Vinay Trivedi, directeur des opérations (COO) de SGX FX, affirme que le marché institutionnel du FX évolue vers une structure hybride combinant l’électronification, la technologie modulaire, l’efficacité du capital et un accès à liquidité plus intelligent. Dans une interview accordée à Finance Feeds, Trivedi explique que la demande est la plus forte dans trois domaines : la modernisation côté sell-side, l’automatisation des workflows côté buy-side et l’accès direct à la liquidité. Cette évolution reflète des changements plus profonds dans l’industrie : maintenir des plateformes FX en interne exige des investissements continus dans la connectivité, la conformité et des infrastructures à faible latence, tandis que la liquidité se fragmente entre les sites et les contreparties.
SGX FX exploite trois plateformes pour accéder à la liquidité de manière modulaire
SGX FX aborde la structure de marché à travers trois plateformes distinctes. BidFX est dédié aux workflows du buy-side, MaxxTrader vise les acteurs sell-side et les courtiers, tandis que CurrencyNode agit comme une couche ECN neutre.
D’après Trivedi, le marché s’éloigne des systèmes de trading universels pour aller vers une infrastructure spécialisée, connectée via un cadre commun. « Le marché ne débat plus de “construire ou acheter” », déclare Trivedi. « La réalité, c’est que des plateformes modulaires et interopérables comme BidFX, MaxxTrader et CurrencyNode permettent aux institutions de se brancher sur la liquidité et la distribution en semaines, pas en années. »
Il estime que la préférence croissante pour une infrastructure externalisée reflète des transformations plus profondes à l’échelle de l’industrie. « Le virage vers l’externalisation de l’infrastructure de trading est porté par un mélange de pression économique, de complexité technologique et d’exigences de vitesse de mise sur le marché », dit Trivedi. Pour de nombreuses banques et de nombreux courtiers, des plateformes en marque blanche offrent désormais des capacités de niveau institutionnel à une fraction du coût et du temps de déploiement requis pour construire en interne.
Trivedi affirme que les entreprises choisissent d’externaliser la technologie afin de se concentrer sur des domaines qui stimulent directement les revenus et la fidélisation des clients. « Plutôt que de détourner des ressources pour maintenir l’infrastructure de trading, les institutions donnent la priorité aux principaux moteurs de revenus : la fourniture de liquidité, les relations clients et la qualité d’exécution. »
« La conversation a fondamentalement changé », a-t-il ajouté. « La pile de demain est modulaire, pilotée par la donnée et orientée distribution. » Il soutient que les architectures historiques ont du mal à suivre le rythme des changements sur les marchés électroniques. « Les systèmes FX monolithiques ne peuvent tout simplement pas suivre la vitesse de l’innovation d’aujourd’hui. »
« L’infrastructure en marque blanche n’est plus une décision de coût : c’est une décision stratégique », dit Trivedi. « Les entreprises veulent se concentrer sur la liquidité et les relations clients, pas sur le maintien de la plomberie. »
La technologie des courtiers évolue vers une architecture modulaire, axée données, cloud-native
Vinay Trivedi, qui totalise plus de 15 ans d’expérience dans les infrastructures de trading FX et d’actifs numériques, affirme que trois changements définiront la technologie des courtiers au cours des 2 à 3 prochaines années : une architecture modulaire, une prise de décision pilotée par la donnée, et une infrastructure cloud externalisée.
Le premier changement consiste à décomposer les systèmes historiques en composants distincts et interopérables. Trivedi cite « la déconnexion des fonctions essentielles — pricing, exécution, gestion du risque et distribution — en composants modulaires ». Les courtiers remplacent les systèmes monolithiques par des architectures pilotées par API qui leur permettent de se connecter à des outils de liquidité, d’analytique et de distribution sans reconstruire toute la pile.
Le deuxième changement est l’évolution vers des plateformes centrées sur les données. L’analytique, le profilage des clients et l’optimisation de l’exécution passent des modules ajoutés au cœur du workflow du courtier. Trivedi dit que SGX FX investit dans ce domaine avec SGX FX TickNode, un produit de données composite en temps réel couvrant 75 devises et 45 dates de piliers jusqu’à 2 ans, et MaxxAI, qui fournit des insights IA actionnables.
Ensemble, dit-il, ces changements poussent l’industrie vers « des modèles agiles basés sur les services, axés sur la distribution et les résultats pour les clients ».
Reéquilibrage OTC et FX coté porté par l’efficacité du capital
Trivedi observe aussi un mouvement réel, mais mesuré, du FX OTC vers les produits cotés. Il ne décrit pas cela comme une migration totale. Le FX OTC reste dominant en raison de sa flexibilité, de sa liquidité fondée sur la relation, et de sa capacité à gérer des risques personnalisés.
