ความต้องการ stablecoin ได้พานำพันธบัตรรัฐบาลเข้าสู่บนบล็อกเชนก่อนเป็นอันดับแรก ขณะเดียวกัน การรวมศูนย์ของพันธบัตรในปัจจุบันก็ผลักดันให้สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้นเข้ามาเพิ่มขึ้นตามไปด้วย
กลยุทธ์หลักในการสร้างประสบการณ์สินทรัพย์ให้ผลตอบแทนสูงแบบทันทีทันใดนั้น ผลตอบแทนของมันถูกดึงให้ใกล้เคียงกับอัตราดอกเบี้ยไม่มีความเสี่ยง
สินทรัพย์ที่สามารถโทเคนได้อย่างเต็มที่มีอยู่อย่างมากมาย กลุ่มโอกาสเจ็ดกลุ่มเผยให้เห็นศักยภาพที่สามารถปลดปล่อยบนบล็อกเชนได้
ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดคือการกระจายสินทรัพย์ ในกลุ่มสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนและมีมูลค่าตลาดเกิน 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ มีเพียงสองรายการเท่านั้นที่ผู้ถือครองเกิน 2,000 ราย ซึ่งในช่วงนี้เป็นผลมาจากการออกแบบเชิงโครงสร้างเป็นหลัก
**แม้จะมีอุปสรรคอยู่บ้าง สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงบนบล็อกเชนก็ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง ก่อนที่อัตราดอกเบี้ยไม่มีความเสี่ยงจะปรากฏบนบล็อกเชน สัดส่วนของ stablecoin ที่มีอยู่ก็ยังคงเสถียรอยู่ถึงสองในสาม ปัจจุบันมูลฐานของมันทะลุ 280 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว และความต้องการเชิงโครงสร้างกำลังผลักดันให้ RWA รูปแบบใหม่เข้าสู่บล็อกเชน

ผู้ประกอบการมีโอกาสที่จะนำสินทรัพย์ที่ยากต่อการขึ้นบล็อกเชนเข้าสู่บล็อกเชน ควบคุมช่องทางการกระจาย หรือสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่สนับสนุนอุตสาหกรรมทั้งหมด

ความต้องการ stablecoin เคยนำเงินพันธบัตรรัฐบาลเข้าสู่บล็อกเชน ขณะนี้เงินทุนกำลังมุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้น

ก่อนหน้านี้ ปริมาณ stablecoin มีความสัมพันธ์เชิงลบกับอัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟด — เมื่ออัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงศูนย์ ปริมาณก็เคยเกิน 180 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และเมื่ออัตราดอกเบี้ยพุ่งขึ้นเกิน 5% ปริมาณก็ลดลงตาม ในเดือนมกราคม 2024 กฎนี้ถูกทำลายลง แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยยังคงสูงกว่า 5% ปริมาณก็เริ่มเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ปัจจุบันมีกว่า 280 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว

ความเปลี่ยนแปลงอยู่ที่ อัตราดอกเบี้ยไม่มีความเสี่ยงเริ่มถูกนำมาสร้างบนบล็อกเชนเอง ตั้งแต่ปี 2023 Ondo เป็นรายแรกที่เปิดตัว จนถึงปี 2024 สถาบันอย่าง BlackRock และ Centrifuge ก็ขยายตัวออกไป ผู้สร้างเหรียญเริ่มให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลในรูปแบบโทเคนบนบล็อกเชนเป็นครั้งแรก ซึ่งเป็นการเปิดโอกาสให้ผู้ถือ stablecoin ได้รับผลตอบแทนโดยไม่ต้องออกจากวงการคริปโต

ปัจจุบัน พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลายเป็นสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่มีมูลค่ามากที่สุดบนบล็อกเชน โดยมีมูลค่าประมาณ 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แนวโน้มเดียวกันนี้ยังผลักดันให้เครื่องมือหนี้อื่นๆ ขึ้นบล็อกเชน เช่น สินเชื่อส่วนบุคคล (28 พันล้านดอลลาร์), พันธบัตรบริษัท (19 พันล้านดอลลาร์) และพันธบัตรต่างประเทศ (11 พันล้านดอลลาร์) ตลาดนี้มีลักษณะเป็นศูนย์กลางสูง: สินทรัพย์ 10 อันดับแรกคิดเป็น 64% ของมูลค่ารวม และ 18 รายการที่ใหญ่ที่สุดมีอัตราผลตอบแทนอยู่ในช่วง 3-5%

