Um artigo em destaque da Bloomberg, intitulado “rei da espiral da morte de Tóquio”, reporta o investidor americano Michael Lerch (Michael Lerch) e o fundo EVO liderado por ele. Por meio da emissão de warrants com preço de exercício flutuante, o fundo EVO oferece liquidez de fluxo de caixa crucial para pequenas e médias empresas que enfrentam desafios financeiros. Entre os casos mais representativos está a Metaplanet, a versão japonesa da MicroStrategy, que usa esse mecanismo de financiamento para transformar totalmente a estratégia corporativa em uma reserva de ativos em bitcoin. Este artigo analisará objetivamente o modelo de operação de mercado de Lerch, o mecanismo de funcionamento dos warrants e seu impacto real na transformação das empresas.
O posicionamento de mercado de Michael Lerch e do fundo EVO, o “rei da espiral da morte de Tóquio”
De acordo com a reportagem da Bloomberg, depois que o investidor americano Michael Lerch entrou no setor financeiro japonês na década de 1990, ele construiu um mapa financeiro tendo o fundo EVO como núcleo, graças a sua vasta experiência em arbitragem. O fundo se concentra em fornecer capital para empresas de pequeno porte e com baixa capitalização de mercado que têm dificuldade de obter empréstimos pelo sistema tradicional de bancos. No círculo financeiro de Tóquio, a avaliação sobre Lerch é polarizada. Alguns acreditam que ele é um importante provedor de liquidez para empresas em risco de sair do mercado; outra corrente aponta que suas ferramentas de financiamento, sob sua liderança, costumam vir acompanhadas de grave diluição acionária, razão pela qual é chamado de “rei da espiral da morte de Tóquio”.
Os dados mostram que, em 2025, o fundo EVO participou do mercado japonês emitindo mais de 80% de warrants com preço de exercício flutuante, com o valor dos acordos ultrapassando 1 trilhão de ienes (aprox. 6,3 bilhões de dólares), consolidando sua posição dominante nesse mercado de nicho. Essa tendência também continuou até 2026 — segundo o site do fundo, a Evo, até agora este ano, já assinou acordos de financiamento de capital com pelo menos 10 empresas japonesas.
Lerch, agora com mais de 50 anos, transformou a EVO em um family office com operações que abrangem Los Angeles, Hong Kong e a famosa região North Shore do Havaí, tendo cerca de 55 funcionários no grupo.
O estilo de operação da EVO, orientado a arbitragem precisa
O jeito de Lerch no mercado japonês é conhecido por tolerar riscos elevados e por executar com precisão. Seu negócio de financiamento é famoso por warrants, mas também oferece títulos conversíveis e outras ferramentas financeiras, sustentadas pela experiência de arbitragem de décadas de Lerch. O fundo EVO atrai empresas com grande necessidade de caixa oferecendo condições altamente competitivas (por exemplo, isenção de taxas de desconto de exercício). No entanto, suas negociações comerciais e as operações subsequentes são extremamente firmes e seguem estritamente o espírito dos contratos, não faltando registros de ações judiciais contra clientes inadimplentes. Na prática, a EVO utiliza mecanismos de hedge como empréstimo de ações para realizar “operações de arbitragem”: após exercer os warrants e obter novas ações, vende rapidamente no mercado secundário, assegurando lucros capturados diante da volatilidade do preço das ações. Por exemplo, se atualmente o preço da ação de uma empresa é 400 ienes e o preço de exercício futuro é 350 ienes, o fundo pode primeiro tomar ações emprestadas e vendê-las no mercado, travando o lucro em 50 ienes (claro que ainda é preciso deduzir os custos relacionados). Esse modo pragmático de operação de capital via arbitragem garante que a receita do fundo não seja afetada de forma absoluta pelos fundamentos de longo prazo das empresas clientes.
O mecanismo de funcionamento de warrants com preço de exercício flutuante
Desde o começo dos anos 2000, quando o Japão saiu do período de estagnação após a ruptura da bolha patrimonial, os “warrants com preço de exercício flutuante”(Moving strike warrants) sempre foram uma parte importante do mercado de capital acionário japonês. Esses warrants concedem ao titular o direito de comprar ações da empresa no futuro por um preço acordado pela companhia, e esse preço varia com o tempo. O chamado preço de exercício geralmente é definido como o preço de fechamento do dia anterior. Essa estrutura oferece às empresas apertadas de caixa um canal rápido e flexível de aporte de capital. No entanto, quando a tendência do mercado segue para baixo, o preço de exercício é continuamente reduzido; como o valor do financiamento é fixo, o emissor deve emitir um número ainda maior de novas ações para atender à demanda de conversão. Isso faz o número de ações em circulação aumentar rapidamente, causando um “efeito de diluição acionária” significativo nos acionistas existentes, colocando à prova a eficiência do uso de capital da empresa.
