Коли аналітики з Уолл-стріт у ранковій нараді 13 лютого вже опрацювали фінансові звіти Robinhood і Coinbase за четвертий квартал, перед ними постала жорстка реальність: хоча обидва гіганти намагаються уникнути гравітації циклу цін на біткоїн через «диверсифікацію», у погляді ринку вони все ще залишаються похідними високого бета біткоїна.
З одного боку, Robinhood продемонстрував найсильніший у історії звіт про доходи, але його акції були розірвані навпіл; з іншого — Coinbase перейшов від прибутку до збитків, за квартал втративши 6,67 мільярдів доларів. Ці фінансові звіти — не лише медичний огляд двох компаній, а й могила настроїв роздрібного сегмента всього крипторинку.
Robinhood: розкішний казино без гравців-азартних ігор, його звіт наповнений магічним реалізмом. Якщо дивитися лише на першу половину, це компанія на вершині фінтех-індустрії: доходи за 2025 рік сягнули 4,5 мільярда доларів, встановивши рекорд, чистий прибуток — 1,9 мільярда, кількість платних підписників Gold зросла на 58% до 4,2 мільйонів. Генеральний директор Влад Тенев у телефонній конференції впевнено заявив: «Ми будуємо фінансовий супердодаток».
Але ринок звертає увагу лише на нижню частину: роздрібні інвестори більше не грають.
Найяскравішими даними у звіті є крах доходів від торгівлі криптовалютами. У четвертому кварталі цей дохід склав лише 221 мільйон доларів, що на 38% менше порівняно з минулим роком. У той же час, у січні 2026 року обсяг криптовалютних номінальних угод у додатку Robinhood зменшився на 57% і склав лише 8,7 мільярда доларів.
Зараз традиційний фінансовий бізнес Robinhood (TradFi) процвітає: доходи від торгів акціями зросли на 54%, опціонами — на 41%, навіть ринок прогнозів (Prediction Markets) став новою точкою зростання, з понад 12 мільярдами укладених контрактів за перший рік. Але їхній криптовалютний бізнес швидко охолоджується: з урахуванням того, що біткоїн злетів минулого року до 126 тисяч доларів, а тепер повернувся до 65 тисяч, FOMO перетворився на страх. Роздрібні інвестори не лише припинили торгівлю, а й почали виходити, викупуючи свої активи.
Для Уолл-стріт Robinhood — це наче новий розкішний казино, яке щойно відремонтували, обладнання оновили, але найприбутковіша VIP-зала (криптовалюти) порожня.
Ринок жорстоко голосує ногами: хоча Robinhood намагається довести, що він не просто «брокер для криптоіндустрії», у часи крипто-зими інвестори все одно вважають його тінню біткоїна. З жовтня минулого року ціна акцій впала на 50%, і ця знижка не стосується його фінансових показників, а швидше — «містить у собі» біткоїн.
Coinbase: зима для голих плавців. Якщо Robinhood ще може «хеджувати» зиму за рахунок акцій і опціонів, то Coinbase — відкрито під відкритим небом у сніговій бурі. Звіт за четвертий квартал показав, що доходи Coinbase знизилися на 21,6% до 1,78 мільярда доларів, а чистий прибуток перетворився у величезний збиток — 6,67 мільярда доларів. Основна причина — збитки від інвестицій у криптоактиви — класичний приклад «активи на биках, зобов’язання на ведмедях».
(Джерело зображення: Coinbase 2025 Q4 Shareholder Letter)
Дані Coinbase виявляють глибшу кризу у галузі, ніж у Robinhood:
Роздрібні інвестори повністю злилися: обсяг торгів клієнтів склав лише 59 мільярдів доларів, тоді як обсяг торгів інституційних клієнтів — 237 мільярдів, і можна сказати, що роздрібні трейдери майже зникли з екосистеми Coinbase.
Роль інституцій і деривативів: єдині позитивні моменти — у бізнесі інституційних клієнтів і деривативів (завдяки злиттю з Deribit), але цей низькооплачуваний трафік не може компенсувати втрату високоприбуткових роздрібних угод.