แนวโน้มการรวมศูนย์นี้กำลังผลักดันให้สำรอง stablecoin กระจายความเสี่ยง และนำสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้นเข้าสู่บล็อกเชน อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ การนำสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้นขึ้นบล็อกเชนนั้น ยากกว่ามาก

สินทรัพย์ที่สามารถโทเคนได้ทั้งหมดเผชิญกับความไม่สมดุลของเวลา และแต่ละวิธีแก้ปัญหาก็จะลดผลตอบแทนลง

เงินทุนบนบล็อกเชนสามารถเคลื่อนย้ายได้ตลอด 24 ชั่วโมง การชำระเงินในระดับวินาที และสามารถนำไปใช้ใหม่ในบล็อกเดียวกันได้ ขณะที่สินทรัพย์นอกบล็อกเชนไม่สามารถทำเช่นนี้ได้ สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่ถูกโทเคนทั้งหมดเผชิญกับปัญหาความไม่สมดุลของเวลา ซึ่งสะท้อนในสองด้าน:

การวางแผนล่าช้า: เมื่อเงินฝากเข้าสู่บล็อกเชนแล้ว ก่อนที่จะเข้าถึงสินทรัพย์พื้นฐาน ผลตอบแทนจะไม่เกิดขึ้นเป็นระยะเวลาหนึ่ง การให้สินเชื่อส่วนบุคคลต้องใช้เวลาหลายสัปดาห์ในการปล่อยกู้ ขณะที่ธุรกรรมอสังหาริมทรัพย์อาจใช้เวลาหลายเดือนกว่าจะเสร็จสิ้น จนกว่าสินทรัพย์พื้นฐานจะเสร็จสิ้นการวางแผน เงินก็จะอยู่ในสถานะไร้ผลตอบแทนเสมอ

การถอนเงินล่าช้า: เมื่อผู้ถือครองต้องการถอนเงิน สินทรัพย์พื้นฐานก็ไม่สามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ทันที กองทุน BUIDL ผ่านการชำระบัญชีรายวันของ BlackRock ทำให้สามารถสร้างประสบการณ์ “ทันที” ได้อย่างสมบูรณ์ ขึ้นอยู่กับการจัดสรร USDC ล่วงหน้าของ Circle กองทุนพื้นฐานของ ACRED รองรับเฉพาะรอบการซื้อคืนรายไตรมาส ขณะที่กองทุนอสังหาริมทรัพย์มีระยะล็อคหลายปี

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดในโลกนอกบล็อกเชน แต่ก็ยังต้องอาศัยโซลูชันภายนอกเพื่อให้สามารถสร้างประสบการณ์ “ทันที” บนบล็อกเชนได้ สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าก็มีความต้องการโซลูชันเหล่านี้มากขึ้น ต้นทุนของมันจะผันแปรตามสภาพคล่องของสินทรัพย์พื้นฐาน: ยิ่งสินทรัพย์มีสภาพคล่องต่ำ โซลูชันก็จะใช้ผลตอบแทนมากขึ้นเท่านั้น

ในปัจจุบัน อุตสาหกรรมใช้กลยุทธ์หลักสามแบบเพื่อแก้ปัญหาความไม่สมดุลของเวลา ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นการถ่ายโอนต้นทุนของความไม่สามารถแปรผันของสภาพคล่องไปยังฝ่ายที่เต็มใจรับมัน:

A. จัดสรรเงินทุนที่ไม่ได้ใช้งานไปยังสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง: เก็บบางส่วนของกองทุนไว้ในตำแหน่งที่ให้ผลตอบแทนต่ำแต่สามารถเข้าถึงได้ทันที เช่น การเก็บเงินในพูลของ Maple’s syrupUSD ซึ่งกระจายการลงทุนไปยังหลาย DeFi เช่น Sky และ Aave เป็นบัฟเฟอร์สภาพคล่อง การฝากเงินใหม่สามารถสร้างผลตอบแทนได้ทันทีจากพูลสำรองในระหว่างรอปล่อยกู้ และเมื่อถอนก็ไม่ต้องรอให้สินทรัพย์พื้นฐานครบกำหนด ผลเสียคือ ผลตอบแทนต่อดอลลาร์ในพูลสำรองต่ำกว่าการปล่อยกู้จริง ทำให้ผลตอบแทนรวมของกองทุนลดลง