Estrutura de financiamento simbiótica entre a EVO e a Metaplanet
O mais conhecido recentemente no fundo EVO é a relação de cooperação com a Metaplanet, a MicroStrategy japonesa. De acordo com o presidente da Metaplanet, Simon Gerovich, os termos de negociação “excelentes” da Evo a tornam o parceiro mais atraente de warrants de ações no Japão. Depois que a pandemia a forçou a fechar a maior parte de seus hotéis, a Metaplanet celebrou, no início de 2025, um acordo de warrants com a Evo para levantar recursos e comprar bitcoin. A Metaplane t emitiu múltiplos warrants para a EVO a fim de obter um volume enorme de capital. A EVO atuou como um “rio de liquidez”, prometendo exercer rapidamente sob condições específicas; a Metaplanet, por sua vez, comprou bitcoin com o capital captado, tornando-se a empresa de capital aberto na Ásia com a maior quantidade de bitcoin.
A Metaplanet usa as cláusulas de proteção ligadas ao mNAV mínimo (a diferença entre o preço atual da ação e o valor do bitcoin que ela possui) para garantir um piso no preço de emissão, preservando os direitos dos acionistas existentes. As duas partes também aceleraram o processo de hedge e aporte de capital da EVO por meio de acordos de empréstimo de ações com grandes acionistas. Esse modelo de cooperação permitiu que a Metaplanet levantasse mais de 100 bilhões de ienes em pouco tempo, mas também conectou de forma estreita a velocidade de expansão do capital da empresa ao ritmo da arbitragem da EVO.
Operação e metas financeiras da Metaplanet ao se transformar em uma empresa de reservas de bitcoin
O modelo operacional atual da Metaplanet já se transformou completamente em uma estratégia de tesouraria focada em reservas de bitcoin. A empresa fará grandes compras de bitcoin com recursos levantados por meio de warrants e, como indicador financeiro central, usa a “quantidade de bitcoin por ação”(BTC per share). A lógica de seu “financiamento orientado ao aumento de valor” afirma que, desde que a taxa de crescimento dos ativos digitais comprados seja maior do que a taxa de aumento de quantidade de ações causada pelo exercício dos warrants, o valor total dos ativos será efetivamente elevado. De acordo com o relatório mais recente da Metaplanet, a quantidade de bitcoin por ação cresceu de 0,000619 no 2T de 2024 para 0,024049 no 4T de 2025, com aumentos trimestrais variando de 11,9%~309%.
Além disso, a empresa criou um negócio de geração de receita a partir de bitcoin: ao vender opções, ela cobra prêmios; no meio do caminho, também faz transações do tipo roll-up para aumentar o preço de exercício e, assim, ampliar a receita de prêmios de bitcoin. A Metaplanet chama isso de “objetivo de compra”, enfatizando que é outra via para obter bitcoin e que, por meio dos ganhos com opções, consegue um fluxo de caixa estável.
(A Metaplanet usa os prêmios de opções de bitcoin como fonte de receita; que crise está escondida por trás disso?)
O preço das ações da Metaplanet caiu 80% desde suas máximas; antes da alta do bitcoin, só conseguia sobreviver com a EVO?
Mas depois que o preço das ações da Metaplanet atingiu uma máxima de 1.895 em junho do ano passado, ele vem caindo continuamente; especialmente com o preço do bitcoin caindo da máxima de 120 mil para os atuais 70 mil dólares, essas empresas financeiras de ativos digitais (DAT) têm dificuldade de levantar recursos para comprar bitcoin. Pelo gráfico acima, pode-se ver que, a partir da segunda metade do ano passado, a velocidade com que a Metaplanet comprava bitcoin desacelerou bastante. Assim, observa-se que esse modelo consegue exercer um forte efeito de alavancagem de capital em um mercado de alta do bitcoin; ao mesmo tempo, ele também prende o valor intrínseco da empresa e a profundidade de ativos altamente voláteis, aumentando a incerteza operacional. Enquanto o preço do bitcoin não conseguir puxar a alta na mesma direção, a Metaplanet provavelmente terá de continuar dependendo do capital da EVO.
Este artigo Metaplanet: compra bitcoin com financiamento do “rei da espiral da morte de Tóquio”; antes da alta do bitcoin, só consegue sobreviver com a EVO? A primeira aparição foi no Cadeia de Notícias ABMedia.
