LiquidityMatch lançou a RateStream, uma plataforma de distribuição de rendimento em fluxo contínuo (fixed income streaming) concebida para trazer para o mercado do Tesouro dos EUA a distribuição de liquidez electrónica ao estilo do mercado de câmbios (foreign exchange), através de uma estrutura sem custos para o tomador (no-cost-to-taker), suportada por seis dos maiores bancos de Wall Street. A plataforma funciona como empresa “irmã” da FXSpotStream, a plataforma de streaming de FX multi-banco conhecida pelo seu modelo de execução “sem custos para o tomador”. O lançamento da RateStream reflete como a infra-estrutura de negociação de rendimento em fluxo contínuo evolui cada vez mais para modelos de execução electrónicos baseados em baixa latência, impulsionados por APIs e assentes em relações, historicamente associados aos mercados de FX mais do que à negociação tradicional de taxas orientadas por voz. A iniciativa destaca a procura institucional crescente por conectividade directa e custos de execução mais baixos dentro dos mercados de Tesouro, onde a participação electrónica se expandiu significativamente nos últimos anos.
Lançamento da plataforma e estrutura inicial
A RateStream é lançada com a participação de BNP Paribas, Citi, Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley e Wells Fargo como fornecedores iniciais de liquidez. A plataforma irá, numa fase inicial, focar-se em Treasuries dos EUA antes de se expandir para obrigações do governo europeu e mais fornecedores de liquidez durante 2026.
No modelo operacional da RateStream, os tomadores de liquidez não pagam custos de execução, enquanto os fornecedores de liquidez pagam taxas de conectividade fixas para encaminhar preços em fluxo directamente para os clientes. A estrutura difere de muitos locais tradicionais de negociação de rendimento em que os modelos de taxas dependem da execução ou de encargos de transacção de intermediários. Os clientes ligam-se através de uma única API para fluxos de liquidez disponibilizados por bancos participantes, mantendo relações bilaterais directas com fornecedores individuais de liquidez.
Participação dos bancos e racional do mercado
Jamie Mortimore, Global Head of Rates E-Trading na Citi, afirmou: "O mercado do Tesouro dos EUA continua a evoluir, com os clientes a procurarem cada vez mais liquidez em streaming baseada em relações, a vários níveis. A RateStream representa uma adição bem-vinda à estrutura do mercado."
Matthew Franklin-Lyons, Global Head of Rates Trading na J.P. Morgan, afirmou: "A J.P. Morgan e os nossos bancos parceiros partilham há muito uma visão de disponibilizar liquidez competitiva, multi-banco, que melhora a eficiência de execução para os clientes." Acrescentou que o lançamento estende o modelo de rede da FXSpotStream para os mercados de rendimento.
Michael Harris, Head of eRates and Algo Client Coverage na Morgan Stanley, comentou: "À medida que o mercado de rendimento evolui na fronteira da electrificação, serão necessárias formas adicionais de negociar. A RateStream desenvolveu um protocolo de streaming de baixo custo e baixa latência que permite negociação baseada em relações."
Para os dealers, a infra-estrutura de streaming oferece oportunidades para melhorar a eficiência de preços, reduzir o atrito operacional, aprofundar a conectividade com os clientes e dimensionar a criação de mercado electrónico em produtos de rendimento. A participação de grandes bancos globais evidencia o apoio crescente da indústria à distribuição de liquidez electrónica baseada em relações dentro dos mercados de rates.
Procura institucional por acesso directo via API
Os clientes institucionais vêem cada vez mais a infra-estrutura de execução de rendimento através da mesma lente tecnológica historicamente associada aos mercados de câmbios e de acções electrónicas. A qualidade da conectividade, a gestão de latência, a arquitectura de API e a agregação de liquidez moldam cada vez mais o posicionamento competitivo dentro da negociação de rates.
Clifford Cook, Head of FI Trading na ExodusPoint Capital Management, afirmou: "Há muito que apoiamos o modelo de API directa disponibilizado através da FXSpotStream e, agora, estamos satisfeitos por usar a RateStream para aceder, de forma rápida, eficiente em termos de custos, aos protocolos de streaming em vários dos nossos principais Liquidity Providers."
Grandes gestores de activos, fundos de cobertura (hedge funds) e firmas de trading proprietárias preferem cada vez mais o acesso a mercado baseado em API, que permite conectividade simultânea com vários dealers, mantendo o controlo da execução e minimizando custos de intermediários. Isto reflecte mudanças estruturais mais amplas a ocorrer nos mercados institucionais, onde as firmas dão cada vez mais prioridade a conectividade directa, menores custos de execução e relações de liquidez personalizadas em vez de locais de execução generalistas ao estilo de bolsa.
Transformação do mercado de Tesouro
O lançamento da RateStream chega num período de transformação mais ampla na estrutura do mercado do Tesouro dos EUA. Os mercados de rendimento evoluíram historicamente de forma diferente dos mercados de câmbios (FX). Enquanto o trading de FX passou cada vez mais a adoptar liquidez em streaming electrónica, APIs de baixa latência e fluxos de execução altamente automatizados ao longo das últimas duas décadas, grandes partes da negociação de rates permaneceram mais fragmentadas, centradas nos dealers e dependentes de negociações por voz ou de workflows de request-for-quote.
Essa diferença tem vindo a diminuir cada vez mais à medida que investidores institucionais, hedge funds, firmas de trading proprietárias e criadores de mercado electrónicos impulsionaram execução mais rápida, custos mais baixos, spreads mais apertados e infra-estrutura mais escalável dentro dos mercados de rates. Em particular, os mercados do Tesouro dos EUA tornaram-se significativamente mais electrónicos nos últimos anos, com a expansão do trading algorítmico, das firmas de trading por conta própria (principal trading firms) e da criação automatizada de mercado (automated market making) em ecossistemas de rendimento.
Os mercados de Tesouro atraem cada vez mais inovação de infra-estrutura porque ocupam um papel central dentro de sistemas globais de colateral, financiamento soberano, trading macro e actividades de transferência de risco. O próprio mercado de Tesouro ocupa um papel particularmente importante dentro das finanças globais, como benchmark fundamental para empréstimos soberanos, gestão de colateral, preços de derivados, financiamento de repo e transferência de risco macroeconómico.
Convergência da infra-estrutura de rendimento
O lançamento da RateStream reflecte uma convergência mais ampla que ocorre na estrutura dos mercados globais, em que as distinções entre FX, rates e outros ecossistemas de trading electrónico continuam a estreitar-se. Modelos de infra-estrutura associados sobretudo ao câmbio estão a expandir-se cada vez mais para obrigações do governo, produtos de crédito, commodities e mercados de activos digitais.
O significado mais alargado está em como os mercados de rendimento evoluem cada vez mais para ecossistemas contínuos de liquidez electrónica construídos em torno de conectividade directa, execução em streaming, trading algorítmico e distribuição por API escalável. O lançamento também demonstra como os bancos estão a colaborar cada vez mais através de iniciativas de infra-estrutura em formato de consórcio quando enfrentam mudanças na estrutura do mercado que exigem adaptação tecnológica à escala. Em vez de competirem apenas através de sistemas proprietários de execução, os principais dealers participam cada vez mais em ecossistemas partilhados de conectividade concebidos para melhorar simultaneamente o acesso ao mercado e a escalabilidade operacional.