B. กระจายผลตอบแทนไปยังทั้งกองทุน: การนำเงินฝากใหม่เข้าไปในพูลที่มีผลตอบแทนอยู่แล้ว ทำให้ผู้ฝากรายใหม่ไม่ต้องรอการวางแผน ผลตอบแทนรวมจะถูกเจือจางลง แต่สำหรับกองทุนขนาดใหญ่มาก ผลกระทบนี้จะเล็กน้อย ผลเสียคือ ผู้ฝากเดิมต้องสนับสนุนผู้ฝากใหม่ เช่น กองทุนใน Morpho ใช้กลยุทธ์นี้

C. ได้รับสภาพคล่องจากบุคคลที่สาม: ผู้ถือครองไม่ถอนจากกองทุนโดยตรง แต่ได้สภาพคล่องจากฝ่ายอื่น กองทุนไม่จำเป็นต้องขายสินทรัพย์ใดๆ กลยุทธ์นี้ใช้เพื่อเร่งกระบวนการถอนเงินเท่านั้น ไม่เหมาะสำหรับการวางแผนลงทุน

พูล stablecoin ที่ตั้งไว้ล่วงหน้าสำหรับการซื้อคืนตามมูลค่าหน้าตัก: เช่น Circle ได้ฝาก USDC สูงสุด 20 ล้านดอลลาร์ในสมาร์ทคอนแทรกต์ของ BUIDL เพื่อให้เป็นช่องทางออก stablecoin ทันทีสำหรับผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลที่ใหญ่ที่สุด เมื่อผู้ถือครองถอน BUIDL ก็จะถูกโอนแบบอะตอมิกไปยัง Circle พร้อม USDC ที่โอนให้ผู้ถือครอง จากนั้น Circle จะทำการชำระบัญชีผ่านช่องทางนอกบล็อกเชนกับ BlackRock ขนาดของกองทุนนี้มีจำกัด หากความต้องการถอนเกินกว่าที่สำรองไว้ ผู้ถือครองก็จะกลับไปใช้กลไกการซื้อคืนรายวันเดิมของกองทุน
การซื้อโทเคนโดยผู้ค้าหลายรายตามมูลค่าหน้าตัก: เช่น Anemoy Liquid Network ของ Centrifuge ที่นำผู้ค้าหลายราย (Wintermute, Keyrock, Arbelos) เข้ามาให้บริการซื้อคืนโทเคนของกองทุน Centrifuge ได้ทันที โดยสามารถจ่ายเป็น stablecoin ให้ผู้ถือครองภายในวันเดียว (7×24 ชั่วโมง สูงสุด 125 ล้านดอลลาร์) ผู้ค้าหลายรายรับภาระรอคอยเอง โดยถือโทเคนและรับผลตอบแทนเอง และใช้ช่องทางช้าของกองทุนในการซื้อคืน
การกู้ยืมในตลาด DeFi โดยใช้ RWA เป็นหลักประกัน: หากโทเคนถูกจัดเป็นหลักประกันในตลาดกู้ยืม ผู้ถือครองสามารถกู้ stablecoin ได้โดยตรงโดยไม่ต้องถอนจากกองทุน ซึ่งสามารถทำได้ในช่วงสุดสัปดาห์หรือช่วงปิดหน้าต่างถอนของกองทุน กองทุนไม่เกี่ยวข้องกับกระบวนการนี้ กลไกนี้ยังสนับสนุนกลยุทธ์การกู้ยืมวนรอบ ซึ่งจะกล่าวถึงในภายหลังว่าเป็นตัวเร่งความต้องการ RWA ใหม่อย่างไร

ความไม่สมดุลของเวลาเกิดจากธุรกรรมด้านหนึ่งอยู่บนบล็อกเชน อีกด้านหนึ่งอยู่ในโลกนอกบล็อกเชน การเชื่อมช่องว่างนี้คือกุญแจสำคัญที่ทำให้สินทรัพย์ให้ผลตอบแทนสูงสามารถทำงานบนบล็อกเชนได้อย่างเป็นไปได้

แหล่งผลตอบแทนที่สามารถโทเคนได้เต็มที่มีอยู่มากมาย และเส้นทางการสร้างบนบล็อกเชนสามารถวิเคราะห์ผ่านกลุ่มอุปสรรคเจ็ดกลุ่ม

ปัจจุบัน ผลตอบแทนใน 34 ประเภทที่ปรากฏบนบล็อกเชนส่วนใหญ่มาจากภาคดั้งเดิม เช่น พันธบัตรรัฐบาล, สินเชื่อส่วนบุคคล, พันธบัตรบริษัท ส่วนหมวดหมู่อื่นๆ ยังไม่ได้มีขนาดใหญ่เท่าไร ซึ่งเป็นผลมาจากกลุ่มอุปสรรคเจ็ดกลุ่มดังนี้:

ตามเงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับการทำให้ผลตอบแทนในโลกจริงกลายเป็นบนบล็อกเชน ผลตอบแทนใน 433 แหล่งที่มานอกบล็อกเชนนี้สามารถแบ่งเป็นเจ็ดกลุ่มใหญ่

(ภาพประกอบกลุ่มอุปสรรคทั้งเจ็ด)

กลุ่มอุปสรรคเหล่านี้เป็นตัวกำหนดเส้นทางการสร้างผลตอบแทนในโลกจริงให้กลายเป็นบนบล็อกเชน ซึ่งจะมีรายละเอียดในแต่ละกลุ่ม

แนวโน้มเชิงมหภาคสามารถเร่งการพัฒนาของกลุ่มเฉพาะได้ เช่น เหตุการณ์สภาพอากาศที่ทำให้ความเสียหายจากประกันภัยเพิ่มขึ้น ก็เป็นการขยายขนาดตลาดของพันธบัตรภัยพิบัติและตราสารเชื่อมต่อประกันภัย ซึ่งโมเดลพารามิเตอร์ (ที่สามารถปล่อยจ่ายอัตโนมัติเมื่อเกิดเหตุการณ์ เช่น ความเร็วลม หรือระดับแผ่นดินไหว โดยไม่ต้องประเมินความเสียหาย) เหมาะสมกับการชำระเงินบนบล็อกเชนเป็นธรรมชาติ นอกจากนี้ การลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ก็เป็นอีกแรงผลักดันให้เกิดความต้องการด้านการเงินบนบล็อกเชนสำหรับกลุ่ม GPU, ศูนย์ข้อมูล และสัญญาเกี่ยวกับพลังงาน

กลุ่มอุปสรรคเหล่านี้ก็ไม่สามารถครอบคลุมแหล่งผลตอบแทนที่ยังไม่เกิดขึ้น เช่น น้ำมันจากสินค้าเชิงวัตถุที่ใช้เวลานานกว่าศตวรรษในการกลายเป็นตลาดอนุพันธ์เต็มรูปแบบ ในขณะที่พลัง GPU อาจใช้เวลาเพียงไม่กี่ปี เพราะตลาดรองของมันตั้งแต่แรกเกิดก็เป็นดิจิทัลอยู่แล้ว เมื่อห้าปีที่แล้ว รายได้จากการสมัครสมาชิกของ Twitch ก็ไม่มีตลาดการเงินรองรับ แต่วันนี้ โครงสร้างพื้นฐานสำหรับการโทเคนก็พร้อมแล้ว ผลตอบแทน 467 รายการที่เราวิเคราะห์เป็นเพียงจุดเริ่มต้น ไม่ใช่จุดสิ้นสุด

ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดคือช่องทางการจัดจำหน่าย

สินทรัพย์และกลยุทธ์ใหม่ๆ จะมีความหมายก็ต่อเมื่อสามารถเข้าถึงเงินทุนได้เท่านั้น ปัจจุบัน ช่องทางการจัดจำหน่ายมีจำกัดมาก

(ภาพแสดงสินทรัพย์ที่มีอยู่ในปัจจุบัน)

สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนส่วนใหญ่มักอยู่ทางซ้ายของภาพ: ในกลุ่มสินทรัพย์ RWA ที่ไม่ใช่ stablecoin จำนวน 35 รายการ มูลค่าตลาดเกิน 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ มีเพียง 2 รายการเท่านั้นที่ผู้ถือครองเกิน 2,000 ราย ซึ่งเป็นผลจากการออกแบบเชิงโครงสร้าง เช่น BUIDL ซึ่งเป็นกองทุนสำหรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเท่านั้น (ลงทุนขั้นต่ำ 5 ล้านดอลลาร์) ซึ่งมีผู้ถือครองประมาณ 100 ราย ซึ่งเป็นผลจากการออกแบบ แต่สำหรับสินทรัพย์ที่สามารถเปิดให้กว้างได้มากกว่านี้ จำนวนผู้ถือครองก็ยังต่ำ สะท้อนให้เห็นว่าสินทรัพย์ในปัจจุบันยังพึ่งพาพันธมิตรในการกระจายช่องทางเป็นหลัก สินทรัพย์ที่อยู่ในกลุ่มบนขวาของภาพ เช่น sUSDe, sDAI, sUSDS ซึ่งเป็น stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนจากการ staking กลับมีผู้ถือครองจำนวนมากกว่า

ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นกลยุทธ์การจัดจำหน่ายสามแบบ:

