โอกาสที่ Fed จะปรับขึ้นดอกเบี้ยพุ่งขึ้นสู่ 52% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 30 ปี ทะลุระดับ 5% เป็นครั้งแรก ซึ่งทำให้สภาพการเงินตึงตัว และเพิ่มแรงกดดันต่อสินทรัพย์เสี่ยงตั้งแต่หุ้นไปจนถึงคริปโต
สรุป
- ตอนนี้ฟิวเจอร์สตีราคาโอกาส 52% ที่ Fed จะปรับขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อย 1 ครั้ง
- อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 30 ปีขยับขึ้นเหนือ 5% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2007
- ผลตอบแทนที่สูงกว่าเดิมและยืดเยื้อกดดันอัลต์คอยน์และโปรโตคอล DeFi ที่พึ่งพาสภาพคล่องราคาถูก
ตัวชี้วัดจากตลาดบ่งชี้ว่านักเทรดให้ความน่าจะเป็นราว 52% ว่า Federal Reserve จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งก่อนสิ้นปี โดยพลิกกลับฉันทามติก่อนหน้านี้ที่มองว่าการเคลื่อนไหวครั้งถัดไปจะเป็นการลดดอกเบี้ย นี่ถือเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ช่วงที่วัฏจักรการตึงตัวถึงจุดสูงสุด ที่โอกาสการขึ้นดอกเบี้ยเริ่มชัดเจนว่า “มากกว่า” ความคาดหวังต่อการลดดอกเบี้ย ตามเครื่องมือจากฟิวเจอร์สที่ติดตามความน่าจะเป็นโดยนัยจากสัญญา Fed funds
ความคาดหวังที่เปลี่ยนไปกำลังเคลื่อนตัวอย่างรวดเร็วไปตามเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 30 ปีพุ่งทะลุกรอบ 5% โดยการประมูลล่าสุดชำระที่ราว 5.06% และการซื้อขายในตลาดรองแกว่งใกล้ 5.1%---ระดับที่ไม่เคยเห็นมาตั้งแต่ก่อนวิกฤตการเงินโลก ในการประมูลครั้งล่าสุด กระทรวงการคลังสหรัฐขายพันธบัตรอายุ 30 ปีมูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์ สหรัฐ ที่ให้ผลตอบแทนสูงราว 5.058% ซึ่งตอกย้ำว่านักลงทุนเรียกร้อง “term premium” ที่สูงขึ้นเพื่อถือหนี้สหรัฐระยะยาว
ผลตอบแทนจริงที่สูงขึ้นบีบสภาพคล่องคริปโต {#higher-real-yields-squeeze-crypto-liquidity}
สำหรับตลาดคริปโต การผสมกันของโอกาสการขึ้นดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นและผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีที่อยู่เหนือ 5% ถือเป็นพิษต่อมุมที่เก็งกำไรมากที่สุดของระบบนิเวศ เมื่อผลตอบแทนจริงปรับขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนและมีความผันผวนสูงอย่าง bitcoin และ ether ก็เพิ่มขึ้น มักนำไปสู่การลดความเสี่ยง (de-risking) ในอัลต์คอยน์และโทเคน DeFi ที่อ่อนไหวต่อสภาพคล่อง โดยเชิงประวัติศาสตร์ ช่วงที่ผลตอบแทนระยะยาวปรับขึ้นอย่างรวดเร็วและความเป็นกรณี “สายเหยี่ยว” (hawkish) ของ Fed กลับมาแรง มักเกิดขึ้นพร้อมกับการร่วงลงของโทเคนที่มีความผันผวนสูง (high-beta) แม้สินทรัพย์บลูชิปบางส่วนจะพิสูจน์ได้ว่ามีความทนทานมากกว่า
ภาพรวมมหภาคกำลังไหลเข้าสู่กระแสเงินทุนทั้งฝั่งสปอตและอนุพันธ์ตามที่ติดตามโดย Coinglass และผู้ให้บริการข้อมูลรายอื่น โดยอัตรา funding ที่สูงทำให้สภาพคล่องตึงขึ้นและการวางตำแหน่งความเสี่ยง (risk positioning) หมุนไปที่ชื่อที่มีมูลค่าหลัก (larger-cap) มากขึ้น ในบทความของ crypto.news ที่สรุปการรายงานของ Forbes ก่อนหน้านี้ ระบุว่าตลาดฟิวเจอร์สผลักความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยให้เกิน 50% ตั้งแต่ช่วงต้นปีนี้ หลังความกังวลเรื่องเงินเฟื้อกลับมาปะทุอีกครั้ง ซึ่งได้รับแรงหนุนบางส่วนจากแรงกระแทกด้านภูมิรัฐศาสตร์และราคาน้ำมัน
