As autoridades financeiras sul-coreanas enfrentam críticas pelas medidas suplementares para fundos negociados em bolsa (ETFs) alavancados de uma única ação, anunciadas em 16 de maio. Quatro dias depois, parlamentares pediram uma possível ação adicional. A Comissão de Serviços Financeiros (FSC) elevou a exigência básica de depósito de KRW 10 milhões para KRW 30 milhões em dinheiro e expandiu a unidade de negociação de 1 para 20 unidades para produtos que acompanham Samsung Electronics e SK Hynix. As medidas buscam lidar com a concentração no mercado, já que a participação combinada no valor de mercado das duas ações subiu de 34% no fim do ano passado para 52% em 15 de julho, enquanto o valor de mercado dos 16 produtos relacionados cresceu de KRW 4,4 trilhões no momento do lançamento, em 27 de maio, para KRW 11,9 trilhões em 15 de julho. Participantes do mercado questionam se os limites anunciados vão efetivamente conter a demanda, já que a atividade de negociação permaneceu em KRW 12,3 trilhões em 20 de julho, semelhante aos KRW 12,2 trilhões do dia do anúncio.
Controvérsia do Depósito em Dinheiro de KRW 30 Milhões Persiste, com Parlamentares Pedindo Medidas Adicionais Quatro Dias Após o Anúncio
O Ministério da Economia e Finanças, a FSC, o Serviço de Supervisão Financeira e o Banco da Coreia anunciaram as medidas suplementares em 16 de maio após uma reunião de monitoramento do mercado presidida pelo vice-primeiro-ministro para Assuntos Econômicos. Os 16 produtos de ETF alavancado de uma única ação e notas negociadas em bolsa (ETN) cresceram de KRW 4,4 trilhões em valor de mercado no lançamento para KRW 11,9 trilhões em 15 de julho. O volume diário de negociações aumentou de KRW 10,4 trilhões para KRW 13 trilhões no mesmo período.
As autoridades suspenderam novos lançamentos de produtos e proibiram publicidade e eventos promocionais para os produtos existentes. O depósito básico para investidores de varejo individuais aumentará de KRW 10 milhões para KRW 30 milhões em dinheiro, com efeito a partir de 5 de agosto. Títulos substitutos, incluindo ações, títulos e ETFs gerais, não serão mais aceitos a partir de 19 de agosto. A unidade de negociação para produtos listados domésticos aumentará de 1 unidade para 20 unidades, com implementação prevista para novembro após o desenvolvimento do sistema de corretagem.
A FSC estimou que o valor de mercado dos produtos relacionados cairia para entre KRW 4 trilhões e KRW 5 trilhões quando o aumento do depósito e a expansão da unidade de negociação produzissem efeito. Porém, os materiais divulgados não incluíram uma metodologia detalhada mostrando como a distribuição das contas de investidores e os padrões de negociação foram considerados no cálculo.
Observadores do mercado questionaram se o limite de KRW 30 milhões em dinheiro é alto o suficiente para desencorajar investimentos. A exigência de negociação de 20 unidades pode reduzir a acessibilidade para operações em pequena escala, mas não altera a estrutura operacional nem as negociações de rebalanceamento dos próprios produtos alavancados.
A atividade de negociação em 20 de julho, o primeiro dia de negociação após o anúncio, mostrou pouco arrefecimento. Os 16 produtos alavancados e inversos de uma única ação da Samsung Electronics e SK Hynix registraram volume de negociação de KRW 12,3264 trilhões, semelhante aos KRW 12,1674 trilhões no dia do anúncio de 16 de maio.
Parlamentares do Partido Democrático no Comitê de Política Nacional solicitaram durante uma consulta partido-governo em 20 de julho que a FSC “monitore o mercado com mais intensidade e prepare medidas adicionais, se necessário”, segundo relatos. O pedido refletiu o reconhecimento político de que as medidas existentes podem ser insuficientes.
