A Comissão de Valores Mobiliários abre a porta para a expansão de RWA, por que o VATP de Hong Kong se torna um hub obrigatório?
Escrito por: Liang Yu
Revisão: Zhao Yidan
6 de fevereiro de 2026, a Comissão de Valores Mobiliários da China publicou as “Diretrizes de Supervisão para a Emissão de Tokens de Valores Lastreados em Ativos Domésticos no Exterior” (Anúncio da CSRC [2026] nº 1), fornecendo pela primeira vez um caminho oficial claro para a emissão de tokens de ativos do mundo real (RWA) de ativos domésticos no exterior. Este documento, conhecido como a abertura da “porta principal”, não apenas define claramente o RWA, mas também, com base no princípio de “mesma atividade, mesmo risco, mesmas regras”, incorpora-o ao sistema regulatório existente. O mercado geralmente considera que isso marca o início de uma onda de digitalização de ativos de trilhões de yuan que sai para o exterior.
Diante desta “porta” que lentamente se abre, a busca por um ponto de aterragem seguro, regulamentado e eficiente no exterior tornou-se uma questão comum para todas as instituições domésticas que pretendem emitir RWA. Nesse momento, os olhares do mercado convergiram para Hong Kong. Como uma das jurisdições globais pioneiras a permitir explicitamente plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas (VATP) a realizar negócios relacionados a “valores tokenizados”, o papel de Hong Kong deixou de ser uma simples “passagem” ou “janela”, e passou a ser um centro integrado indispensável na nova cadeia de “ativos domésticos, emissão no exterior e negociação regulamentada”.
- De “canal opcional” a “centro obrigatório”: a elevação do papel do VATP de Hong Kong
No passado, o caminho para a saída de ativos domésticos dependia principalmente de centros financeiros tradicionais. No entanto, a essência da tokenização de RWA é a fusão profunda entre finanças e tecnologia blockchain, cuja emissão, custódia, negociação e liquidação exigem uma infraestrutura totalmente nova. Hong Kong preencheu precisamente essa lacuna.
O quadro regulatório da Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong já inclui claramente os “valores tokenizados” na gama de ativos negociáveis por plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas. Isso significa que um VATP de Hong Kong, em conformidade, não apenas pode oferecer matchmaking de negociações como uma bolsa tradicional, mas também possui capacidade para lidar com todo o processo de ativos na cadeia. A plataforma de Hong Kong atuará como um “centro abrangente de toda a cadeia”, com capacidade para “listagem, custódia, negociação, negociação secundária e matching de liquidez”.
Essa avaliação foi confirmada pelo setor jurídico. O sócio do escritório de advocacia Mankun, advogado Mao Jiehao, analisou que, do ponto de vista da emissão de ativos domésticos no exterior, Hong Kong deve ser a “primeira escolha para a tokenização de ativos domésticos”, incluindo o encapsulamento de ativos em estruturas adequadas em Hong Kong, a realização de tokenização em Hong Kong e a listagem e negociação em bolsas regulamentadas de Hong Kong. Com sua vasta experiência na supervisão de ativos virtuais, Hong Kong pode atuar tanto como terminal de negociação de tokens lastreados em ativos quanto como núcleo para futuras aplicações Web 3.0.
A consolidação desse papel de “centro” decorre das “duas vantagens” únicas de Hong Kong: por um lado, apoiada pelo vasto e de alta qualidade pool de ativos da China continental, com uma janela de política clara; por outro, detém licenças de conformidade amplamente reconhecidas nos mercados de capitais internacionais e estabeleceu um ambiente jurídico financeiro de common law maduro. O porta-voz do grupo EX.IO descreveu Hong Kong como um “super contato” e um “super valor agregado”, uma ponte bidirecional para a internacionalização da indústria continental e a atração de capital estrangeiro. Esse papel é difícil de ser replicado por outros centros financeiros como Cingapura ou Dubai.
- Perfil dos primeiros “navegantes”: pioneiros na securitização de ativos e digitalização
A nova regulamentação classifica os RWA em categorias de ações, securitização de ativos e dívida externa, e define claramente os órgãos reguladores correspondentes. Então, qual tipo de ativo será o primeiro a alcançar uma saída em grande escala através do VATP de Hong Kong?
Ativos digitalizados com precedentes bem-sucedidos também são considerados promissores. Advogado Mao Jiehao apontou que “ativos digitais de alta tecnologia, como os de energia renovável”, terão prioridade, pois já possuem uma cadeia estrutural completa e estão sob o radar regulatório de Hong Kong. Isso remete às primeiras green bonds tokenizadas emitidas pelo governo globalmente, realizadas em Hong Kong em 2023 e 2024. O sucesso desses projetos não apenas validou a trajetória técnica, mas também facilitou a adaptação regulatória, abrindo caminho para a digitalização de ativos similares no futuro, como direitos de receita de infraestrutura e ativos relacionados a ESG.
