a16z คริปโตรายงานล่าสุด ระบุว่า ระบบการเงินทั่วโลกกำลังถูกสร้างใหม่บนโครงสร้างพื้นฐานชุดใหม่ และความเร็วของการเปลี่ยนผ่านครั้งนี้อาจเร็วกว่าที่อุตสาหกรรมคริปโตซึ่งอยู่นอกวงการกำลังคาดคิด ตัวขับเคลื่อนหลักของเรื่องนี้คือสเตเบิลคอยน์ a16z เชื่อว่า สเตเบิลคอยน์ไม่ใช่แค่สื่อกลางในการทำธุรกรรมภายในบริษัทรายการแลกเปลี่ยนคริปโตอีกต่อไป แต่กำลังค่อย ๆ กลายเป็นเลเยอร์ท่อฐานใหม่ของผลิตภัณฑ์การเงินทั่วโลก และก่อให้เกิดรูปแบบใหม่ของ “แบงก์กิ้ง-อะแส-เซอร์วิส” (Banking-as-a-Service, BaaS)
BaaS เวอร์ชันสเตเบิลคอยน์: จากการเช่าใบอนุญาตธนาคาร สู่โมดูลการเงินบนเชน
รูปแบบ BaaS ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา โดยหลักคือบริษัทฟินเทคให้บริการโดยเช่าใบอนุญาตธนาคาร และเชื่อมต่อระบบแกนกลางธนาคารแบบดั้งเดิม เพื่อให้บริการการชำระเงิน บัญชี หรือบริการทางการเงิน แต่ a16z ชี้ว่า โครงสร้าง BaaS รุ่นใหม่ที่สเตเบิลคอยน์สร้างขึ้นนั้นแตกต่างโดยสิ้นเชิง: องค์กรไม่ได้พึ่งพาแบ็กเอนด์ของธนาคารแบบเดิมอีกต่อไป แต่ประกอบผลิตภัณฑ์การเงินแบบครบวงจรด้วยโครงสร้างพื้นฐานบนเชน กระเป๋าเงินแบบดูแลตนเอง การชำระเงิน การแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ บัญชี และโมดูลด้านเครดิต
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ในอดีต หากสตาร์ทอัปแห่งหนึ่งต้องการทำบัญชีข้ามพรมแดน การชำระเงิน การแลกเงิน และการปล่อยกู้ มักต้องได้รับใบอนุญาตในประเทศต่าง ๆ เชื่อมต่อกับธนาคารท้องถิ่น และสร้างความสัมพันธ์ด้านการกำกับดูแลและการชำระบัญชีที่ยุ่งยาก แต่หลังจากที่กองซ้อนความสามารถของสเตเบิลคอยน์เติบโตและสุกงอม ความสามารถเหล่านี้กำลังค่อย ๆ กลายเป็น “อิฐ” ทางการเงินที่สามารถนำมาประกอบได้ a16z เห็นว่า การที่ Stripe เข้าซื้อ Bridge และ Privy, Mastercard เข้าซื้อ BVNK สะท้อนให้เห็นว่า บรรดาผู้ยักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงินแบบดั้งเดิมกำลังเริ่มวางหมากไปตามแผนที่เดียวกัน โดยแย่งชิ้นส่วนสำคัญในกองซ้อนการเงินยุคใหม่เอาไว้ล่วงหน้าแล้ว
บล็อกเชนไม่ใช่แค่ตลาดอีกต่อไป เครือข่ายสามประเภทเริ่มแบ่งหน้าที่
a16z ยังระบุว่า ในอดีต คนภายนอกมักมองว่า “บล็อกเชนทั้งหมด” คือโครงสร้างพื้นฐานประเภทเดียวกันที่แข่งขันกันเอง แต่สมมติฐานนี้กำลังพังทลาย ปัจจุบัน เครือข่ายบนเชนที่จำเป็นสำหรับกิจกรรมทางการเงิน ได้เริ่มถูกแบ่งออกเป็นสามกลุ่มใหญ่
