熊市はあと数ヶ月続く！CryptoQuant ：ビットコインの「究極の底」は5.5万ドルに落ちる

ビットコインの最近の動きは軟調で、多くの投資家が「底はどこにあるのか」と気になっている。分析機関CryptoQuantは、今回のビットコインの弱気相場の「最終底値」は約5万5千ドル付近にあると指摘している。しかし、市場が「底打ち」を完了するには、恐らく数ヶ月にわたる反復的な調整が必要であり、一度の「パニック売り」や「投げ売り」で終わるものではない。

重要指標1：「実現価格」防衛線の未破壊
CryptoQuantは、ビットコインの「実現価格（Realized Price、最後に移動したときの平均コスト）」は、過去の熊市のほとんどで長期的な価格支えとなってきたと述べている。これにより、実現価格は「最終底値」の重要な参考値と見なされている。

CryptoQuantによると、ビットコインの現在の価格は、実現価格より約25%高い状態にある。過去の熊市では、例えばFTX崩壊後にビットコインは実現価格の下方約24%まで下落したことがある。また、2018年の下落局面では、30%の下落を記録した。
さらに注目すべきは、実現価格を下回った後、底打ちまでに通常4〜6ヶ月を要するという点だ。

重要指標2：損失規模が「深刻」ではない
もう一つの市場の底打ちサインは、「実現損失（Realized Loss）」の規模だ。
2023年2月5日にビットコインが14%下落し、6万2千ドルに達した日に、オンチェーン記録によると、1日で540億ドルの実現損失が発生し、2023年3月のシリコンバレー銀行危機以降の最高値を記録した。これは、2022年11月のFTX破綻後の430億ドルを超える規模だ。しかし、CryptoQuantは、たとえ1日の損失額が巨大でも、それだけで底値に近づいているとは限らないと指摘している。

レポートは次のように述べている。「現在の月間累積実現損失は約30万枚のビットコインに過ぎず、2022年の熊市終了時の110万枚と比べるとかなり少ない。」
また、複数のオンチェーン評価モデルも、市場はまだ歴史的な「投降域」には入っていないことを示している。

• MVRV比率（時価総額対実現時価総額比率）は、過去の熊市底で見られる「極度の割安」ゾーンには到達していない。
• NUPL（未実現損益比率）も、過去のサイクルの低点で見られる20%未実現損失水準には達していない。

さらに、長期保有者の行動も「落ち着いている」傾向だ。データによると、いわゆる「ダイヤモンドハンド」の投資家は、現在ほぼ損益分岐点付近でビットコインを売却している。しかし、過去の熊市底では、こうした投資家は30〜40%の損失を抱えた状態でパニック的に売りに出ることが多かった。

また、全ネットワークの約55%のビットコインは利益状態にあり、歴史的な熊市の底打ち時にはこの割合は通常45%〜50%に低下する。

CryptoQuantは補足として、「ブル・ベア市場サイクル指標（Bull-Bear Market Cycle Indicator）」は現在も「熊市段階（Bear Phase）」に留まっており、価格底値を示す「極端な熊市段階（Extreme Bear Phase）」には入っていないと述べている。これは、苦しい底打ち過程は今後数ヶ月続く可能性が高いことを意味している。

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