A. ร่วมมือกับฝ่ายวางแผนการลงทุนและผู้บริหารกลยุทธ์

ฝ่ายวางแผนการลงทุนขนาดใหญ่ เช่น Sky และ Ethena จะจัดสรรเงินทุนเข้าสู่ RWA การตัดสินใจของฝ่ายเดียวสามารถเคลื่อนย้ายเงินหลายร้อยล้านดอลลาร์ในคืนเดียว เช่น ตัวอย่างของ Centrifuge’s JAAA (ซึ่งเป็นโทเคนระดับ AAA ของ CLO มูลค่าตลาด 743 ล้านดอลลาร์ ณ เวลาข้อมูล) ซึ่งเกือบทั้งหมดมาจากการจัดสรรครั้งเดียวของ Sky ผ่าน Grove เมื่อวันที่ 9 มีนาคม 2026 Grove ถอนเงินไป 327 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว ทำให้มูลค่าของ JAAA ลดลง 44% ในวันเดียว แม้แต่ RWA ที่ใหญ่ที่สุดอย่าง BUIDL ก็ยังมีมูลค่ารวมอยู่ในมือของไม่กี่โปรโตคอล เช่น ผู้ถือครอง 10 อันดับแรกควบคุม 98% ของส่วนแบ่ง รวมถึง Ethena (ผ่าน USDtb), Ondo (ผ่าน OUSG) และ Sky (ผ่าน Spark)
ผู้บริหารกลยุทธ์ในกลุ่มกองทุน เช่น Steakhouse และ Gauntlet จะกำหนดว่าสินทรัพย์ใดบ้างที่กองทุน Morpho ยอมรับเป็นหลักประกัน ซึ่งเปิดช่องทางการจัดจำหน่ายให้กับผู้ฝากจำนวนมาก การสูญเสียผู้บริหารกลยุทธ์หนึ่งคนก็หมายถึงการปิดช่องทางการจัดจำหน่ายหนึ่งช่องทาง

ผู้ยักษ์ใหญ่อย่าง BlackRock และ Apollo มีอำนาจต่อรองในการเจรจาความร่วมมือเหล่านี้ ในขณะที่ผู้สร้างเหรียญรายเล็กต้องแย่งชิงโอกาสในการเข้าร่วมความร่วมมือ

B. ออก stablecoin ของตัวเอง: นำสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนเข้าสู่พื้นฐาน แล้วหาช่องทางการจัดจำหน่ายสำหรับ stablecoin เอง

Stablecoin ที่มีผลตอบแทนหลากหลาย เช่น Sky สามารถจัดสรรในหลาย RWA ได้พร้อมกัน
Stablecoin ที่เน้นผลตอบแทนเฉพาะทาง เช่น USDe ของ Ethena, reUSD ของ Re, sUSDai ของ USD.ai แต่ละรายจะฝังกลยุทธ์เฉพาะทางไว้ การเลือกแบบหลากหลายหรือเฉพาะทางขึ้นอยู่กับความเสี่ยงและผลตอบแทนที่ผู้ถือครองคาดหวัง Stablecoin แบบกลยุทธ์เดียวสามารถเป็นช่องทางเข้าสู่ตลาด แล้วค่อยๆ ขยายไปสู่ผลตอบแทนอื่นๆ ได้ในอนาคต

C. ฝังอยู่ในแอปพลิเคชันที่มีผู้ใช้แล้ว: ตัวอย่างเช่น กองทุน Morpho ที่บริหารโดย Steakhouse ให้การสนับสนุนการกู้ยืม USDC ของ Coinbase, Gauntlet ให้บริการกับบัญชีองค์กรของ Wirex, Kraken’s DeFi Earn ที่บริหารโดย Veda ของ Chaos Labs และ Sentora กลยุทธ์การบริหารจัดการความเสี่ยงและความซับซ้อนบนบล็อกเชนเป็นหน้าที่ของผู้บริหารกลยุทธ์ ส่วนผู้ใช้งานและแอปพลิเคชันรับผิดชอบด้านความสอดคล้องและการเข้าถึงผู้ใช้ แม้ผู้ก่อตั้งโครงการจะไม่ได้เข้าถึงผู้ใช้ปลายทางโดยตรง แต่รายได้ก็สามารถส่งต่อถึงพวกเขาได้ ปัจจุบัน ตัวอย่างหลักยังคงต้องดำเนินการผ่านกลยุทธ์ของกองทุน ซึ่งเป็นรูปแบบหนึ่งของเส้นทางแรก แต่ในอนาคตอาจมีเส้นทางอื่นเพิ่มเติม

