Un legendario operador de un fondo de cobertura habla sobre el PER de las acciones de EE. UU.: para quien compre el mercado general para obtener ganancias en los próximos años, será muy difícil

El multimillonario, el gestor de fondos de cobertura Paul Tudor Jones, concedió recientemente una entrevista y expresó su preocupación por temas como los vacíos de regulación de la IA y la burbuja de las valoraciones en el mercado de valores de EE. UU. Señaló directamente que el modelo de la industria de la IA de “destruir e iterar” es una apuesta que podría costar la vida de cientos de millones de personas; al mismo tiempo, la proporción del valor de mercado de las acciones estadounidenses respecto al PIB ya ha alcanzado un máximo histórico de 252%, y considera que la estrategia tradicional de mantener a largo plazo el índice bursátil general casi está condenada a sufrir pérdidas con el PER (precio/beneficio) actual.

La liquidez es lo primero: sobrevivir en el mercado con mentalidad de boxeador

La filosofía de trading del legendario trader macro Jones proviene de una destrucción de riqueza que presenció en persona. En la década de 1970, el magnate del petróleo Bunker Hunt acumuló plata de forma masiva, y su patrimonio llegó a alcanzar hasta 11 mil millones de dólares. Sin embargo, cuando la bolsa estableció que el mercado solo podía cerrarse por liquidación, el precio de la plata se desplomó en apenas ocho semanas de 50 dólares por onza a menos de 10 dólares, y finalmente Hunt se declaró en quiebra por falta de liquidez.

Jones quedó muy marcado por esta historia, y eso también hizo que tomara el consejo de su abuelo como una verdad incuestionable: “Tu valor real depende únicamente de cuánto dinero puedas cobrar en cheques mañana”.

Con respecto a ello, Jones compara el día a día de los traders con un combate de boxeo. Dijo que las verdaderas oportunidades de trading no aparecen con demasiada frecuencia; la mayor parte del tiempo, la tarea del trader es tantear con paciencia, recopilar información y esperar a que el mercado presente desequilibrios. Esto incluye errores de política de los bancos centrales, la intervención excesiva del gobierno y el rumbo del sentimiento del mercado hacia extremos, entre otros.

Puso como ejemplo que en 2020, cuando la Reserva Federal imprimió dinero a gran escala, se posicionó comprando Bitcoin; y en 2022, cuando la Reserva Federal estuvo excesivamente laxa, se posicionó vendiendo en corto los bonos del Tesoro a dos años durante dos años. Concluyó que este tipo de oportunidades son “el momento de lanzar golpes”. Su fondo y la correlación con el S&P 500 se mantuvieron durante 40 años en -0.12; se aprecia que la mayor parte de su rentabilidad provino de un Alpha individual puro y que, en términos generales, no guarda relación con las subidas y bajadas del mercado.

El PER de EE. UU. es demasiado alto; la estrategia de “comprar el mercado y mantenerlo a largo plazo” quizá no logre obtener ganancias

Jones también señaló que la proporción del valor de mercado total del mercado de acciones de Estados Unidos respecto al PIB ya ha llegado al 252%, muy por encima del 65% inmediatamente antes del gran desplome de 1929, y del 170% en el pico de la burbuja de Internet del año 2000.

Advirtió que si el mercado vuelve a la media de los PER de los últimos 25 a 30 años, el mercado bursátil se enfrentará a una caída del 30% al 35%. Y como actualmente la proporción de tenencias de acciones individuales estadounidenses es la más alta de la historia, una caída así equivale a borrar una riqueza equivalente a más del 80% del PIB de EE. UU., lo cual desencadenaría un colapso en cadena:

El impuesto sobre las ganancias de capital, que representa aproximadamente el 10% de los ingresos fiscales de Estados Unidos, se reduciría drásticamente; primero se activaría una alarma por la tasa de déficit fiscal; y luego el mercado de bonos también sufriría un duro golpe.

Ante la estrategia dominante en el mercado de “comprar el índice S&P 500 y mantenerlo a largo plazo”, Jones citó datos históricos para señalar que, si se compra cuando el S&P 500 cotiza con un PER de alrededor de 22 veces, la tasa de rentabilidad esperada para los próximos 10 años será negativa. Subrayó que el S&P 500 ha tenido un desempeño sobresaliente a largo plazo porque se trata del promedio a través de un periodo de más de un siglo, y en ese promedio hay muchas épocas con PER infravalorados de solo 6 a 8 veces; por lo tanto, ahora no es un momento adecuado para una entrada masiva.

(¡Saber cómo cubrirse es la verdadera solidez! Rompiendo el mito de que invertir en índices siempre es ganar sin perder; ¿cómo deben responder los inversionistas a la crisis del Estrecho de Taiwán?)

La falta de regulación para la IA podría causar desastres; Jones llama a la legislación global

Sobre el tema de la IA, Jones considera que la industria tecnológica durante mucho tiempo ha seguido el modo de innovación de “construir, destruir, iterar (build, break, iterate)”; tal vez en otros ámbitos se pueda tolerar, pero el tamaño del riesgo que trae la IA es de una magnitud que la humanidad no ha visto antes; una vez que ocurra el “destruir”, el costo podría ser de vidas humanas contadas por cientos de millones.

Puso como ejemplo la historia de las armas nucleares, y señaló que después de que en 1945 se lanzara la bomba atómica y se abriera la era nuclear (atomic age), el gobierno de EE. UU. tardó solo año y medio en crear la “Comisión de Energía Atómica” para empezar a regular; y, dado que la explosión de la IA hacia la capa de aplicaciones ya supera los tres años, sin embargo, los marcos regulatorios concretos aún no han sido establecidos. Llamó a que el gobierno de Estados Unidos convoque inmediatamente a países de todo el mundo para construir conjuntamente un mecanismo global de regulación, con el fin de prevenir que ocurran consecuencias catastróficas.

Quiero saber qué es lo que de verdad es humano y qué no. Solo después de que esto quede confirmado, la sociedad podrá tener confianza.

(Palantir publica una lista de 22 puntos de “Declaración por una República Tecnológica”: la fuerza militar de la IA es obligatoria y llama al servicio universal)

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