กลุ่มแรกคือบล็อกเชนสาธารณะอเนกประสงค์ เช่น Solana, Ethereum และ L2 หลักของมัน ยังคงเป็นพื้นที่หลักสำหรับกิจกรรมในตลาดทุนคริปโต รวมถึงการเทรด การกู้ยืม และ DeFi นี่คือมาร์เก็ตขนาดใหญ่และยั่งยืน แต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะอธิบายภาพรวมของการเงินบนเชนทั้งหมด
กลุ่มที่สองคือบล็อกเชนเฉพาะทางด้านการชำระเงิน เช่น Tempo ของ Stripe และ Arc ของ Circle เครือข่ายประเภทนี้ไม่ได้ต้องการจะแข่งกับเชนทั่วไปในทุกสถานการณ์ แต่จะโฟกัสความต้องการของบริการทางการเงินต่อ “ต้นทุนธุรกรรม ความเป็นส่วนตัว ค่าธรรมเนียมที่เป็นกำเนิดโดยสเตเบิลคอยน์ และต้นทุนการชำระเงินที่คาดการณ์ได้” สำหรับบริษัทฟินเทคที่ประมวลผลการชำระเงินจำนวนมากทุกวัน ความสามารถในการคาดการณ์ต้นทุนได้อย่างแม่นยำ นั่นเองคือความสามารถในการแข่งขันของโครงสร้างพื้นฐาน
กลุ่มที่สามคือเครือข่ายแบบสถาบัน เช่น Canton เน้นความสามารถในการเขียนโปรแกรมและความเป็นส่วนตัวที่สถาบันการเงินซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับดูแลต้องใช้ พร้อมทั้งไม่บังคับให้ธนาคารและบริษัทจัดการสินทรัพย์ต้องสละกรอบการกำกับดูแลเดิม a16z เชื่อว่า เมื่ออัตราการนำมาใช้ของธนาคารและสถาบันจัดการสินทรัพย์ขนาดใหญ่เร่งขึ้น เครือข่ายประเภทนี้อาจจะทำหน้าที่เป็นบทบาทสำคัญยิ่งขึ้นเรื่อย ๆ ในระบบการเงินในอนาคต
การแข่งขัน “ใบอนุญาตพิเศษ” ของผู้ออกสเตเบิลคอยน์
ในเลเยอร์การออกสเตเบิลคอยน์ a16z มองว่าการแข่งขันได้เปลี่ยนจากแบรนด์ สภาพคล่อง และช่องทาง ไปสู่ “จุดยืนด้านการกำกับดูแล” ที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น บทความระบุว่า หลังจากที่ GENIUS Act ผ่านในสหรัฐฯ ผู้ออกสเตเบิลคอยน์กำลังแย่งกันให้ได้ OCC National Trust Charter เพราะนี่ไม่ใช่แค่เรื่องความชอบธรรมและชื่อเสียง แต่มีแนวโน้มที่จะเป็นตัวกำหนดว่า “ใครจะเข้าใกล้” แกนกลางของระบบการเงินสหรัฐฯ ได้มากที่สุดในอนาคต
การประเมินของ a16z คือ หากในอนาคตหน่วยงานกำกับดูแลอนุญาตให้สถาบันที่ถือ OCC National Bank Charter สามารถเชื่อมต่อโดยตรงกับรางการชำระเงินของ Federal Reserve ได้ ผู้ที่ออกสเตเบิลคอยน์ซึ่งได้สิทธิ์เชิงสถานะตามใบอนุญาตที่เกี่ยวข้องก่อน อาจถูกบูรณาการเข้ากับแกนกลางของระบบการเงิน และกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญของการเปลี่ยนผ่านสู่ดอลลาร์ดิจิทัล
