Kim Hak-gyun, diretor do Centro de Investigação da Shinhan Securities, afirmou que a recente queda das ações de semicondutores sul-coreanos se assemelha a uma correção de mercado semelhante há um ano, durante a transição da indústria de IA da fase de “aprendizagem” para a fase de “inferência”. O KOSPI registou volatilidade diária superior a 5% nos últimos tempos, levando a um aumento da venda em pânico por parte de investidores de retalho. Kim atribuiu a quebra atual a três fatores que espelham o primeiro trimestre do ano passado: incerteza na transição tecnológica à medida que a NVIDIA muda as gerações de chips, aumento das taxas de juros nos EUA e pressão competitiva dos modelos de IA chineses. Há um ano, num ponto de viragem tecnológico comparável, o NASDAQ caiu 26,8%, a NVIDIA desceu 43,4% e a SK Hynix recuou 28,3%. Kim aconselhou os investidores a centrarem-se nos fundamentos das empresas, em vez de movimentos de preços de curto prazo, afirmando que, embora as preocupações dos investidores sejam legítimas, a narrativa de crescimento da IA mantém-se intacta e apostar contra ela oferece pouco benefício prático.
Correção de mercado semelhante há um ano espelha a atual queda de semicondutores
Kim traçou paralelos entre o ambiente de mercado atual e as condições de um ano antes, quando a tecnologia de IA passou da fase de “aprendizagem”, dominada por modelos de treino, para a fase de “inferência”, focada em aplicações práticas. No primeiro trimestre do ano passado, o NASDAQ caiu 26,8%, a NVIDIA recuou 43,4% e a SK Hynix caiu 28,3%, à medida que a NVIDIA transitou do seu chip H200 para a geração Blackwell. Kim referiu que, atualmente, a NVIDIA está a transitar do Blackwell para o seu chip Verarubin, enquanto a indústria avança para a IA agentiva, criando uma incerteza semelhante. Ele disse que as condições externas também são paralelas ao período anterior, com a administração Trump a sinalizar aumentos de tarifas e subidas das taxas de juros em ambos os momentos. As publicações de modelos de IA chineses — DeepSeek no ano passado e GLM recentemente — contribuíram para a volatilidade do mercado em ambos os períodos. Kim salientou que as ações de semicondutores de memória na Coreia subiram de forma mais acentuada do que as ações das “Magnificent 7” dos EUA relativamente ao ciclo anterior, intensificando as atuais preocupações com as margens de lucro operacional de 70% da SK Hynix e com a sustentabilidade do investimento em capital dos centros de dados dos hiperescaladores.
Samsung Electronics e SK Hynix negoceiam abaixo de 6x os lucros do ano corrente
Kim afirmou que a Samsung Electronics e a SK Hynix estão a negociar a rácios preço/lucro abaixo de 6x com base nas estimativas de lucros do ano corrente e a 4x com base nas estimativas para o próximo ano. Ele referiu que, embora estas valorizações pareçam baratas em termos numéricos, os investidores têm receios ligados a quedas cíclicas passadas, quando os lucros colapsaram 90%, o que poderia tornar um múltiplo de 4x equivalente a 40x se os lucros caíssem de forma acentuada. Kim distinguiu as condições atuais dos ciclos anteriores, destacando a maior prevalência de contratos fixos de fornecimento de longo prazo, que, segundo ele, reduzem o risco de quedas abruptas dos lucros operacionais mesmo que os preços contratados fiquem ligeiramente abaixo das taxas do mercado spot de curto prazo. Ele identificou o consenso das estimativas de lucros como o principal indicador a acompanhar, afirmando que uma revisão em baixa representaria um verdadeiro ponto de viragem. Kim citou o anúncio do aumento do investimento em capital da Oracle em junho e os indicadores de exportações de semicondutores até 10 de julho como evidência de que a narrativa fundamental não se deteriorou significativamente ao longo de um mês.