Cela dit, le FX coté gagne du terrain là où la couverture standardisée, la compensation et l’efficacité du bilan comptent. Trivedi affirme que le mouvement est moins motivé par la régulation seule que par des pressions d’allocation de capital, l’efficacité des marges et les avantages de compensation disponibles via des lieux comme SGX.
« Il ne s’agit pas d’un basculement binaire de l’OTC vers le coté — c’est un rééquilibrage rendu possible par l’efficacité du capital », dit Trivedi. « Les institutions utilisent de plus en plus le FX coté comme outil complémentaire pour optimiser le risque, et non pour remplacer les workflows existants. »
Ce modèle hybride est particulièrement pertinent pour des paires à fort volume comme USD/CNH et pour des stratégies de couverture de marchés émergents. À SGX, l’effet est plus marqué parce que la bourse se situe entre la demande de liquidité en Asie et les pressions mondiales liées à l’efficacité du capital.
La croissance des futures USD/CNH reflète une adoption institutionnelle structurelle
Trivedi affirme que la hausse des volumes de futures SGX USD/CNH n’est plus seulement une histoire de volatilité.
Des facteurs à court terme — comme les mouvements de politique en Chine, la divergence des taux et l’incertitude géopolitique — ont stimulé l’activité, mais il soutient que l’adoption institutionnelle plus profonde est désormais à l’origine du marché. Les investisseurs utilisent de plus en plus les futures USD/CNH comme outil régulier de couverture et de gestion du risque, soutenu par la compensation centrale, l’efficacité des marges et l’optimisation du bilan.
« La croissance que nous observons sur USD/CNH n’est pas seulement une fonction de la volatilité : elle reflète un changement structurel dans la façon dont les institutions accèdent au risque lié au FX asiatique et le gèrent », dit Trivedi.
« La liquidité devient plus centralisée, plus transparente et plus efficace en capital », ajoute-t-il, « et cela favorise fortement les modèles basés sur l’échange sur les principales paires de devises. »
L’électronification du FX des marchés émergents progresse de façon inégale par région
Trivedi a déclaré à Finance Feeds que le FX des marchés émergents se trouve dans une étape intermédiaire d’électronification. La liquidité de base est de plus en plus disponible par voie électronique, mais le marché conserve des signes de fragmentation, de pricing fondé sur la relation et de transparence inégale.
Contrairement au FX G10, déjà très électronique et standardisé, le FX des marchés émergents avance à des vitesses différentes selon les régions. Trivedi pointe les réformes locales, les flux de capitaux et l’adoption de technologies côté buy-side et côté sell-side comme principaux moteurs.
« Le FX des marchés émergents suit la trajectoire que le G10 a prise il y a une décennie — en passant de marchés portés par la voix et par la relation vers une exécution électronique, pilotée par les données », dit Trivedi. « Le rythme n’est pas uniforme, mais la direction est claire, et les moteurs structurels sont solidement en place. »
Il considère USD/CNH, KRW, INR et TWD comme les plus proches de la liquidité et de la transparence des marchés développés, aidés par des bassins de liquidité plus profonds, une participation institutionnelle plus large et un mix d’outils de couverture OTC et cotés. Les devises d’Amérique latine comme BRL et MXN progressent rapidement, mais restent davantage fragmentées et liées aux conditions locales de liquidité. L’Asie frontalière et certaines parties de l’Afrique se trouvent encore plus tôt dans le cycle.
Trivedi dit que SGX FX prend en charge cette structure EMFX via BidFX pour le buy-side, MaxxTrader pour le sell-side et CurrencyNode pour l’accès à la liquidité EM, avec CNH qui se distingue comme l’un des domaines les plus solides de SGX.
Il présente aussi le corridor FX Singapour–Brésil de SGX comme davantage qu’un projet ponctuel. Le corridor est conçu pour relier des régions éloignées mais économiquement liées, en améliorant la découverte des prix, le transfert du risque et la gestion des flux de capitaux entre l’Asie et l’Amérique latine.
« L’avenir de la liquidité FX n’est pas un seul pool central, mais un réseau de hubs régionaux connectés », dit Trivedi. « Ce que SGX construit, c’est un cadre permettant de lier ces marchés de façon transparente, afin de rendre la liquidité transfrontalière plus efficiente et plus transparente. »
Ce modèle peut être étendu à d’autres corridors reliant l’Asie au Moyen-Orient, à l’Afrique et à l’Amérique latine, à mesure que la demande de couverture interrégionale augmente.
Sur la fragmentation, Trivedi soutient que les institutions dépassent l’ancien débat agrégation vs lieu. L’agrégation compte toujours pour la découverte des prix et la meilleure exécution, mais des lieux spécialisés peuvent offrir une liquidité plus profonde, une transparence améliorée ou une meilleure efficacité du capital sur des produits spécifiques.
