オープニング
原油市場は、月曜日に中東の緊張が和らぐ兆しが見られた一方で、供給制約は依然として深刻なまま、急落を経験しました。ブレントおよびWTIの原油先物はいずれも日中で5%超下落し、価格は1バレル当たり90ドルという心理的な節目に接近しています。しかし、仮に米国とイランの枠組み合意が実現し、ホルムズ海峡が再開しても、原油の輸送の復旧、油田の再稼働、施設の修繕には長い期間が必要となり、短期的には世界の市場が既存の在庫を取り崩し続けることを余儀なくされます。国際エネルギー機関（IEA）の事務局長ファティフ・ビロルは、パリで開かれたG7財務相会合の中で、商業用の原油在庫が「急落」しており「供給はわずか数週間」しか残っていないと述べました。これは中東の紛争がもたらした影響によるもので、たとえ米国とイランの暫定的な停戦後に市場が落ち着いたように見えても、短期の原油価格の回復に対する中核的な制約を在庫危機が形作っています。
世界の在庫取り崩しが記録的な水準まで加速
ホルムズ海峡の封鎖により、世界各地の市場で深刻な在庫の取り崩しが引き起こされました。ゴールドマン・サックスは、4月末時点で、商業在庫と国家の戦略備蓄を含む世界の原油在庫の合計が需要の101日分に相当し、5月末までには98日分まで低下する可能性があると試算しました。精製品の在庫は、紛争前の需要50日分から現在は45日分へと縮小しています。
5月20日のレポートで、ゴールドマン・サックスは取り崩し速度が前例のないものであることを強調しました。5月の1日あたりの在庫減少は870万バレルに達しており、中東の紛争が始まって以降の平均的な取り崩し率の2倍超であり、記録上の最高水準です。IEAの4月の月次石油データでは、世界の原油および精製品在庫が日量で約400万バレル減少しており、その量は英国とドイツの石油消費の合計を上回ります。紛争が勃発してから、世界の石油在庫は約2億5000万バレル減少しました。湾岸地域で輸送できずに滞留している原油を除けば、在庫減少の落ち込みはさらに大きくなります。
IEAは、「供給の混乱が継続し、緩衝（バッファ）在庫が急速に縮小していることは、今後の原油価格の急騰の可能性を示唆する」と警告しました。IEAの予測どおり6月上旬に米国とイランの紛争が終結すれば、在庫は6月末までさらに減少します。紛争がより長引く場合、欧州は石油消費をさらに減らす必要があるかもしれません。IEA加盟国は価格の急騰を抑えるために戦略備蓄の放出を連携させましたが、現物市場の極端な逼迫を相殺するのに苦戦しています。
ホルムズ海峡の回復見通し：数週間から数か月
ホルムズ海峡が再び稼働しても、IEAによれば、貿易の流れが通常に戻るには少なくとも2〜3か月かかります。その後、中東の生産者は通常の生産を再開できるようになります。同機関は、地政学上の解決がどのように進んでも、世界の原油市場は10月まで「深刻な供給不足」の状態が続くと見込んでいます。
サウジアラムコのCEOであるアミン・ナッセルは、これに並ぶ警告を出しました。即時の出荷再開があっても、市場が再調整するには数か月必要です。混乱が数週間、あるいはそれ以上続けば、供給ギャップは2027年まで広がります。アブダビ国営石油会社（ADNOC）のCEOスルタン・アル・ジャベルは、たとえ米国とイランの紛争が即時に解決したとしても、ホルムズ海峡経由の石油輸送の量は、2027年の第1四半期または第2四半期まで完全には回復できないと述べました。
地域別の在庫状況と供給へのアクセス懸念
シェブロンのCEOマイク・ワースは、核心となる課題を言い換えました。「問題は原油価格ではなく、燃料をどう入手できるかだ。今後数週間の間に、[供給不足] はシステム全体に広がっていくのが見えてくるだろう」。
カーライル・グループのエネルギー・パスウェイズのチーフ・ストラテジー・オフィサー、ジェフ・カリーは、アジアの原油市場の在庫が「タンク底」—最も低い稼働可能な水準—まで落ち込んでおり、欧州も同様の展開になる可能性がある一方、米国は7月までに深刻な不足に直面するかもしれないと指摘しました。カリーは、産業用途に直ちに投入できない石油も多いため、全体の世界在庫データが誤解を招く可能性があると注意しました。さらに同氏は、真の不足が起きれば「非線形的」な原油価格の動きが引き起こされると以前に警告していました。
ソシエテ・ジェネラル銀行は、ホルムズ海峡が6月末まで閉じたままであれば、市場は「より深く、長期にわたる圧力」に直面することになるとの見立てを示しました。物理的な供給の緩和は8月下旬には可能になり得る一方で、真の市場の正常化は9月まで遅れる可能性があります。同銀行のコモディティ調査チームは、原油市場が現時点では「安定した外観」を保っているように見えていても、実際には、その基盤となるシステムが「極度の緊張状態」にあると述べました。
よくある質問
Q: 紛争解決後、ホルムズ海峡が完全に再開するまでどれくらいかかりますか？
A: IEAは、ホルムズ海峡が再稼働した後、貿易の流れが通常に戻るには少なくとも2〜3か月かかり、その後中東の生産者は通常の生産を再開できると述べました。
Q: 現在の世界の原油在庫状況はどうなっていますか？
A: 4月末時点で、世界の原油在庫は需要の101日分に相当し、5月末までには98日分まで低下する可能性があります。精製品在庫は、需要50日分から45日分へと減少しました。5月の毎日の取り崩し率は870万バレルに達しており、記録上の最高水準です。
Q: IEAは原油市場をいつ正常化すると見込んでいますか？
A: IEAは、世界の原油市場は10月まで「深刻な供給不足」の状態が続くと見込んでいます。ソシエテ・ジェネラルは、ホルムズ海峡が6月末まで閉じたままであれば、真の市場正常化が2024年9月まで起こらない可能性があると予測しています。
