Exxon, Chevron: EPS do 1T supera expectativas, mas cai forte na comparação anual: desencontro no timing de hedge + queda na produção no Oriente Médio

As duas maiores petroleiras dos EUA, Exxon Mobil e Chevron, divulgaram simultaneamente seus resultados do primeiro trimestre de 2026 em 1º de maio. O EPS ajustado ficou acima das expectativas em ambos os casos, mas as taxas de crescimento anual despencaram 45% e 36%, respectivamente. Embora o preço do petróleo Brent tenha continuado subindo após o início da guerra do Irã em 28 de fevereiro, as duas empresas registraram perdas de até US$ 7 bilhões devido ao “descasamento de timing” dos contratos de hedge (Exxon cerca de US$ 4 bilhões, Chevron US$ 2,9 bilhões). Além disso, o transporte físico de ativos foi prejudicado, fazendo com que o lucro geral no 1T caísse de forma significativa.

EPS ajustado acima do esperado, mas as taxas de crescimento anual caem em ambos os casos

O EPS ajustado do 1T da Exxon foi de US$ 1,16, enquanto o da Chevron foi de US$ 1,41 (estimativa do mercado: US$ 0,95). As duas superaram as previsões de Wall Street. Mas, por trás desse “superar as expectativas”, o número superficial esconde uma queda do lucro líquido em comparação com o mesmo período do ano passado de 45% e 36%, respectivamente—o que significa que, apesar de as orientações da administração terem sido cumpridas, a estrutura geral dos lucros está sendo fortemente corroída pelo impacto da guerra do Irã.

“Brent rompeu os 114, o que deveria ser positivo para as petroleiras” é a intuição do mercado, mas os resultados do 1T mostram que essa percepção foi compensada por três fatores: primeiro, o descasamento de timing do hedge; segundo, o bloqueio do transporte físico dos ativos; terceiro, a defasagem em que sobem os custos das matérias-primas do setor “downstream” relacionado (refino, varejo).

Principal prejuízo: descasamento do hedge “timing” + queda na produção no Oriente Médio

O maior fator de arrasto do trimestre foi o “efeito de timing” dos contratos de hedge. A Exxon, devido a perdas com hedge de cerca de US$ 4 bilhões, e a Chevron, com despesas relacionadas ao hedge de US$ 2,9 bilhões contabilizadas. O chamado “descasamento de timing” significa que as duas empresas já haviam feito hedge de parte das posições de petróleo bruto no início do ano (travando um preço mais baixo). Após o início da guerra, o preço de entrega na prática ficou acima do preço acordado no hedge, o que leva a perdas contábeis nas demonstrações financeiras. Porém, a administração indica que esse efeito se inverterá nos trimestres seguintes—quando as cargas físicas chegarem ao comprador no prazo, o lucro será recompensado no 2T e 3T.

O segundo fator de arrasto é a queda de produção física. A Exxon estima que os ativos nos EUA/Emirados Árabes Unidos (UAE) e no Catar foram afetados pela guerra. A produção global de equivalentes de petróleo e gás no 1T ficou 6% menor do que no 4T de 2025. As causas incluem interrupções no transporte pelo Estreito de Hormuz (com alguns petroleiros desviando ou atrasando), mudanças no ritmo de exportação após os UAE deixarem a OPEC em 5/1, e adiamentos de cronogramas de manutenção de parte dos equipamentos de refino devido ao risco da guerra. A queda da produção física é “perda real” e não se reverterá nos trimestres seguintes como ocorre com o descasamento do timing do hedge.

Próximos pontos de atenção: reversão do hedge no 2T, recuperação do transporte e impacto da saída do UAE da OPEC

Três principais pontos de atenção nos próximos passos: primeiro, o grau de reversão do descasamento de timing do hedge no 2T—se a situação do Irã melhorar e for aliviada posteriormente, e a entrega física continuar sendo adiada, o 2T ainda pode manter perdas contábeis; segundo, o ritmo de retomada do transporte pelo Estreito de Hormuz—petroleiros japoneses começam a passar em 4/30; se o Irã liberar de forma prática e acelerada, a produção da Exxon/Chevron em UAE/Qatar deve rebondar; terceiro, a reorganização da estrutura energética do Oriente Médio após a saída dos UAE da OPEC em 5/1, afetando o poder de precificação de longo prazo da Exxon/Chevron em projetos de joint venture locais.

Para investidores de cripto e de macroeconomia, o sinal transmitido por este balanço é “preço do petróleo em alta ≠ lucro das petroleiras em alta”. Por trás disso, os instrumentos de hedge e as cadeias de suprimento físicas é que são as variáveis decisivas. Enquanto o Brent rompe os 114 dólares, as reações como a valorização acelerada do iene japonês e o adiamento de corte de juros pelo Federal Reserve seguem comprimindo o custo global de capital. O fenômeno de “preço sobe, mas lucro cai” no setor de energia pode continuar no 2T.

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