ที่มา: Paul S. Atkins ประธานสำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐอเมริกา; แปลโดย: จินสี เฟียนไค
วันนี้ (วันที่ 17 มีนาคม ตามเวลาท้องถิ่นของสหรัฐอเมริกา) ผมรู้สึกเป็นเกียรติอย่างยิ่งที่ได้ร่วมพูดคุยในหัวข้อสำคัญนี้ ซึ่งเกี่ยวข้องกับนวัตกรรมของสหรัฐอเมริกา การสร้างทุน และหลักการพื้นฐานของกฎหมายหลักทรัพย์ ก่อนที่จะเข้าสู่การอภิปรายเชิงลึก ขออนุญาตแจ้งให้ทราบว่า ความคิดเห็นที่ผมแสดงในที่นี้เป็นเพียงความคิดเห็นส่วนตัวในฐานะประธานเท่านั้น และอาจไม่สะท้อนจุดยืนของสำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐอเมริกา หรือคณะกรรมการคนอื่นๆ
เป็นเวลากว่าทศวรรษที่ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดขาดแนวทางชัดเจนในคำถามพื้นฐานนี้: สินทรัพย์ดิจิทัลเมื่อใดจะฝ่าฝืนกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง?
วันนี้ ผมมีความยินดีที่จะแจ้งให้ทราบว่า สถานการณ์ที่สำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐฯ ไม่สามารถให้คำตอบชัดเจนในเรื่องนี้ได้ได้สิ้นสุดลงแล้ว ปัจจุบัน ก.ล.ต. กำลังดำเนินการจัดมาตรฐานการจัดประเภทโทเคนและการอธิบายสัญญาการลงทุน
คำอธิบายของเรา — อิงตามกฎหมายปัจจุบันและรับฟังความคิดเห็นสาธารณะอย่างกว้างขวาง — ได้กำหนดสี่ประเภทของสินทรัพย์ที่ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ ได้แก่ สินค้าดิจิทัล ของสะสมดิจิทัล เครื่องมือดิจิทัล และสกุลเงินสภาพคล่องคงที่ภายใต้พระราชบัญญัติ GENIUS (ดูรายงานก่อนหน้านี้ของจินสี เฟียนไค “สำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐอเมริกาออกกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโต: การแบ่งประเภท 5 ประเภทและการวินิจฉัยคุณสมบัติหลักทรัพย์”)
ด้วยการจัดประเภทเหล่านี้ คำอธิบายนี้ชี้ชัดว่า สินทรัพย์ดิจิทัลเพียงประเภทเดียวที่ยังอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ คือ สินทรัพย์หลักทรัพย์ดิจิทัล (digital securities) ซึ่งหมายถึงหลักทรัพย์แบบโทเคนที่แปลงเป็นดิจิทัล การแยกประเภทนี้ทำให้สำนักงาน ก.ล.ต. กลับไปสู่ภารกิจหลักและอำนาจตามกฎหมายของตน ซึ่งคือการปกป้องนักลงทุนที่เข้าร่วมในตลาดหลักทรัพย์ เราไม่ใช่องค์กรที่ดูแลทุกอย่างไปหมดอีกต่อไป
แน่นอนว่า แม้สินทรัพย์ดิจิทัลเองจะไม่ใช่หลักทรัพย์ แต่หากออกและขายในฐานะส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุน ก็อาจอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางได้ ดังนั้น สิ่งสำคัญคือ การตีความของเรามุ่งเน้นไปที่การอธิบายว่าสัญญาการลงทุนจะสิ้นสุดลงอย่างไร เพื่อให้สินทรัพย์ดิจิทัลที่เกี่ยวข้องได้รับการยกเว้นจากกฎระเบียบของสำนักงาน ก.ล.ต. แนวคิดสำคัญของเราคือ ทีมโครงการต้องเปิดเผยคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาที่ชัดเจน เพื่อให้นักลงทุนเข้าใจสิทธิ์ที่พวกเขาซื้อ
เราขอชี้แจงว่า ตามการทดสอบ Howey คำแถลงหรือคำมั่นสัญญาที่สร้างความเชื่อมั่นต้องชัดเจนและแจ้งให้ทราบว่าทีมโครงการตั้งใจดำเนินการบริหารจัดการพื้นฐานอะไรบ้าง