Observações de praticantes de mercado indicam que ativos altamente padronizados e com lógica regulatória clara são preferidos. O porta-voz do grupo EX.IO afirmou que a maioria dos projetos de RWA com os quais trabalha são “ativos do tipo valores mobiliários”. Esses ativos possuem mecanismos de emissão e negociação maduros, e a política doméstica também é clara ao regulamentar atividades de securitização de ativos baseadas na propriedade e nos direitos de receita de ativos domésticos, sob supervisão da CSRC. Isso torna o quadro regulatório de RWA mais claro, oferecendo expectativas relativamente certas para emissões transfronteiriças em conformidade. Assim, é provável que os ativos do tipo valores mobiliários sejam os primeiros e de maior escala a sair para o exterior via Hong Kong VATP.
Seja ativos tradicionais securitizados ou ativos digitais emergentes, o ponto comum é que possuem ativos subjacentes claros, fluxo de caixa previsível e requisitos de conformidade relativamente bem definidos. Esses atributos fornecerão uma base sólida para a linha de produtos inicial do VATP de Hong Kong e atrairão os primeiros investidores internacionais profissionais em busca de retornos estáveis.
- A base do centro: infraestrutura completa e lacunas a preencher
A expectativa de entrada massiva de ativos coloca à prova o sistema do VATP de Hong Kong e sua infraestrutura financeira. Até julho de 2025, a SFC já licenciou oficialmente 11 plataformas de negociação de ativos digitais e está processando mais 9 pedidos. A autoridade também vem otimizando o sistema: em uma circular de novembro de 2025, flexibilizou os requisitos de 12 meses de operação para tokens de investidores profissionais e esclareceu as regras de regulamentação de valores tokenizados, promovendo inovação de produtos.
Advogado Mao Jiehao destacou uma etapa regulatória anterior: “O que precisa ser fortalecido ou ajustado atualmente é a abertura clara por parte da SFC para que esses tokens possam ser negociados em bolsas regulamentadas.” Embora a direção política esteja clara, os detalhes operacionais, especialmente os critérios de listagem para diferentes categorias de ativos (especialmente ações), ainda precisam ser definidos rapidamente pelos reguladores, para oferecer ao mercado uma previsibilidade incontestável.
No entanto, para uma escala e volume maiores de ativos RWA domésticos, a infraestrutura atual ainda precisa ser fortalecida. O porta-voz do grupo EX.IO apontou alguns pontos-chave: primeiro, a capacidade de revisão regulatória transfronteiriça, que exige regras mais detalhadas e padronizadas para a confirmação de propriedade, avaliação, divulgação de informações e processos de KYC/AML de ativos domésticos. Segundo, a construção de sistemas específicos para custódia de ativos virtuais e emissão de RWA, garantindo que os tokens na cadeia e os ativos off-chain estejam legal e operacionalmente integrados, evitando riscos de “desalinhamento”. Por fim, a conexão de liquidez global, que requer mecanismos de market making aprimorados para atrair capital mundial, formando um mercado secundário de RWA robusto e dinâmico em Hong Kong.
- “Alavancagem regulamentar” e “ativos reais”: catalisadores para a revolução da liquidez
A próxima autorização para plataformas de negociação de margem (Margin) do VATP de Hong Kong é vista como um “catalisador chave” para ativar o valor do centro. Com a entrada de ativos regulamentados de RWA, a combinação de “ativos conformes” e “alavancagem regulamentada” gerará reações químicas profundas.
Para diferentes tipos de ativos RWA, o significado da alavancagem varia. Advogado Mao Jiehao fez uma distinção perspicaz: se for um token de dívida ou de fluxo de caixa futuro de ativos, seu valor é estável, e a introdução de alavancagem pode estimular um mercado ativo de empréstimos com garantias, focado na eficiência do uso de capital. Se for um token de ações, a combinação com uma alavancagem regulamentada de negociação contínua 24/7 e liquidação eficiente pode realmente liberar seu potencial de descoberta de preço e valorização de capital, atraindo fundos de hedge, traders de alta frequência e outros profissionais.
Para plataformas de negociação, isso significa uma transformação na capacidade de serviço. Se o VATP puder oferecer negociação de margem, poderá fornecer serviços de prime brokerage (PB) de alto nível. No passado, no mundo cripto, o PB tinha dificuldades de desenvolvimento devido à falta de caminhos regulatórios estáveis. Agora, sob um quadro regulamentar, instituições financeiras tradicionais podem entrar nesse ecossistema via VATP, trazendo grande capital tradicional e liquidez para o Web 3, aumentando significativamente a escala e a eficiência da tokenização de ativos.
Essa introdução de ferramentas financeiras hierárquicas e detalhadas é uma manifestação da maturidade do sistema financeiro tradicional. Ela permitirá que o mercado de RWA de Hong Kong deixe de depender do modelo “hold-to-maturity” e evolua para um mercado de múltiplos níveis, incluindo spot, alavancagem e derivativos (potencialmente no futuro), tornando-se altamente atrativo para gestores de ativos globais.