« L’industrie évolue au-delà du débat “agrégation ou lieu de négociation” », dit-il. « L’objectif réel est un accès intelligent à la liquidité : utiliser l’agrégation pour la largeur, et des lieux spécialisés comme SGX pour la profondeur, la transparence et l’efficacité du capital. »
La qualité d’exécution se mesure par les résultats, pas par les cotations
Vinay s’attend à ce que le FX compensé et négocié sur des bourses capte davantage de flux institutionnels, car la capacité de prime brokerage reste tendue.
« Oui — nous nous attendons à ce que les modèles de compensation et le FX négocié sur bourse prennent une plus grande part des flux institutionnels », dit Trivedi. Les contraintes de PB et de prime-of-prime constituent un moteur clé, surtout alors que les bilans restent sélectifs et que le crédit bilatéral devient plus coûteux.
Pour Trivedi, cela ne signifie pas que le FX OTC disparaît. Le marché évolue vers un modèle hybride où l’OTC reste central pour les risques sur mesure et la liquidité fondée sur la relation, tandis que le FX coté et compensé progresse dans la couverture standardisée, le positionnement tactique et l’optimisation du bilan.
« La compensation ne remplacera pas le FX OTC — mais dans un monde contraint par le bilan, elle devient un complément critique », dit-il. « La croissance est structurelle : les clients veulent un accès au risque efficace en capital, avec une gouvernance évolutive et de la transparence. »
Trivedi affirme aussi que les institutions évaluent désormais la qualité d’exécution différemment. La vieille grille de lecture basée sur le spread et le taux de remplissage ne suffit plus. « Aujourd’hui, la qualité d’exécution concerne les résultats, pas les cotations », dit-il.
Cela signifie mesurer le slippage par rapport à des références “propres” comme le mid, le top-of-book, ou le prix d’arrivée, puis décomposer l’écart d’implémentation en spread payé, impact temporaire et impact permanent. Le markout post-trade est aussi devenu essentiel, notamment à des intervalles comme +100ms, +1s, +5s et +30s, car il indique si les ordres remplis sont suivis de mouvements de prix défavorables.
La même logique s’applique à la certitude. Les institutions suivent maintenant les ratios de remplissage, les taux de rejet, les distributions last-look, les distributions de temps de détention et la constance de la latence selon la taille, la volatilité et l’heure de la journée. Trivedi dit que c’est là que l’analytique d’exécution compte, car les clients ont besoin de données qui sont « transparentes, répétables et comparables entre différentes sources de liquidité ».
« Les gagnants sont les entreprises capables de démontrer, de façon constante, à travers les régimes et les lieux », ajoute-t-il.
Sur le last look, Trivedi voit des progrès, mais pas de résolution complète. Le FX Global Code a amélioré la divulgation et créé des attentes plus claires, tandis que les principaux fournisseurs de liquidité publient désormais plus de détails sur la manière dont le last look est appliqué.
Pour autant, la friction demeure, car les divulgations sont inégales et difficiles à comparer. Les clients doivent savoir non seulement si le last look existe, mais aussi comment il influence les résultats selon les différentes sessions et conditions de marché.
« La transparence compte seulement si elle est mesurable », dit Trivedi. « Les clients ne veulent pas de langage marketing — ils veulent des résultats qu’ils peuvent auditer : la symétrie du slippage, la certitude d’exécution, et des preuves post-trade claires de la manière dont les ordres ont été traités. »
FAQ
Quelle est l’approche de SGX FX pour la structure du marché institutionnel du FX ?
SGX FX exploite trois plateformes : BidFX pour les workflows du buy-side, MaxxTrader pour les acteurs sell-side et les courtiers, et CurrencyNode comme couche ECN neutre. Vinay Trivedi, COO de SGX FX, affirme que le marché évolue vers des plateformes modulaires et interopérables qui permettent aux institutions de se brancher sur la liquidité et la distribution en semaines, pas en années.
Pourquoi le volume des futures USD/CNH augmente-t-il sur SGX ?
Trivedi dit que la hausse des volumes de futures SGX USD/CNH reflète une adoption institutionnelle structurelle, pas seulement la volatilité. Les investisseurs utilisent de plus en plus les futures USD/CNH comme outil régulier de couverture et de gestion du risque, soutenu par la compensation centrale, l’efficacité des marges et l’optimisation du bilan.
Comment les institutions mesurent-elles la qualité d’exécution dans le FX ?
Trivedi affirme que la qualité d’exécution concerne aujourd’hui les résultats, pas les cotations. Les institutions mesurent le slippage par rapport à des références “propres” comme le mid, le top-of-book ou le prix d’arrivée, et suivent le markout post-trade à des intervalles comme +100ms, +1s, +5s et +30s. Elles surveillent aussi les ratios de remplissage, les taux de rejet, les distributions last-look et la constance de latence selon la taille, la volatilité et l’heure de la journée.