อัลต์คอยน์และ DeFi ซึ่งกำลังรับมือความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและความเสี่ยงเฉพาะตัวอยู่แล้ว ยิ่งอ่อนไหวเป็นพิเศษต่อระบอบ “สูงนาน” (higher-for-longer) โปรโตคอลที่พึ่งพาเลเวอเรจราคาถูก การทำฟาร์มผลตอบแทนแบบรีเฟล็กซีฟ (reflexive yield farming) หรือการประเมินมูลค่าที่มีหลายเท่า (high multiple valuations) อาจเห็นเศรษฐศาสตร์ของระบบเสื่อมลงอย่างรวดเร็วเมื่ออัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยง (benchmark) ที่ปรับขึ้นทะลุ 5% พลวัตนี้เห็นได้ในวัฏจักรก่อนหน้าและยังเป็นประเด็นที่อยู่ในสายตานักเทรดเสมอ ความไวต่อปัจจัยนี้เป็นธีมที่พบบ่อยในการวิเคราะห์ของ crypto.news ซึ่งติดตามว่าทุกครั้งที่ผลตอบแทนไต่ระดับขึ้น มักเกิดพร้อมกับสภาพคล่องที่ไหลออกจากโทเคนกลุ่มท้ายกระแส (long-tail) ไปสู่ทั้งเงินสด หรือเหรียญที่ใหญ่ที่สุดและมีสภาพคล่องสูงสุด
แรงลมปะทะเชิงมหภาคต่อความเสี่ยงและการโทเคไนซ์ {#macro-headwinds-for-risk-and-tokenization}
ความเคลื่อนไหวล่าสุดด้านดอกเบี้ยเกิดขึ้นในจังหวะเดียวกับที่การเงินแบบดั้งเดิมกำลังทดลองโครงสร้างพื้นฐานบนเชน---ตั้งแต่การปราบปรามเครื่อง ATM คริปโตของรัฐมิสซูรี ไปจนถึงแพลตฟอร์ม Seturion ของตลาดหลักทรัพย์สตุตการ์ท และ ETF Hyperliquid ของ Bitwise---ซึ่งกำลังเดินหน้าอย่างรวดเร็ว ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทำให้การสร้างระบบดังกล่าวยากขึ้น ด้วยการเพิ่มต้นทุนการจัดหาเงิน (funding costs) ปรับสมมติฐานอัตราคิดลด (discount-rate) สำหรับโปรเจกต์การโทเคไนซ์ และเปลี่ยนความต้องการความเสี่ยงของนักลงทุนทั้ง [TradFi](https://www.gate.com/zh/tradfi) และ DeFi
อย่างไรก็ดี แนวโน้มเชิงโครงสร้างที่มุ่งไปสู่การชำระบัญชีบนบล็อกเชนและสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ยังคงดำเนินต่อไป แม้แรงกดดันเชิงมหภาคแบบเป็นวัฏจักรจะทวีความรุนแรงขึ้น ความคิดริเริ่ม Seturion ของสตุตการ์ท ร่วมกับ Société Générale และ SG-FORGE มีเป้าหมายเพื่อส่งมอบการชำระบัญชีหลักทรัพย์ที่เร็วขึ้นและต้นทุนต่ำลงบนเชน ขณะที่การเคลื่อนไหวของ Bitwise เพื่อซื้อและสเตกเกาะเกือบ $19.78 ล้านใน HYPE ผ่าน Hyperliquid ETF สะท้อนให้เห็นว่าเงินทุนเชิงสถาบันกำลังสำรวจพื้นที่เกินกว่าบิตคอยน์และอีเธอร์ แม้ในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยกำลังสูงขึ้น
ตลาดคริปโตกำลังจะย่อยโลกของพันธบัตรระยะยาว 5% และโอกาส “ครึ่งต่อครึ่ง” ที่ Fed จะเข้มงวดขึ้นอีก จะขึ้นอยู่กับว่าภาวะเงินเฟื้อยังคงทำเซอร์ไพรส์ในเชิงบวกต่อไปหรือไม่ ตอนนี้สารจากฟิวเจอร์สและตลาดพันธบัตรชัดเจนแล้ว: ยุคของเงินง่ายยังไม่ได้กลับมา และทุกจุดฐานใหม่บนผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี ยิ่งทำให้แรงกดทับ “คีม” สร้างขึ้นกับการรับความเสี่ยงแบบใช้เลเวอเรจทั่วทั้งสเปกตรัมสินทรัพย์ดิจิทัล