กล่าวคือ การแข่งขันครั้งนี้ไม่ใช่แค่ใครมีส่วนแบ่งตลาดสเตเบิลคอยน์สูงกว่า แต่เป็นใครที่อยู่ใกล้ตำแหน่ง “แกนกลาง” มากกว่าในโครงสร้างระดับการชำระเงิน ในระยะยาว หากผู้ออกสเตเบิลคอยน์สามารถได้สถานะเชิงระบบ ก็จะไม่ใช่เพียงการให้เครื่องมือการชำระเงิน แต่มีโอกาสกลายเป็นฐานรากสำหรับการพัฒนาด้านเครดิตและตลาดทุน
การชำระเงินข้ามพรมแดนดีขึ้นแล้ว แต่ “ไมล์สุดท้าย” ยังติดขัดอยู่ที่สภาพคล่องท้องถิ่น
a16z ยอมรับว่า สเตเบิลคอยน์ได้แก้ปัญหาด้าน “ระยะกลาง” ของการชำระเงินข้ามพรมแดนไปได้มาก ซึ่งก็คือช่วงที่เงินเคลื่อนย้ายระหว่างประเทศ สเตเบิลคอยน์ช่วยให้ชำระได้เร็วขึ้น ลดการพึ่งพาเงินที่ต้องกันไว้ล่วงหน้าในบัญชีธนาคารคู่ค้ากับธนาคาร และทำให้แรงเสียดทานของการโอนเงินระหว่างประเทศลดลง
แต่สิ่งที่ยังไม่ถูกแก้จริงคือ “ไมล์สุดท้าย”: สภาพคล่องระหว่างสเตเบิลคอยน์กับเงินตราท้องถิ่น โดยเฉพาะในตลาดเกิดใหม่ หลายพื้นที่มีความลึกของการซื้อขายเงินตราท้องถิ่นไม่เพียงพอ ซึ่งจะทำให้เกิดสลิปเพจ ความล่าช้า และความไม่เสถียรของราคา หากปัญหานี้ไม่สามารถปรับปรุงได้ ศักยภาพของสเตเบิลคอยน์ในด้านการชำระเงินแบบ B2B การรับเงินของบริษัท และการดำเนินงานข้ามพรมแดน ยังจะถูกจำกัดอย่างชัดเจน
a16z เห็นว่า ช่องว่างนี้กำลังถูกเติมเต็มอย่างค่อยเป็นค่อยไปผ่านสามช่องทาง ช่องทางแรกคือผู้ให้บริการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่สนับสนุนสเตเบิลคอยน์ เช่น OpenFX และ XFX ช่องทางที่สองคือการแลกเปลี่ยนระดับภูมิภาคที่มีความสัมพันธ์ลึกซึ้งกับเงินตราท้องถิ่น เช่น Bitso ในลาตินอเมริกา Yellowcard ในแอฟริกา และ Coins.ph ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ และช่องทางที่สามคือธนาคารที่จะสนับสนุนการซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศแบบรองรับการชำระด้วยสเตเบิลคอยน์โดยตรงในอนาคต ทั้งสามอย่างขาดไม่ได้ เพราะผู้แลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศให้การรวมระบบ ผู้ให้บริการแลกเปลี่ยนระดับภูมิภาคให้ความลึกของตลาดท้องถิ่น และธนาคารให้ทั้งงบประมาณสินทรัพย์และหนี้สิน (balance sheet) รวมถึงเครือข่ายธนาคารคู่ค้า
เลเยอร์การเชื่อมต่อธนาคารจะเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ดูไม่เด่นแต่สำคัญยิ่ง