แม้ว่าการตีความนี้จะให้แนวทางที่ชัดเจนและรอคอยมานาน แต่ผมต้องรับรองว่า การประกาศในวันนี้เป็นเพียงจุดเริ่มต้น ไม่ใช่จุดสิ้นสุด วันนี้ ผมจะพูดถึงความร่วมมือระหว่างสำนักงาน ก.ล.ต. และคณะกรรมการซื้อขายสินค้าอนุพันธ์ (CFTC) ในการดำเนินการตามแนวทางนี้
แต่ก่อนอื่น ขออนุญาตสรุปภาพรวมของกรอบการทำงานที่เรากำลังสร้างขึ้นอย่างกว้างขวาง แน่นอนว่า ผมขอขอบคุณเป็นพิเศษต่อเพื่อนร่วมงานของผม คณะกรรมการ Hester Peirce ซึ่งมีอิทธิพลอย่างลึกซึ้งต่อสิ่งที่ผมจะกล่าวในวันนี้
ตลอดหลายปีที่ผ่านมา คณะกรรมการ Peirce ยืนหยัดในหลักการ บางครั้งก็ทำงานเป็นกลุ่มเดียว เรียกร้องให้ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลโปร่งใสขึ้น จริงๆ แล้ว แนวคิดที่ผมจะพูดถึง ซึ่งเป็นวิสัยทัศน์ของผมต่อการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล ก็สามารถย้อนกลับไปยังกรอบ “โทเคนแซฟท์ฮาร์บ” ที่เธอเสนอครั้งแรกในกุมภาพันธ์ 2020
ดังนั้น ผมขอขอบคุณคณะกรรมการ Peirce สำหรับความเป็นผู้นำที่ยอดเยี่ยมในเรื่องนี้ หากไม่มีความพยายามของเธอ เราคงไม่ได้มายืนอยู่ตรงนี้ในวันนี้ ผมเชื่อว่า ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ก.ล.ต. จะยังคงเดินหน้าตามวิสัยทัศน์ของเธออย่างต่อเนื่อง
ป้องกันความล้มเหลวด้านกฎระเบียบในอนาคต
ก่อนที่จะเข้าสู่การอภิปรายเพิ่มเติม ผมอยากเน้นย้ำอีกครั้งว่า การออกกฎหมายโครงสร้างตลาดอย่างครอบคลุมโดยสภาคือสิ่งเดียวที่สามารถรับประกันว่าการกำกับดูแลในด้านนี้จะคงอยู่ได้ตามกาลเวลา
ผมสนับสนุนอย่างเต็มที่ความพยายามร่วมกันของทั้งสองพรรคในสภา ที่มุ่งสร้างกรอบระยะยาวสำหรับตลาดเหล่านี้ กรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลจะอ้างอิงผลงานของสภาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พระราชบัญญัติ CLARITY ซึ่งเป็นแนวทางสำคัญที่สำนักงาน ก.ล.ต. กำลังพิจารณาในการออกกฎเกณฑ์ใดๆ ที่จะเป็นการยกเว้น ก็จะเป็นการก้าวล้ำไปอีกขั้นในการผลักดันกฎหมายโครงสร้างตลาดแบบสองพรรค ซึ่งผมเชื่อว่า กฎหมายนี้จะถูกส่งต่อให้ประธานาธิบดีทรัมป์ลงนามในเร็วๆ นี้
เส้นทางสู่ความสอดคล้อง: การกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล
ตอนนี้ ผมเดาว่า หลายท่านอาจจะเบื่อหน่ายกับการพูดถึงความไม่แน่นอนและความเสี่ยงกันแล้ว จริงๆ แล้ว ผมก็เช่นกัน เราควรหยุดวิเคราะห์ปัญหาและเริ่มลงมือแก้ไขปัญหาได้แล้ว
ด้วยเหตุนี้ ผมอยากแบ่งปันแนวคิดของผมเกี่ยวกับข้อเสนอ “โซนปลอดภัย” ซึ่งจะเป็นช่องทางเฉพาะสำหรับนวัตกรรมคริปโตในสหรัฐอเมริกาในการระดมทุน พร้อมทั้งให้การคุ้มครองนักลงทุนอย่างเหมาะสม
1. การยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ
อันดับแรก ผมเชื่อว่า ก.ล.ต. ควรพิจารณาจัดทำ “นโยบายยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ” ซึ่งจะให้การยกเว้นการลงทะเบียนชั่วคราวสำหรับการออกสัญญาการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภท
ระยะเวลายกเว้นนี้อาจนานถึงสี่ปี เพื่อให้ผู้พัฒนามีเวลาปรับตัวและเติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไป สิ่งสำคัญคือ การยกเว้นนี้ไม่ใช่แบบผูกขาด ซึ่งหมายความว่า ตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง การยกเว้นอื่นๆ ที่ใช้ในการระดมทุนยังคงมีผลบังคับใช้
