Align Partners Asset Management, đang nắm giữ 14,29% cổ phần với tư cách là cổ đông lớn thứ ba của Gabia, đã gửi thư ngỏ tới ban quản trị của Gabia vào ngày 22, yêu cầu các biện pháp nhằm đảm bảo tính công bằng trong thương vụ chào mua công khai đang diễn ra. Thư này mô tả giao dịch là dạng “đi tư nhân hóa” (going-private) do các cổ đông kiểm soát chi phối, những người dự định tái đầu tư tiền thu được để duy trì quyền kiểm soát trong khi cổ đông thiểu số rút lui với giá 48.000 won/cổ phiếu. Align cho rằng cấu trúc như vậy tạo ra bất bình đẳng kinh tế dù giá mỗi cổ phiếu được chi trả là như nhau, vi phạm yêu cầu đối xử bình đẳng với mọi cổ đông theo Đạo luật Thương mại.
Align Partners Lập Luận Bất Bình Đẳng Kinh Tế Dù Giá Giống Nhau
Lập luận cốt lõi của Align tập trung vào sự chênh lệch kinh tế giữa cổ đông kiểm soát và cổ đông thiểu số mặc dù mức giá 48.000 won/cổ phiếu là đồng nhất. Theo thư, cổ đông thiểu số nhận tiền mặt và mất tư cách cổ đông, trong khi cổ đông kiểm soát và các bên liên quan của họ tái đầu tư phần tiền thu được từ việc bán (sau thuế) vào vốn chủ sở hữu của bên mua. Cấu trúc này cho phép cổ đông kiểm soát giữ quyền điều hành và nắm bắt tiềm năng tăng giá trị trong tương lai.
Align viện dẫn Điều 382-3 của Đạo luật Thương mại, quy định về đối xử bình đẳng với tất cả cổ đông, cho rằng việc chỉ “trả cùng một mức giá bề nổi” không đáp ứng nghĩa vụ ủy thác (fiduciary duties) của các giám đốc. Công ty cũng đặt câu hỏi liệu giá thị trường được dùng làm mốc cho thương vụ chào mua có phản ánh chính xác giá trị nội tại của Gabia hay không. Trước đó, Align đã gửi thư vào ngày 16 tháng 6 cho rằng giá cổ phiếu của Gabia không phản ánh giá trị của công ty con KINX. Công ty không phản hồi trước hạn ngày 6 tháng 7.
Ban Quản Trị Phải Xác Minh Các Phương Án Trước Dưới Nghĩa Vụ Ủy Thác
Align viện dẫn nguyên tắc phán đoán kinh doanh (business judgment rule) để thách thức tính hợp lệ về mặt thủ tục của ban quản trị, cho rằng các quyết định được đưa ra mà không thu thập đủ thông tin, không nhận diện xung đột lợi ích và không xem xét phương án thay thế thì không thuộc phạm vi bảo hộ của phán đoán kinh doanh. Công ty dẫn chiếu các hướng dẫn của Bộ Tư pháp, yêu cầu các giám đốc phải áp dụng góc nhìn cân nhắc các phương án thay thế.
Align nhấn mạnh ban quản trị của Gabia phải thực hiện kiểm tra thị trường hoặc quy trình “go-shop” — là thông lệ tiêu chuẩn trong các thị trường vốn phát triển như Hoa Kỳ — để xác định liệu có các đề xuất mua lại có lợi hơn hay không. Công ty cho biết việc xác minh các lời đề nghị tiềm năng vượt trội là một cấu phần bắt buộc của nghĩa vụ của các giám đốc trong việc cân nhắc các phương án thay thế.