Залежність від USDC: стабільна монета приносить 6,4 мільярда доларів доходу і стала «опорою» для підтримки доходів. У часи зниження обсягів Coinbase все більше нагадує банк, що живе на відсотках із доларів, а не біржу.
Поточна ситуація Coinbase дуже нагадує повтор 2022 року. Візія Браяна Армстронга «Універсальна біржа» (Everything Exchange) у період зниження цін на біткоїн здається безсилим. Коли ціна базових активів (Crypto) стрімко падає, біржа, яка виступає «лопатою», не може продати лопату, а її запаси ще й знецінюються.
Об’єднуючи фінансові звіти двох компаній, ми чітко бачимо логіку крипторинку 2026 року: незалежно від того, чи це Web2 Robinhood, чи Web3 Coinbase, обидві ще не вийшли з бета-циклу біткоїна. За минулий рік обидві компанії намагалися побудувати свої можливості для отримання альфі.
Robinhood робить ставку на «де-криптизацію», купуючи Bitstamp і навіть виходячи на індонезійський ринок брокерських послуг, намагаючись розширити широту для зменшення коливань криптобізнесу. Coinbase робить ставку на «глибину», зосереджуючись на Layer 2 (Base), деривативах і платіжній інфраструктурі, щоб залучити інституційний капітал.
Однак дані безжально показують: як тільки біткоїн падає, роздрібні інвестори йдуть з ринку, а кількість торгів зменшується до нуля. Місячна активність користувачів Robinhood (MAU) зменшилася на 1,9 мільйона — це не просто цифра, а втрата довіри.
Звіт MicroStrategy (MSTR) за четвертий квартал також підтверджує цю тенденцію: через зниження вартості біткоїна за квартал компанія зазнала збитків у 12,4 мільярда доларів. Незалежно від того, чи це безпосередньо володіння біткоїнами (MSTR), чи надання торгових послуг (HOOD і COIN), їхні графіки цін дуже схожі з графіками біткоїна — понад 90%. Це — «фальшива диверсифікація». Незалежно від кількості бізнес-напрямків (Robinhood стверджує, що має 11 напрямків із доходом понад мільярд), якщо найважливіша історія — «застій у крипроадопції», ринкова оцінка швидко руйнується.
Для фінансових професіоналів ці звіти дають три чіткі сигнали:
Надлишок інфраструктури і дефіцит користувачів: у 2024–2025 роках бум створив багато інфраструктурних проектів (Layer 2, гаманці, платіжні системи), але у четвертому кварталі реальні активні користувачі (особливо високоприбуткові роздрібні) різко скоротилися. 2026 рік стане роком «реформи пропозиції»: лише провідні платформи зможуть пережити зиму.
Структура доходів із «змістом стабільності»: доходи від USDC і чистий відсотковий дохід Robinhood — це їхні «кишенькові» засоби виживання. Перед наступним бумом ті, хто має більш стабільний грошовий потік, будуть у безпеці.
Переформатування логіки оцінки: ринок карає тих, хто маскується під технологічні компанії з високим бета-ефектом. Якщо Prediction Markets Robinhood не доведе свою незалежність як зростаючий драйвер, або Base Coinbase не зможе генерувати масштабний некриптовий дохід, їхні акції продовжать коливатися разом із біткоїном, доки ринок не переконається у дні його дна.
Тенев у кінці конференції сказав: «Ми створюємо фінансову екосистему для наступного покоління». Але зараз молоді інвестори дивляться на червоні свічки і закривають додатки.
Для Coinbase і Robinhood 2025 рік із рекордними показниками вже залишився в минулому. Тема 2026 року — не «зростання», а «стійкість». Як казав Баффетт, тільки коли приплив відступає, видно, хто голий. Зараз приплив відступив, і хоча ці гіганти ще у купальниках, холодний вітер пронизує їх — їм потрібно довести ринку, що у них достатньо грошових потоків, щоб пережити до наступного літа.