มีเส้นทางสองเส้นทางที่เป็นไปได้: หนึ่งคือการควบคุมช่องทางการจัดจำหน่ายเอง หรือสองคือการเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ขาดไม่ได้ในชั้นการจัดจำหน่าย

แม้จะมีอุปสรรค สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงบนบล็อกเชนก็ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง

ทุนบนบล็อกเชนมีความเหนียวแน่น เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและไม่สามารถเข้าถึงอัตราดอกเบี้ยไม่มีความเสี่ยงได้อย่างแพร่หลาย ปริมาณ stablecoin ก็ลดลงแต่ก็ไม่ล่มสลาย ยังมีมูลฐานที่แข็งแรงอยู่ ปัจจุบัน เมื่อผลตอบแทนในโลกแห่งความเป็นจริงถูกนำมาสร้างบนบล็อกเชน มูลค่าก็เพิ่มขึ้นจาก 1.3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นมากกว่า 2.8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว

แรงผลักดันห้าประการกำลังผลักดันความต้องการ RWA ให้เติบโตอย่างต่อเนื่อง:

A. มูลฐาน stablecoin ที่ใหญ่ขึ้นหมายถึงความหลากหลายของความต้องการผลตอบแทนมากขึ้น

กองทุนและโปรโตคอลที่บริหารเงินหลายพันล้านดอลลาร์มีความต้องการแตกต่างจากผู้ถือครองรายบุคคลที่เก็บเงินในบัญชีออมทรัพย์ ไม่ใช่ทุกคนจะพอใจผลตอบแทน 3% จากพันธบัตรรัฐบาล บางคนอยากได้ 8% จากสินเชื่อส่วนบุคคล หรือ 15% จากกลยุทธ์ใช้เลเวอเรจ ปัจจุบัน ความต้องการเหล่านี้มักไปอยู่ในผลิตภัณฑ์เดียวกัน ทำให้ตลาดมีความต้องการผลตอบแทนที่หลากหลายมากขึ้น

B. ความสัมพันธ์ของสินทรัพย์พื้นฐานที่รวมศูนย์และการแข่งขันระหว่างผู้ใช้ ทำให้เกิดความต้องการที่หลากหลายมากขึ้น

สถานการณ์ปัจจุบันของสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนต่ำและมีความสัมพันธ์สูงกัน เป็นแรงผลักดันให้เกิดความต้องการนำ RWA เข้าสู่บล็อกเชนในรอบต่อไป

กองทุน BUIDL ของ BlackRock สนับสนุนสินทรัพย์พื้นฐานหลักของ Ethena (USDtb), Ondo (OUSG) และโดยตรงถือครองโดย Grove ของ Sky ซึ่งหมายความว่า สามโปรโตคอลชั้นนำในด้านผลตอบแทนบนบล็อกเชน ล้วนเชื่อมโยงกับกองทุนพันธบัตรรัฐบาลเดียวกัน

เมื่อสินทรัพย์พื้นฐานอยู่ในภาวะกดดัน ความต้องการกระจายความเสี่ยงก็จะยิ่งเร่งด่วนขึ้น เช่น อัตราการผิดนัดชำระสินเชื่อส่วนบุคคลเพิ่มขึ้นเกิน 5% และการถอนเงินจำนวนมากของ Grove จาก JAAA ก็แสดงให้เห็นถึงความเสี่ยงของการถือครองแบบรวมศูนย์ที่อาจทำให้เกิดความเสี่ยงในการปิดสถานะอย่างรวดเร็ว

ในขณะเดียวกัน ผู้บริหารกลยุทธ์ความเสี่ยงและโปรเจกต์ stablecoin ก็จำเป็นต้องสร้างผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกันเพื่อดึงดูดผู้ใช้ หากทุกโปรโตคอลสามารถเข้าถึงผลิตภัณฑ์ที่เหมือนกันได้เพียงไม่กี่แบบ ก็จะไม่สามารถสร้างความได้เปรียบในการแข่งขันได้ การแย่งชิงผู้ใช้จึงเป็นแรงผลักดันให้สินทรัพย์จำนวนมากเข้าสู่บล็อกเชน

C. กลไกกองทุนทำให้ผู้บริหารกลยุทธ์รับความเสี่ยงด้านระยะเวลาและสภาพคล่องที่แต่ละสินทรัพย์ไม่สามารถครอบคลุมได้

กลไกกองทุนช่วยลดอุปสรรคในการนำสินทรัพย์ใหม่เข้าสู่บล็อกเชน: กองทุนหลายสินทรัพย์ไม่จำเป็นต้องให้แต่ละตำแหน่งมีสภาพคล่องสูงอย่างรวดเร็ว