บทความยังเน้นเป็นพิเศษว่า แม้ว่า “กองซ้อนการเงิน” แบบสเตเบิลคอยน์ส่วนใหญ่จะถูกสร้างโดยบริษัทฟินเทค บริษัทชำระเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร และบริษัทที่เป็นเนทีฟของคริปโต แต่ก็ทำให้เกิดปัญหาเชิงโครงสร้างอย่างหนึ่ง: โครงสร้างพื้นฐานของสเตเบิลคอยน์และระบบแกนกลางแบบดั้งเดิมที่ธนาคารส่วนใหญ่ใช้อยู่ยังไม่เข้ากัน
ดังนั้น “เลเยอร์การเชื่อมต่อธนาคาร” (bank connectivity) จะกลายเป็นส่วนที่สำคัญมากในกองซ้อนการเงินยุคใหม่ บริษัทประเภทนี้มีหน้าที่แปลความสามารถของสเตเบิลคอยน์ให้อยู่ในรูปแบบที่ธนาคารสามารถเข้าถึง ทำความเข้าใจ และบริหารจัดการด้านการกำกับดูแลได้ ทำให้ธนาคารไม่จำเป็นต้องเปลี่ยนระบบแกนกลางทั้งหมด และยังสามารถให้ฟังก์ชันสเตเบิลคอยน์ไปพร้อมกับบัญชี การชำระเงิน และโครงสร้างการชำระบัญชีที่มีอยู่ได้
a16z มองว่า แม้เลเยอร์นี้จะไม่น่าดึงดูดเท่าแอปการชำระเงินหรือบล็อกเชนสาธารณะ แต่คือ “สะพาน” สำคัญที่ทำให้การเงินแบบดั้งเดิมเข้าสู่การเงินบนเชนได้จริง บางผู้เล่นที่นำหน้าไปแล้ว ถึงขั้นขยายจากตลาดทุนคริปโตและการชำระเงินไปสู่สถานการณ์อย่างการให้กู้ยืมบนเชน ซึ่งเป็นฉากทัศน์ที่ธนาคารในอนาคตย่อมให้ความสนใจ
เลเยอร์แอปพลิเคชันทางการเงินกำลังหลอมรวม: เส้นแบ่งระหว่างการแลกเปลี่ยน กระเป๋าเงิน และ “ธนาคารใหม่” เริ่มเลือนลาง
ในเลเยอร์แอปพลิเคชัน a16z เห็นแนวโน้มสำคัญสองประการ ประการแรกคือการหลอมรวมระหว่าง “ธนาคารใหม่แบบฟินเทค” กับ “กระเป๋าเงินคริปโต” การแลกเปลี่ยนคริปโตกำลังเพิ่มบัญชีเสมือน บัตรการเงิน และกลไกผลตอบแทนเข้าไป ในขณะที่ธนาคารใหม่เริ่มบูรณาการสินทรัพย์คริปโตร่วมกับผลิตภัณฑ์การลงทุนแบบดั้งเดิม ทั้งสองด้านกำลังเลือนลางอย่างรวดเร็ว และในท้ายที่สุดอาจนำไปสู่แอปพลิเคชันการเงินแบบครบหนึ่งเดียวที่ให้บริการทั้งผู้ใช้ที่เป็นเนทีฟคริปโตและประชาชนทั่วไป
แนวโน้มที่สองคือสถานการณ์ธุรกรรมทางธนาคารสำหรับองค์กรเริ่มนำสเตเบิลคอยน์มาใช้ สำหรับบางตลาดในลาตินอเมริกา ซับซาฮาราแอฟริกา และเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ โครงสร้างพื้นฐานด้านธนาคารที่เป็นดอลลาร์ในท้องถิ่นอาจมีราคาแพง เปราะบาง หรือเข้าถึงยาก ดังนั้นสเตเบิลคอยน์จึงกลายเป็นเครื่องมือใหม่สำหรับการดำเนินงานที่กำหนดมูลค่าเป็นดอลลาร์ขององค์กร ได้แก่ การจ่ายให้ซัพพลายเออร์ การรับเงินจากทั่วโลก และการจัดการเงินทุน
a16z ย้ำว่า เรื่องนี้โดยแก่นแท้แล้วไม่ใช่แค่ “การนำคริปโตมาใช้ (crypto adoption)” แต่เป็น “เรื่องของการเข้าถึงดอลลาร์” เมื่อผู้ใช้หรือองค์กรมี “ยอดคงเหลือดอลลาร์ที่เป็นสเตเบิลคอยน์” แล้ว ขั้นถัดไปก็ไม่ใช่แค่การชำระเงิน แต่คือบริการการเงินแบบครบวงจร เช่น เครดิต การลงทุน การจัดการความมั่งคั่ง และประกันภัย