นอกจากนี้ การยกเว้นนี้ยังอนุญาตให้ผู้ประกอบการระดมทุนได้สูงสุดในช่วงสี่ปี (เช่น 5 ล้านดอลลาร์) แต่ต้องแจ้งให้ SEC ทราบเมื่อใช้สิทธิ์ยกเว้นและเมื่อออกขาย
เพื่อให้ได้สิทธิ์ยกเว้นนี้ ผู้ประกอบการสามารถให้ข้อมูลเปิดเผยตามหลักการเกี่ยวกับสัญญาการลงทุนและสินทรัพย์ดิจิทัลพื้นฐาน ซึ่งคล้ายกับข้อมูลใน white paper ที่สามารถเผยแพร่บนเว็บไซต์สาธารณะได้
2. การยกเว้นในการระดมทุน
ประการที่สอง ผมคิดว่า ก.ล.ต. อาจพิจารณาจัดตั้ง “การยกเว้นในการระดมทุน” ซึ่งเป็นการออกกฎใหม่สำหรับการออกสัญญาการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลเฉพาะเจาะจง ผู้ประกอบการสามารถระดมทุนสูงสุดในช่วง 12 เดือน (เช่น 75 ล้านดอลลาร์) และยังคงได้รับการยกเว้นจากการลงทะเบียนตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง
ผู้ที่ใช้สิทธิ์ยกเว้นนี้สามารถยื่นเอกสารเปิดเผยข้อมูลต่อ SEC ซึ่งอาจรวมถึง: (1) ข้อมูลเปิดเผยตามหลักการใน “ยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ” (2) การอภิปรายสถานะทางการเงินของผู้ระดมทุน และ (3) งบการเงินของผู้ระดมทุน
3. โซนปลอดภัยสำหรับสัญญาการลงทุน
ประการที่สาม ผมหวังว่า ก.ล.ต. จะพิจารณาจัดตั้ง “โซนปลอดภัยสำหรับสัญญาการลงทุน” ซึ่งจะทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทไม่อยู่ภายใต้คำจำกัดความของ “หลักทรัพย์” เมื่อผู้ระดมทุนดำเนินการหรือหยุดดำเนินการตามคำแถลงหรือคำมั่นสัญญาที่จำเป็นในสัญญาการลงทุน โซนปลอดภัยนี้จะสามารถนำไปใช้ได้
ผมจินตนาการถึงโซนปลอดภัยที่มีมาตรฐานตามกฎเกณฑ์ ซึ่งจะช่วยให้ผู้ระดมทุนและผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดมีความแน่นอนมากขึ้นว่าสินทรัพย์ดิจิทัลเมื่อใดไม่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง
ข้อเสนอนี้อาจสอดคล้องกับหลักการในเอกสารอธิบายของ SEC แน่นอนว่า โครงการนี้ไม่บังคับให้ผู้ระดมทุนต้องใช้โซนปลอดภัยนี้
บทใหม่แห่งนวัตกรรมในสหรัฐอเมริกา
ในไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ผมคาดว่า ก.ล.ต. จะพิจารณาออกกฎระเบียบฉบับร่างเพื่อเปิดรับความคิดเห็นจากสาธารณะ
ผมตั้งตารับฟังความคิดเห็นจากนักลงทุน นักพัฒนา นักวิชาการ และผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในระบบนิเวศทั้งหมด
เมื่อมองไปยังบทต่อไปของประวัติศาสตร์เศรษฐกิจของประเทศ เราควรระลึกไว้เสมอว่า อะไรคือสิ่งที่ทำให้สหรัฐอเมริกายังคงแตกต่างจากประเทศอื่น ไม่ใช่แค่ขนาดตลาดหรือความก้าวหน้าทางการเงินเท่านั้น แต่เป็นความเต็มใจที่จะเชื่อมั่นในบุคคล ให้พวกเขามีอิสระในการสร้างนวัตกรรม ให้พวกเขากล้ารับความเสี่ยง และสร้างระบบใหม่ที่สามารถสร้างโอกาสมากขึ้นให้ผู้อื่น
กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกามุ่งเน้นที่การเสริมสร้างความมีชีวิตชีวานี้ ไม่ใช่การกดขี่ หากเราเป็นหน่วยงานกำกับดูแลที่ทำตามหลักการเหล่านี้อย่างเคร่งครัด เราจะทำให้อนาคตของนักประกอบการรุ่นใหม่ไม่ต้องสงสัยในความเป็นไปได้ของนวัตกรรมในอเมริกา
พวกเขาจะเข้าใจว่านี่คือสิ่งที่เป็นไปได้ พวกเขาจะร่วมกันสร้างอนาคตที่นี่