เมื่อผู้บริหารกลยุทธ์อย่าง Steakhouse, Gauntlet สร้างพอร์ตการลงทุนแบบผสมผสานระหว่างตำแหน่งสภาพคล่องสูงและต่ำ ปริมาณสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ Morpho ก็ทะลุ 6 หมื่นล้านดอลลาร์แล้ว

Apollo ได้ลงนามในข้อตกลงความร่วมมือ โดยวางแผนจะซื้อโทเคน MORPHO สูงสุด 90 ล้านเหรียญใน 48 เดือนข้างหน้า ซึ่งแสดงให้เห็นว่าพวกเขามองว่า Morpho เป็นช่องทางการจัดจำหน่ายสินเชื่อแบบโทเคนized แบบดั้งเดิม บริษัทจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมก็เริ่มมองว่าโครงสร้างพื้นฐานกองทุนเป็นช่องทางการจัดจำหน่ายที่สำคัญ

กลไกกองทุนยังอยู่ในระหว่างการพัฒนา ปัจจุบัน ผลตอบแทนบางส่วนถูกสนับสนุนด้วยเหรียญเป็นหลัก เช่น กองทุนที่ประกาศผลตอบแทน 12% ต่อปี อาจให้ผลตอบแทนพื้นฐานเพียง 4% และส่วนที่เหลือเป็นเหรียญ นอกจากนี้ เนื่องจากผู้บริหารกลยุทธ์ยังขาดระบบการจัดอันดับมาตรฐาน การประเมินความเสี่ยงของผู้ฝากก็ยังมีเครื่องมือจำกัด

D. โครงสร้างระดับชั้นและการแยกผลตอบแทนช่วยขยายกลุ่มผู้ซื้อของสินทรัพย์ที่ขึ้นบล็อกเชน

ผลตอบแทนเดียวจะสอดคล้องกับความเสี่ยงเดียวเท่านั้น โครงสร้างระดับชั้นจะแบ่งผลตอบแทนออกเป็นหลายผลิตภัณฑ์ เพื่อให้ตรงกับความต้องการของกลุ่มผู้ซื้อที่แตกต่างกัน เช่น ส่วนของผลตอบแทน 4% ที่มีการรับประกันการชำระหนี้ล่วงหน้าก็เหมาะสำหรับ DAO กองทุนที่มีความเสี่ยงต่ำ ในขณะที่ส่วนของผลตอบแทน 12% ที่มีความเสี่ยงสูงและอาจขาดทุนก็เหมาะสำหรับนักลงทุนที่เต็มใจรับความเสี่ยง ผลลัพธ์คือ สินทรัพย์พื้นฐานเดียวกันสามารถเข้าถึงกลุ่มผู้ซื้อสองกลุ่มนี้ได้ ตัวอย่างเช่น Royco Dawn และ Strata เป็นกรณีตัวอย่างของการสร้างโครงสร้างระดับชั้นแบบทั่วไป

Pendle เลือกเส้นทางที่แตกต่างออกไป มันไม่แบ่งตามความเสี่ยงด้านเครดิต แต่จะแยกโทเคนที่ให้ผลตอบแทนออกเป็นสองประเภท คือ โทเคนต้นทุนและโทเคนผลตอบแทน ทำให้ผู้ถือครองสามารถล็อคอัตราดอกเบี้ยคงที่ หรือเล่นเกมกับผลตอบแทนผันแปร เมื่อ Pendle เปิดตัวสินทรัพย์ RWA โทเคนใดๆ ก็จะสร้างความต้องการใหม่ในกลุ่มเทรดเดอร์และกลุ่ม hedge ซึ่งกลุ่มเหล่านี้โดยปกติไม่เคยซื้อ RWA โดยตรงมาก่อน

ในปัจจุบัน กลไกระดับชั้นและการแยกผลตอบแทนยังครอบคลุมสินทรัพย์พื้นฐานในวงจำกัด แต่เมื่อพัฒนาเต็มที่แล้ว สินทรัพย์ใหม่แต่ละรายการที่ขึ้นบล็อกเชนก็สามารถถูกแบ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่เหมาะสมกับกลุ่มผู้ซื้อหลายกลุ่ม โดยไม่จำเป็นต้องเพิ่มสินทรัพย์พื้นฐานใหม่