การชำระเงินคือเพียงฉากแรก ตลาดเครดิตอาจเป็นฉากที่สอง
a16z เชื่อว่า หากการชำระเงินคือฉากแรกของการพัฒนาสเตเบิลคอยน์ งั้นเครดิตอาจเป็นฉากที่สำคัญกว่านั้นในฉากที่สอง ภาพเดิมของสเตเบิลคอยน์คือโมเดลแบงก์แบบ “วงแคบขนาดใหญ่”: ดอลลาร์ถูกทำให้อยู่ในรูปโทเคน ถูกเก็บไว้ในกระเป๋าเงินเพื่อใช้ชำระ และสามารถแลกคืนได้ตามต้องการ แต่ความเข้าใจนี้มองข้ามปัญหาอย่างหนึ่ง: เมื่อขนาดการออกสเตเบิลคอยน์ถึงระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ เงินจำนวนมหาศาลเหล่านี้ในที่สุดจะต้องมองหาผลตอบแทนและการใช้งานที่ก่อให้เกิดประสิทธิผล
คลังเงินสเตเบิลคอยน์ที่องค์กรถืออยู่จะต้องการให้เงินลงทุนให้เกิดประโยชน์ เงื่อนไขสัญญาจำเป็นต้องมีสภาพคล่อง และผู้ใช้ปลายทางก็จะมีความต้องการด้านการกู้ยืม a16z จึงคาดการณ์ว่า ตลาดเครดิตบนเชนใหม่เกือบหลีกเลี่ยงไม่ได้
ตลาดเครดิตนี้จะไม่ใช่แค่รูปแบบวงจรซ้ำตัวเองแบบ DeFi ระยะแรกที่ “ใช้สินทรัพย์คริปโตเป็นหลักประกัน กู้ยืมสินทรัพย์คริปโต แล้วนำไปเก็งกำไรสินทรัพย์คริปโต” เท่านั้น แต่จะใกล้เคียงกับเครดิตเชิงผลิตที่ธนาคารควรให้มากกว่า ได้แก่ การก่อรูปของทุน การปล่อยกู้ที่อิงสินทรัพย์จริงหรือบัญชีลูกหนี้ และเงินทุนหมุนเวียนสำหรับการดำเนินงานของบริษัท ที่อยู่ในตลาดซึ่งโครงสร้างพื้นฐานการธนาคารท้องถิ่นยังไม่เพียงพอ
a16z เปรียบแนวโน้มนี้กับตลาดเครดิตส่วนตัวในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เมื่อธนาคารถอนตัวจากการปล่อยกู้บางประเภทภายใต้แรงกดดันด้านการกำกับดูแล กองทุนเครดิตส่วนตัวเข้ามาเติมเต็มช่องว่าง และเติบโตขึ้นเป็นตลาดระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ สินเชื่อบนเชนก็มีโครงสร้างคล้ายกัน: ทุนก่อตัวอยู่นอกระบบธนาคารแบบดั้งเดิม และทำหน้าที่ให้กู้ยืมแก่ผู้กู้ที่ระบบการเงินเดิมยังไม่ครอบคลุมเพียงพอ ความแตกต่างคือ โครงสร้างพื้นฐานของมันเปิดกว้างกว่า เขียนโปรแกรมได้ และเป็นระบบแบบโลกาภิวัตน์มากกว่า
สเตเบิลคอยน์คือช่องทางใหม่ของอำนาจนำของดอลลาร์