Limiar da rendibilidade dos Treasuries dos EUA fixado em 4,6-4,7%, com 5% a representar um risco importante
Kim afirmou que as taxas de juro do Federal Reserve dos EUA impactam significativamente o mercado acionista sul-coreano e afetam os custos de financiamento das empresas hiperescaladoras para compras de chips de IA. Ele referiu que, embora estas empresas tenham financiado anteriormente a aquisição de chips a partir do fluxo de caixa operacional, agora emitem obrigações corporativas para financiar essas operações. Kim citou a recente emissão de obrigações corporativas da Amazon, que recebeu uma receção mais fresca do que a oferta das obrigações de 100 anos da Google, devido ao aumento das rendibilidades dos Treasuries dos EUA. Ele afirmou que subidas anuais das taxas de juros parecem improváveis, referindo que as estimativas de consenso para o PIB dos EUA desceram de 2,5-2,6% no início do ano para os níveis atuais de 2% e que as pressões inflacionistas estão a abrandar. Kim especificou que os investidores devem acompanhar se as rendibilidades dos Treasuries dos EUA permanecem na gama de 4,6-4,7% no curto prazo, afirmando que uma subida para 5% criaria uma perturbação significativa no mercado e oneraria toda a classe de ativos de capital.
Kim recomenda contra alavancagem e aconselha alocação passiva em ETF de índice
Kim aconselhou a não negociar com alavancagem, afirmando que as posições alavancadas incentivam a negociação de curto prazo, impedindo que os investidores beneficiem das tendências positivas de longo prazo. Ele referiu-se ao movimento do preço da Samsung Electronics, que passou de expetativas de 100.000 won em 2021 para 50.000 won antes de acabar por chegar a 300.000 won, ilustrando que os investidores pacientes recebem compensação mesmo após comprarem a preços desfavoráveis. Kim afirmou que a negociação com alavancagem amplifica as perdas e reduz a durabilidade do capital através de efeitos de capitalização negativa. Ele recomendou que os investidores sem conhecimento detalhado das empresas alocassem pelo menos um terço do seu portfólio de capital em ETF de índices passivos diversificados pelo mercado, em vez de concentrados em setores específicos. Kim referiu que, na primeira metade deste ano, 1.800 dos cerca de 2.500 valores cotados no mercado interno caíram e que, no mercado dos EUA, a longo prazo, os 4% principais dos valores detidos sustentaram o desempenho do índice, enquanto os restantes 96% ficaram aquém das rendibilidades das obrigações do Tesouro, demonstrando a dificuldade de superar os benchmarks do mercado.
Perguntas Frequentes
O que causou a recente queda das ações de semicondutores sul-coreanas, segundo Kim Hak-gyun?
Kim Hak-gyun afirmou que três fatores explicaram a recente queda: incerteza na transição da tecnologia de IA à medida que a NVIDIA muda as gerações de chips de Blackwell para Verarubin, aumento das taxas de juros nos EUA e pressão competitiva dos modelos de IA chineses como o GLM. Ele referiu que estas condições espelham a correção de mercado de há um ano, quando o NASDAQ caiu 26,8%, a NVIDIA recuou 43,4% e a SK Hynix desceu 28,3%.
A que níveis de valorização estão atualmente a negociar a Samsung Electronics e a SK Hynix?
Kim afirmou que a Samsung Electronics e a SK Hynix estão a negociar a rácios preço/lucro abaixo de 6x com base nas estimativas de lucros do ano corrente e a 4x com base nas estimativas de lucros para o próximo ano. Ele referiu que, embora isto pareça barato, o principal indicador a acompanhar é se o consenso das estimativas de lucros começa a cair, o que representaria um verdadeiro ponto de viragem do mercado.
Que nível de rendibilidade dos Treasuries dos EUA identifica Kim como um limiar de risco significativo?
Kim afirmou que os investidores devem acompanhar se as rendibilidades dos Treasuries dos EUA permanecem na gama de 4,6-4,7% no curto prazo. Ele especificou que, se as rendibilidades subirem para 5%, isso criaria uma perturbação significativa no mercado e oneraria toda a classe de ativos de capital, embora tenha salientado que subidas anuais das taxas de juros parecem improváveis, tendo em conta a descida das estimativas de consenso para o PIB dos EUA e o abrandamento das pressões inflacionistas.