A FSC Não Oferece Análise Empírica nem Critérios Específicos para Disparar Novas Ações Regulatórias
A FSC identificou o rebalanceamento como o principal canal pelo qual os produtos alavancados afetam as ações subjacentes. De acordo com o exemplo da FSC, se o valor de mercado de um produto for KRW 10 trilhões e o preço do ativo subjacente se mover 3% em um dia, poderiam ocorrer aproximadamente KRW 600 bilhões em negociações de rebalanceamento para manter o múltiplo de acompanhamento.
No entanto, isso representa uma estimativa teórica baseada no tamanho do produto e na volatilidade do ativo subjacente. Avaliar o impacto real no mercado exige separar o volume de negociações de ETFs na bolsa do volume de transações das ações subjacentes. Nem todas as negociações de ETF, de investidor para investidor, se traduzem em ordens para as ações subjacentes; é necessária uma análise dos volumes de criação-resgate e das ordens de hedge e rebalanceamento por gestores de ativos e provedores de liquidez para avaliar o impacto na volatilidade da Samsung Electronics e da SK Hynix.
A volatilidade impulsionada pelas condições do setor global de semicondutores também deve ser isolada. De acordo com os dados da FSC, a volatilidade anualizada do preço das ações de 26 de maio a 10 de julho atingiu 131% para a SanDisk baseada nos EUA, 123% para a Micron e 118% para a Kioxia do Japão, superando os 113% da SK Hynix e os 96% da Samsung Electronics. A FSC reconheceu que as recentes oscilações nas ações de semicondutores não podem ser atribuídas apenas aos produtos alavancados domésticos de uma única ação.
Determinar o impacto dos produtos alavancados exige separar a volatilidade global das ações de semicondutores dos efeitos da criação-resgate e do rebalanceamento dos produtos domésticos. Ainda assim, as autoridades apresentaram apenas os canais pelos quais produtos alavancados poderiam amplificar a volatilidade e os volumes teóricos de negociação, sem divulgar resultados quantitativos sobre a contribuição real para a volatilidade da Samsung Electronics e da SK Hynix.
Os critérios para introduzir medidas adicionais permanecem pouco claros. Um oficial da FSC disse à The Fact que, quando questionado sobre a possibilidade de medidas adicionais, “é difícil responder. No entanto, se a situação não estabilizar, faz sentido, com base no senso comum, que medidas adicionais sejam introduzidas”.
Quanto aos critérios para determinar instabilidade no mercado, o oficial explicou: “Não existe uma resposta única correta; é preciso abordar isso com senso comum geral. É uma questão de julgamento profissional.” A FSC não especificou quais métricas — entre valor de mercado dos produtos, volume de negociação, erro de acompanhamento e volatilidade das ações subjacentes — deveriam atingir quais níveis para caracterizar a estabilização do mercado.
Um executivo do setor de investimentos financeiros afirmou: “Dado que a primeira medida enfrenta pressão para revisão antes da implementação, as autoridades financeiras precisam esclarecer os objetivos e os critérios de avaliação das medidas existentes antes de adicionar regulamentações. Sem análise empírica do impacto no mercado e critérios claros para disparar regulamentações adicionais, a aplicação repetida de camadas de medidas pode aumentar incerteza de política em vez de estabilizar o mercado.”
Perguntas Frequentes
Por que as autoridades sul-coreanas anunciaram medidas suplementares para ETFs alavancados de uma única ação em 16 de maio?
As autoridades anunciaram as medidas para lidar com crescimento rápido e preocupações com concentração no mercado. Os 16 produtos que acompanham Samsung Electronics e SK Hynix cresceram de KRW 4,4 trilhões em valor de mercado no lançamento, em 27 de maio, para KRW 11,9 trilhões em 15 de julho, enquanto a participação combinada no valor de mercado das duas ações no KOSPI subiu de 34% no fim do ano passado para 52% em 15 de julho.
Que critérios a FSC usará para determinar se são necessárias medidas regulatórias adicionais?
A FSC não forneceu critérios específicos. Um oficial da FSC afirmou que determinar a instabilidade do mercado é “uma questão de julgamento profissional” e deve ser “abordado com senso comum geral”, sem especificar limites para valor de mercado dos produtos, volume de negociação ou volatilidade das ações subjacentes que disparariam novas ações.