a16z ยังวางสเตเบิลคอยน์ไว้ในบริบทเชิงภูมิรัฐศาสตร์ สำหรับบุคคลและองค์กร สเตเบิลคอยน์หมายถึงการเสริมอำนาจทางเศรษฐกิจในเชิงปฏิบัติ: ผู้ใช้สามารถหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากเงินตราท้องถิ่นที่ด้อยค่า เข้าถึงโครงข่ายการชำระเงินทั่วโลก และใช้เงินที่มีสภาพคล่องสูงสุดในโลก เกษตรกรในซับซาฮาราแอฟริกา ผู้ผลิตในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ และผู้นำเข้ารายเล็กในลาตินอเมริกา อาจสามารถถือดอลลาร์ ใช้การแลกเปลี่ยนเป็นดอลลาร์ และออมดอลลาร์ได้ โดยไม่จำเป็นต้องมีบัญชีธนาคารในสหรัฐฯ หรือความสัมพันธ์กับธนาคารคู่ค้า
แต่สำหรับสหรัฐฯ นี่ก็เป็นการขยายอำนาจเดิมเช่นกัน ในอดีต อำนาจนำของดอลลาร์พึ่งพาระบบเชิงสถาบัน เช่น IMF ธนาคารโลก ระบบธนาคารคู่ค้า และข้อตกลงทวิภาคี แต่วันนี้ สเตเบิลคอยน์ได้เพิ่มช่องทางที่ตรงกว่าเข้าไป: ทุกกระเป๋าเงินที่ถือสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ เท่ากับเป็น “โหนดใหม่” ในเครือข่ายการเงินดอลลาร์
a16z เชื่อว่า ด้วยการผ่านกฎหมายอย่าง GENIUS Act สหรัฐฯ ไม่ได้แค่กำกับดูแลผลิตภัณฑ์การเงินใหม่ แต่กำลังเดิมพันว่า โครงสร้างพื้นฐานของสเตเบิลคอยน์จะช่วยสืบต่อการครองความเป็นผู้นำของดอลลาร์ในระบบการเงินรุ่นถัดไป เมื่อดุลอำนาจของดอลลาร์กำลังถูกท้าทาย
สเตเบิลคอยน์ไม่ใช่เครื่องมือการชำระเงิน แต่คือการอัปเกรดระบบการเงินทั่วโลก
เรื่องของสเตเบิลคอยน์ไม่ควรถูกทำความเข้าใจแค่ในมุม “ชำระเงินถูกลงและเร็วขึ้น” การชำระเงินเป็นเพียงประตูเริ่มต้น สิ่งที่สำคัญคือกองซ้อนการเงินใหม่ทั่วโลกที่กำลังก่อตัวอยู่ด้านหลัง
กองซ้อนนี้รวมถึงเชนที่เน้นการชำระเงิน เครือข่ายแบบสถาบัน ผู้ให้บริการออกสเตเบิลคอยน์ เลเยอร์การเชื่อมต่อธนาคาร ผู้ให้บริการสภาพคล่องด้าน FX แอปพลิเคชันทางการเงินสำหรับองค์กร ธนาคารใหม่ และตลาดเครดิตบนเชน มันอาจไม่ได้ให้แค่การชำระเงินข้ามพรมแดนต้นทุนต่ำ แต่ยังรวมถึงบัญชีดอลลาร์ในตลาดที่โครงสร้างพื้นฐานทางธนาคารอ่อนแอ รายได้จากทุนที่ไม่ได้ถูกใช้งาน เครดิตของผู้กู้ที่ระบบการเงินแบบเดิมมองข้าม และผลิตภัณฑ์การลงทุนที่ทำให้ผู้คนเข้าถึงตลาดทุนโลกได้มากขึ้น
สำหรับ a16z แล้ว สเตเบิลคอยน์ไม่ใช่แค่ผลิตภัณฑ์ในภาคอุตสาหกรรมคริปโตอีกต่อไป แต่เป็นตัวแปรหลักของการรีโครงสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินทั่วโลก และบริษัทที่กำลังก่อสร้างในทุกชั้นของกองซ้อนเหล่านี้ จะเป็นผู้กำหนดว่าการเงินโลกในยุคถัดไปจะเป็นอย่างไร และเศรษฐกิจดอลลาร์โลกจะเติบโตเป็นรูปแบบใด
บทความนี้ของ a16z เสนอ BaaS เวอร์ชันสเตเบิลคอยน์ (แบงก์กิ้ง-อะแส-เซอร์วิส) แบงก์กิ้ง-อะแส-เซอร์วิส แล้วตลาดเครดิตบนเชนรอบต่อไป? เผยแพร่ครั้งแรกบน 鏈新聞 ABMedia
