MIT教授リカルド・カバジェロは先月、「投機的成長とAIバブル」と題した論文を発表し、AIが人間が以前に行っていた業務を置き換える「労働に似た資本」として機能し得ることを分析した。カバジェロは、工場や機械のような従来の生産設備と異なり、AIはこれまで労働者が扱っていた仕事を直接行えると指摘した。さらに、「AIが発展するにつれて生産能力と企業価値は増加するが、その結果得られる利益は資本所得の形で、資本保有者により多く帰属する」と診断した。
カバジェロの分析によれば、資本保有者の富が増えると貯蓄も増え、潤沢な金融資本が利下げと必要利回りの低下をもたらし、「資金のフィードバック」が資産価値と投資を支えるようになるという。
ウォール街のアナリストは、AI成長の恩恵は労働者よりも資本保有者へより流れるという見方を共有している。PIMCOのエコノミスト、ティファニー・ワイルディングは、「AIは勝者と敗者を生み、資本保有者が純受益者になる可能性が高い」と評価した。AIが生産性を押し上げ、資産価格や消費を下支えする一方で、投資と利益はAIインフラと関連企業へ集中していると説明している。PIMCOは、労働生産性が改善しているにもかかわらず、AIに強くさらされる産業では労働所得シェアが低下したと強調した。
ブラックロックのグローバル・フィクスト・インカムCIO、リック・リーディアーは、先月公表されたレポートで、「AIは生産性と利益を経済の上層へ注ぎ込んでいる」と述べた。ブラックロックによれば、AI関連の経済活動は過去3年間の米国の実質GDP成長の約30%を占めた。さらに同社は、AI投資に直接関連する33社が、今年のS&P500の上昇の約78%に寄与したと推計した。
リーディアーは、AI投資ブームが純粋な投機ではなく、実際のキャッシュフローとインフラ需要に基づいているものの、「結果は労働よりも企業利益においてより集中しているように見える」と評価した。
米国株の保有構造は、AI関連の企業価値が評価した際に、どの層が最初に利益を受け取るのかを示している。FRBによると、今年第1四半期末時点で、米国の富裕層上位1%が企業株と投資信託の持ち分の約半分を保有し、下位50%は約1%にとどまっている。AI関連の株価上昇分だけを追跡した別統計ではないものの、この保有構造から、大手AI企業の価値が上昇したことによるキャピタルゲインは、上位の富裕層に不均衡に流れる可能性が高いことが示唆される。
アナリストは、AIが新たな債券市場の資金供給源を生むと予測
アナリストは、AI開発の恩恵が企業や資産保有者に集中するなら、高い貯蓄率を持つこれらのグループに積み上がった富が、長期的には債券市場の新たな購入基盤になり得ると見込んでいる。
現状、大手テック企業は大規模なAIインフラ投資の競争を資金面で支えるため、巨額の社債を発行している。最近のこうした投資は、過度な借り入れへの懸念を背景に、社債利回りを押し上げている。
ブラックロックは、6日に公表した週次レポートで、「これまでの技術革命は、生産性と成長に持続的なブレークスルーをもたらせなかった一方で、AIは新たな持続可能な収益源を生み出すことで差別化できる」と述べ、大手テック企業の高い投資需要は続くとの見通しを示した。
ただしアナリストは、AI投資が成熟段階に入った後にはフローが変化すると予測している。理由は、AIによって生み出され高投資・高貯蓄志向を持つ企業や資産保有者に集中した富が、いずれは国債や投資適格社債市場へ還流し、長期金利を押し下げるからだ。
カバジェロは論文の中でモデリングにより、AIで生成された所得が企業と資本保有者に集中すれば、長期的に利下げにつながると分析した。見解としては、企業と資本保有者の貯蓄志向が高いため、全体の経済貯蓄が増え、積み上がった資金が国債や投資適格社債へ流れ込むという。
カバジェロは、「裕福な資本保有者は一般の労働者よりも貯蓄志向がはるかに高いので、マクロ経済における過剰貯蓄が生じ、その増えた資本供給が再び、資本が必要とする利回りを引き下げ、結果として『資金のフィードバック』が高い資産価値を維持する」ことを理由として挙げた。
JPMorganアセット・マネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジスト、デイビッド・ケリーも、「AIが格差を拡大させることで、消費ではなく金融資産への投資需要が増える」と予測している。加えて、「高所得層は、所得の増加分のうち、消費よりも貯蓄と投資に振り向ける割合が高い。そのため、AIが所得の集中を強めれば、金融市場へ流れる資金も増える可能性がある」と述べた。
アナリストはまた、AIがもたらす雇用の不安定化や分断が進むことで、セーフヘイブン債への需要が高まるとも指摘している。PIMCOのエコノミスト、ワイルディングは、AIによる雇用の不安定化と分断がセーフヘイブン債の需要を押し上げ、ひいては市場金利を長期的に引き下げる可能性があると主張した。
彼女は、AIが生産性と長期成長率を押し上げ、それによって中立金利が上昇するという従来の見方とは逆に、実際の金融市場がAIニュースを金利を押し下げる要因として解釈している可能性があると説明した。ワイルディングは、「考えられる説明の1つは、AIが単に生産性を高める技術であるだけでなく、経済に混乱を引き起こす要因でもあることだ」と述べ、「長期的には成長率を引き上げるかもしれないが、移行のプロセスでは労働所得と雇用の安定性に関する不確実性が高まる」と付け加えた。
さらに彼女は、「職を失うリスクが高まる家庭では、予備的な貯蓄を増やし、セーフ資産への需要を拡大させる。これは、中立金利や長期金利を引き下げる要因として働き得る」と続けた。
FAQ
MIT教授リカルド・カバジェロは、AIによる富の分配について何を分析しましたか？
MIT教授リカルド・カバジェロは先月、「投機的成長とAIバブル」と題した論文を発表し、AIが「労働に似た資本」として機能し、AI開発の恩恵は、労働者よりも資本所得の形で資本保有者により多く帰属することを分析しました。
AI関連企業は今年、米国の株式市場の上昇にどれくらい貢献しましたか？
ブラックロックによれば、AI投資に直接関連する33社が今年のS&P500の上昇の約78%に寄与した一方で、AI関連の経済活動は過去3年間の米国の実質GDP成長の約30%を占めました。
なぜアナリストは、AIによる富の集中が長期金利を押し下げると予測していますか？
MITのカバジェロやPIMCOのティファニー・ワイルディングを含むアナリストは、AIによる富が高い貯蓄志向を持つ企業や資本保有者に集中していくことで、増えた貯蓄が国債や投資適格社債へ流れ込み、「資金のフィードバック」メカニズムによって必要利回りと長期金利が引き下げられると予測しています。
