tres divisiones de la SEC el miércoles, añadiendo que los activos tokenizados enfrentan los mismos requisitos de registro que los instrumentos tradicionales. En un comunicado conjunto del personal el miércoles, las Divisiones de Finanzas Corporativas, Comercio y Mercados, y Gestión de Inversiones de la agencia dijeron que los tokens que representan valores siguen sujetos a las leyes federales de valores. “El formato en el que se emite un valor o los métodos por los cuales se registran los titulares (por ejemplo, en cadena vs. fuera de cadena) no afecta la aplicación de las leyes federales de valores,” dice el comunicado. 

Las transacciones en cadena se refieren a transferencias de valores registradas directamente en una blockchain o libro mayor distribuido en lugar de a través de sistemas de bases de datos convencionales. Según el comunicado, los emisores pueden ofrecer valores tokenizados como una clase separada o junto con acciones tradicionales. Si un valor tokenizado es de carácter sustancialmente similar y confiere derechos y privilegios sustancialmente similares, puede ser tratado como la misma clase para ciertos fines bajo las leyes federales de valores, independientemente del formato. La única diferencia, dijo, es que “en lugar de mantener el archivo principal de titulares de valores a través de registros convencionales en bases de datos fuera de cadena, el emisor (o su agente) mantiene el archivo principal de titulares en una o más redes cripto.” El comunicado llega en un momento en que la agencia federal ha cambiado su postura sobre las criptomonedas bajo la administración Trump, abandonando o cerrando más de una docena de casos en el último año, incluyendo acciones contra grandes empresas de criptomonedas que giraron en torno a si los tokens, productos de staking o infraestructura de billeteras constituían valores no registrados.

Aunque la orientación refuerza que las leyes de valores se aplican independientemente del formato tecnológico, es la misma estructura legal que respalda muchos de los casos que la agencia había abandonado. Pero la declaración del miércoles evita abordar la cuestión más difícil que esos casos han planteado: si productos nativos de criptomonedas como tokens y programas de staking son considerados valores en primer lugar. Ethereum ilustra la frontera no resuelta que la declaración deja intacta. En 2024, Consensys reveló en una demanda sin redactar que la SEC había, en marzo de 2023, autorizado una investigación interna sobre “Ethereum 2.0,” emitiendo una orden formal que trataba explícitamente a Ethereum como un valor. La investigación, aprobada por la Comisión el mes siguiente, contrastaba con los comentarios públicos del ex presidente de la SEC, Gary Gensler, quien se negó repetidamente a afirmar si la agencia consideraba ether como un valor. La SEC posteriormente cerró su investigación relacionada con Ethereum sin tomar medidas de cumplimiento y se negó a comentar sobre su decisión. La SEC parece haber suavizado su postura general sobre las criptomonedas, pero todavía persigue activamente casos, como los que involucran servicios de minería de Bitcoin, que afirma constituyen ofertas de valores. Divulgación: Consensys es uno de los 22 inversores en un medio independiente de Decrypt. ‘La tokenización no cambia nada legalmente’ La declaración del personal es “muy clara al decir, ‘la tokenización no cambia nada legalmente’—pero la realidad no expresada es que la tokenización cambia todo operativamente, y el marco de valores existente no está diseñado para la estructura de mercado en cadena,” dijo Andrew Rossow, abogado de asuntos públicos y CEO de AR Media Consulting, a Decrypt. La declaración del personal de la SEC tampoco responde a “si los libros y registros en cadena pueden reemplazar o ser legalmente equivalentes a los libros y registros tradicionales,” explicó Rossow.

“Piensa en esto desde la infraestructura general. Si una blockchain es el libro de registro de capital o bonos de facto, pero la SEC aún requiere agentes de transferencia, custodios registrados y corredores, entonces la blockchain es legalmente decorativa, no autorizada,” añadió. Mientras la SEC parece estar “haciendo cumplir la ‘neutralidad tecnológica’ confiando en suposiciones específicas de la tecnología,” dijo Rossow, “la neutralidad a nivel de clasificación enmascara la no neutralidad a nivel operativo.” La declaración del personal de la SEC “ congela la línea base, aplaza la reforma estructural y traslada la carga a los sectores emprendedores e innovadores, esperando silenciosamente que descubramos cómo ‘cumplir primero, luego venir a hablarnos,’” concluyó.