- Navegando pelo corredor regulatório: os pontos mais complexos de implementação prática
A nova política criou uma estrutura de “regulação doméstica, emissão no exterior”, mas como garantir a conformidade na movimentação de fundos e a conexão de produtos entre os dois lados é o maior desafio prático.
A transferência de fundos é um dos principais obstáculos. A nova regulamentação especifica que o repasse de fundos captados deve ser gerenciado pelo órgão de câmbio. Advogado Mao Jiehao destacou que, na prática, as principais vias de repasse incluem QFLP (Limited Partnership de Capital Estrangeiro Qualificado), FDI (Investimento Direto Estrangeiro) e QFII (Investidores Institucionais Estrangeiros Qualificados). O ponto-chave é que diferentes métodos de repasse exigem estruturas jurídicas de ativos distintas, e podem haver diferenças de política entre regiões e províncias, exigindo “encontrar o local adequado para o design”. Isso exige que os emissores tenham experiência prática sólida em finanças transfronteiriças.
Para os emissores, outro grande desafio é a conexão eficiente com os requisitos domésticos e internacionais. Trabalhar com VATPs licenciados que conheçam bem as regras de Hong Kong e tenham equipes dedicadas a projetos de RWA é uma estratégia prática para uma rápida implementação. Por exemplo, estabelecer listas de verificação padronizadas, cronogramas claros, documentos, prazos e responsabilidades, além de mecanismos de comunicação contínua, pode facilitar a coordenação entre emissores, plataformas e reguladores de ambos os lados, garantindo o sucesso do projeto.
Vale notar que a emissão de tokens não precisa ocorrer necessariamente na plataforma VATP; pode ser feita por outras estruturas regulamentadas. Assim, o papel do VATP de Hong Kong não se limita à oferta de um local de negociação, mas também à emissão de certificados de conformidade internacional e registros de transações que conectem as regulações de ambos os lados, atuando como uma ponte de confiança regulatória.
- O futuro da competição: construir confiança é o maior desafio
Em um novo ponto de partida, Hong Kong, com suas vantagens de “janela de política chinesa” e “licenças internacionais de conformidade”, ocupa uma posição única na competição do ecossistema RWA na Ásia. A China continental possui uma vasta quantidade de ativos de alta qualidade na região Ásia-Pacífico, enquanto Hong Kong oferece um ambiente financeiro maduro e uma supervisão avançada de ativos virtuais, com grande potencial de sinergia.
No entanto, oportunidades vêm acompanhadas de desafios. Um deles é a competição de outros centros financeiros, como Cingapura, com suas vantagens tradicionais em private equity e gestão de fortunas, e Dubai, com políticas agressivas de atração de capitais cripto globais. Mas o maior desafio talvez seja interno.
Como afirmou o advogado Mao Jiehao, o maior desafio é “como estabelecer uma cadeia de ativos reais confiável, compreensível e sem preocupações para o capital estrangeiro”. Isso vai muito além de tecnologia ou regras; trata-se de uma engenharia de confiança sistêmica. Requer:
Transparência extrema: os padrões de divulgação de informações dos ativos subjacentes devem atingir ou superar os níveis dos mercados financeiros tradicionais.
Ciclo jurídico robusto: garantir que cada etapa de mapeamento de direitos, do ativo off-chain ao token on-chain, seja sólida e resistente a testes judiciais internacionais.
Ecossistema profissional: envolver advogados, auditores, avaliadores de ativos, bancos custodiante e outros intermediários financeiros tradicionais, que compreendam e integrem essa nova estrutura.
A abertura oficial da “porta principal” pela CSRC para a saída de RWA domésticos é uma inovação regulatória marcante. Ela não criou uma nova estrutura do zero, mas integrou as novidades ao quadro regulatório existente, demonstrando uma abordagem de “estabilidade com progresso”. Nesse processo histórico, Hong Kong se destacou por seu equilíbrio entre conformidade e inovação, elevando-se de uma simples “estação de trânsito” para um “centro abrangente” indispensável.
O valor desse centro não reside apenas em oferecer um local de negociação, mas em construir uma ecologia completa de encapsulamento de ativos, emissão regulamentada, precificação, negociação, financiamento alavancado e liquidação transfronteiriça. O sucesso na absorção dessa onda dependerá da capacidade de Hong Kong de fortalecer rapidamente sua infraestrutura financeira e do esforço conjunto do mercado para criar uma cadeia de ativos reais compreensível, confiável e acessível ao capital global.
A construção dessa cadeia não será apenas uma vitória do mercado de ativos virtuais de Hong Kong, mas também marcará a profunda integração entre finanças tradicionais e tecnologia blockchain sob a proteção regulatória, entrando em uma nova fase de desenvolvimento com amplas possibilidades. O Instituto de Pesquisa RWA continuará acompanhando esse processo de fusão, promovendo e registrando o avanço do mercado na direção da conformidade e inovação.