クリル・キリレンコ氏（CRUのリード・貴金属アナリスト）は、Kitco Newsに対し、中東での混乱が再燃したことでインフレ懸念が再び高まり、投資家がより高い金利を織り込むなかで金が圧迫されていると語った。価格はおおむね4,000ドル前後で推移している。原油価格の上昇はインフレ期待を押し上げ、景気の見通しに合わせて債券利回りも上昇させる一方で、市場により引き締め的な金融政策を見込ませ、金の上値を抑える。だがキリレンコ氏は、市場が転換点へ近づいており、投資家がインフレよりも世界経済の安定性を気にし始める可能性があると主張する。この変化は、金地金への安全逃避需要を再び呼び戻すかもしれない。CRUの「ミッド・イヤー・コモディティ・アウトルック」は、紛争によってインフレ期待が押し上げられ、短期の利下げ余地が縮小したことで、米連邦準備制度（FRB）の緩和サイクルが複雑化していると指摘。投資家は従来の安全避難先より現金を選好しているという。
CRUアナリスト、インフレ懸念から安定性重視への市場転換点を特定
キリレンコ氏は、金市場が相変わらず「おなじみの力学」にとらわれていると述べた。つまり、原油価格の上昇がインフレ期待を押し上げ、債券利回りを高め、さらに市場はより引き締め的な金融政策を見込むようになる。
「現時点では、すべてがこの伝達チャネルを通って進みます」と同氏は語る。「原油価格が上がれば、インフレ期待も上がり、その結果、金利（利上げ）期待も上がってしまう。すると金の価格は下押しされるか、4,000ドル近辺にとどまることになる。」
しかしキリレンコ氏は、この関係は紛争が拡大していくなら続かない可能性があるという。原油価格の上昇を単なるインフレ問題として見るのではなく、投資家はグローバルな通商、金融の安定、そして地政学的な安全保障といったより広い問いを投げ始めるかもしれない。
「もし拡大していくなら、投資家は別の問いをし始めます。原油高によってインフレがどこまで上がるのかではなく、世界の安全保障体制がどうなっていくのか、ということです」と同氏は言う。「そして、世界の政治・金融システムの安定性について、より強い懸念を抱くようになるでしょう。」
キリレンコ氏は、このセンチメントの変化が、市場を「安全逃避需要が金利（利回り）期待を支配し始める」水準へ一段と近づけると指摘した。
直近のボラティリティの中で、金はポートフォリオの保険の役割を果たした
地政学的な混乱を完全に追い風として取り込めていないにもかかわらず、キリレンコ氏は、金は実際には従来の役割、つまりポートフォリオの保険としての機能を果たしていると述べた。
同氏は、投資家の一部が「なぜ金はイラン紛争の際に、もっと強く急騰しなかったのか」と疑問を持っていることに触れつつ、それでも、前年に金が大きく上昇していたことで、マーケットがストレスを受ける局面で投資家が現金を作るために売却できる、限られた流動性の高い資産の一つになっていたと反論した。
「実際には、保険として非常に見事にその役割を果たしました」と同氏は述べ、さらに金が「年初にかけての上昇が強かったために、自らの成功の“人質”になってしまった」と付け加えた。
中央銀行と個人投資家は金へのエクスポージャーを増やすと見込まれる
短期のボラティリティを見過ごすと、キリレンコ氏は、地政学的不確実性が続く限り、中央銀行と個人投資家の双方が金へのエクスポージャーを増やし続けることを見込んでいる。
「金は中央銀行の監視対象であり続けるでしょうし、今の世界でショックやボラティリティから自分を守るために、より多くの個人投資家が“黄色い金属”の一部を持ちたいと考えるはずです」と同氏は語った。
CRUのレポートはまた、今年は公的部門の買いがある程度は落ち着く可能性がある一方で、準備（外貨準備）の分散や地政学的な分断が需要の長期要因であり続けるため、中央銀行は市場の下支えとなる重要な構造的な“床”を提供し続けるべきだとも論じている。
米国の債務返済コストが、FRBの利上げ余地を制限
キリレンコ氏は、インフレが高止まりしているにもかかわらず、FRBがアグレッシブな引き締めサイクルに踏み出すという見方に対して反論した。同氏によれば、CRUのエコノミストは現時点で、政策当局がその後に緩和へと戻るまでに、12月の利上げは1回だけだと見込んでいる。
さらに重要なのは、現在の債務負担が、金利がどこまで上がれるかを厳しく制限しているという点だという。
「今の水準から、これ以上金利が大きく上がるとは思いません」と同氏は述べた。米国の年間の債務返済コストはすでに1兆ドルを超えており、その国の軍事予算を上回っているという。
「FRBが、債務返済をさらに高くするようなことは望まないでしょう。」
CRU、全ての経済シナリオで金利低下を予測—金に追い風
キリレンコ氏は、金にとって長期見通しがさらに前向きになるのは、ほぼあらゆるもっともらしい経済結果が、最終的に金利の低下へつながるからだと述べた。
AIが生産性を大きく押し上げれば、景気の成長が強まり、FRBはより低い水準へ金利を正常化できる。AIが有意な成果をもたらせず経済成長が弱まれば、政策当局も景気を支えるために利下げを迫られる。中間シナリオでも、生産性の伸びが十分に得られるため、金利は徐々に低下方向へ流れていく可能性が高い。
「3つのシナリオすべてで、FRBは金利を最低水準まで引き下げることができます」と同氏は言う。「そして3つのシナリオすべてで、それは金にとって非常に良いことです。」
キリレンコ氏にとってそれは、金の長期的な投資論が短期の地政学的な見出しをはるかに超えていることを意味する。世界の主要経済でソブリン債務が引き続き増え、投資家が金地金をインフレヘッジ“だけ”ではなく金融資産として見なすようになっているため、短期のボラティリティが続いても、金の戦略的な根拠はしっかり維持されるはずだと同氏はみている。
FAQ
なぜ中東の紛争にもかかわらず金は圧迫されるのですか？
中東の紛争に伴う原油価格の上昇はインフレ期待を押し上げ、債券利回りを高め、より引き締め的な金融政策を市場が見込むようにする。これが金の価格を下押しする、または4,000ドル前後にとどめる要因になる、とCRUアナリストのクリル・キリレンコ氏は述べています。
FRBが金利をどこまで引き上げられるかを制限するものは何ですか？
米国の年間の債務返済コストはすでに1兆ドルを超えており、その国の軍事予算を上回っている。これが、金利がどこまで上がれるかを大きく制限するとキリレンコ氏は語っており、さらにFRBは債務返済をこれ以上高くすることは望まないだろう、と付け加えています。
CRUは、さまざまな経済シナリオにおける金の長期見通しをどう見ていますか？
CRUのキリレンコ氏は、「ほぼあらゆる経済結果が最終的に金利の低下につながる」と述べています。AIが生産性を押し上げれば、成長が強まって金利の正常化がより低い水準へ進む。AIが成果をもたらさず、経済成長が弱まれば、政策当局は景気を支えるために金利を引き下げる。中間的なシナリオでも、生産性の伸びが十分に生じることで金利は低下方向へ流れる――3つのシナリオすべてが金にとって非常に良いということです。