E. กลไกการใช้เลเวอเรจเพิ่มความต้องการบนบล็อกเชนอย่างทวีคูณ

เมื่อสินทรัพย์ RWA โทเคนized ถูกจัดเป็นหลักประกันในตลาดกู้ยืม ผู้ถือครองสามารถกู้ยืมซ้ำได้ เช่น การฝาก RWA เพื่อเป็นหลักประกัน แล้วกู้ stablecoin แล้วนำไปซื้อ RWA เดิมซ้ำไปซ้ำมา ผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน 5% ก็สามารถเพิ่มเป็น 8-10% ได้ภายใต้เลเวอเรจ 2-3 เท่า หลังจากหักต้นทุนดอกเบี้ยแล้ว กลยุทธ์นี้ได้ถูกนำไปใช้ใน Morpho กับกลยุทธ์ sACRED ที่มีการใช้เลเวอเรจ และ JAAA ของ Centrifuge ก็อยู่ใน Aave Horizon แล้ว Resolv ก็เสนอให้ลงทุนสูงสุด 100 ล้านดอลลาร์ในกลยุทธ์คล้ายกัน แต่ละรอบของการกู้ยืมซ้ำกันนี้สร้างความต้องการเพิ่มขึ้นโดยไม่ต้องเพิ่มสินทรัพย์พื้นฐานใหม่

กลยุทธ์การกู้ยืมซ้ำมีข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง: การกู้ยืมบนบล็อกเชนสามารถทำได้ทันที แต่การซื้อ JAAA ต้องใช้เวลาชำระเงิน 3 วัน ซึ่งอาจทำให้เกิดความเสี่ยงในการปิดสถานะในช่วงตลาดกดดัน Infrastructure ใหม่ เช่น 3F Labs กำลังพยายามเชื่อมช่องว่างระหว่างการชำระเงินบนบล็อกเชนและนอกบล็อกเชน เมื่อช่องว่างนี้ลดลง และ RWA กลายเป็นหลักประกันที่ได้รับการรับรองมากขึ้น กลไกเลเวอเรจจะยิ่งสร้างความต้องการต่อสินทรัพย์บนบล็อกเชนเดิมมากขึ้น

กลไกทั้งห้ารวมกัน ผลักดันให้เกิดความต้องการซ้อนทับกัน เมื่อสินทรัพย์ขึ้นบล็อกเชนและสามารถผสมผสานเป็นกลไกต่างๆ ได้ เช่น กองทุน, โครงสร้างระดับชั้น, การใช้เลเวอเรจ กลไกเหล่านี้จะสร้างความต้องการซ้อนทับกันที่สูงกว่าความน่าดึงดูดใจของสินทรัพย์เองหลายเท่า

โอกาสในทุกระดับของเทคโนโลยี

สินทรัพย์ใหม่ที่สามารถโทเคนได้
โครงสร้างพื้นฐานที่ลดอุปสรรคในการขึ้นบล็อกเชนของสินทรัพย์ใหม่ เช่น การรวมตลาดที่แตกต่างกันเป็นกองทุนเดียวกัน
กลยุทธ์เชื่อมช่องว่างระหว่างการวางแผนและการถอนเงินโดยไม่ลดผลตอบแทน หรือกลยุทธ์ที่สามารถลบช่องว่างระหว่างการชำระเงินบนบล็อกเชนและนอกบล็อกเชนอย่างสมบูรณ์
การสร้างผลตอบแทนในสินทรัพย์พื้นฐานก่อนที่จะกลายเป็นโทเคนเต็มรูปแบบบนบล็อกเชน
การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการจัดจำหน่ายในปัจจุบันที่พึ่งพาผู้วางแผนกลยุทธ์และผู้บริหารกลยุทธ์ ให้กลายเป็นโมเดลใหม่ที่เปิดโอกาสให้สถาบันการเงินเข้าถึงได้ง่ายขึ้น
การปรับโครงสร้าง RWA แต่ละรายการให้เหมาะสมกับกลุ่มผู้ใช้ที่หลากหลายด้วยโครงสร้างพื้นฐานใหม่

สินทรัพย์แต่ละรายการที่ขึ้นบล็อกเชนจะทำให้กระบวนการขึ้นบล็อกเชนของสินทรัพย์ในอนาคตเป็นไปอย่างราบรื่นมากขึ้น และโครงสร้างพื้นฐานที่สนับสนุนสิ่งเหล่านี้ก็จะมีมูลค่าที่เพิ่มขึ้นตามไปด้วย

news.article.disclaimer

แสดงความคิดเห็น

0/400

ไม่มีความคิดเห็น