Align Đòi Loại Trừ Quyền Bầu Của Các Giám Đốc Có Xung Đột
Align phân loại các giám đốc đã đồng ý duy trì quyền kiểm soát điều hành thông qua việc tái đầu tư là có “lợi ích đặc biệt” theo Điều 391-3 và Điều 368-3 của Đạo luật Thương mại. Công ty cho rằng các giám đốc này không thể thực hiện quyền biểu quyết đối với bất kỳ nghị quyết nào của hội đồng liên quan đến thương vụ chào mua, bao gồm cả các tuyên bố quan điểm, việc thành lập ủy ban đặc biệt và việc phê duyệt việc cung cấp thông tin cho bên mua.
Align gửi tới ban quản trị bốn câu hỏi cụ thể: (1) quy trình xác minh và cơ sở xác định liệu giá chào mua có phản ánh giá trị nội tại hay không; (2) các biện pháp đã thực hiện để tìm hiểu các bên mua lại thay thế ngoài bên mua hiện tại; (3) liệu bên mua đã tiến hành thẩm định hợp lệ (due diligence) và ban quản trị có phê duyệt việc cung cấp thông tin hay không; và (4) tên các giám đốc nhận lợi ích cá nhân, bản chất lợi ích của họ và việc quyền biểu quyết của họ có bị loại trừ hay không. Align lưu ý bên mua có khả năng đã tiến hành thẩm định trước chào mua, từ đó đặt ra câu hỏi liệu các nghị quyết đúng đắn của ban quản trị có cho phép việc chuyển giao thông tin nội bộ hay không.
Ba Biện Pháp Thủ Tục Cần Có Trước Khi Khuyến Nghị Chào Mua
Align yêu cầu ban quản trị của Gabia thực hiện ba hành động cụ thể. Thứ nhất, thành lập một ủy ban đặc biệt gồm chủ yếu các giám đốc độc lập bên ngoài, tách biệt với cổ đông kiểm soát và bên mua, để quyết định có nên khuyến nghị thương vụ chào mua hay không. Thứ hai, chỉ định một chuyên gia tài chính độc lập bên ngoài do công ty chi trả để xác minh tính công bằng của giá bằng phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF) và công bố kết quả. Thứ ba, khởi động kiểm tra thị trường hoặc quy trình “go-shop” để xác định các bên mua tiềm năng đưa ra các điều khoản vượt trội, bảo đảm cơ hội thẩm định (due diligence) cho các ứng viên quan tâm.
Align nêu rằng ban quản trị không được khuyến nghị các điều khoản chào mua hiện tại cho đến khi hoàn tất tất cả ba biện pháp trên. Công ty yêu cầu phản hồi chính thức trước ngày 31, được công bố trên trang web của Gabia hoặc bằng các phương thức khác có thể tiếp cận với mọi cổ đông. Align cũng đề nghị kiểm toán viên của Gabia, theo Điều 412 của Đạo luật Thương mại, xác minh liệu việc cung cấp thông tin của các giám đốc có xung đột lợi ích liên quan đến vi phạm pháp luật hay không. Công ty cho biết họ sẽ chủ động xem xét tất cả các biện pháp khắc phục pháp lý được phép theo Đạo luật Thương mại và Đạo luật Thị trường vốn nếu không có phản hồi thỏa đáng.
FAQ
Tại sao Align Partners cho rằng thương vụ chào mua là không công bằng dù giá mỗi cổ phiếu là như nhau?
Align lập luận rằng dù mọi cổ đông đều nhận 48.000 won/cổ phiếu, các cổ đông kiểm soát lại tái đầu tư tiền thu được để duy trì quyền kiểm soát điều hành và hưởng lợi từ mức tăng giá trị trong tương lai, trong khi cổ đông thiểu số rút lui hoàn toàn. Điều này tạo ra bất bình đẳng kinh tế dù sự đồng nhất về giá ở bề nổi, vi phạm yêu cầu đối xử bình đẳng với mọi cổ đông theo Đạo luật Thương mại.
Align yêu cầu những biện pháp thủ tục nào trước khi ban quản trị khuyến nghị thương vụ chào mua?
Align yêu cầu ba biện pháp: thành lập ủy ban đặc biệt độc lập để đánh giá đề nghị, bổ nhiệm chuyên gia tài chính bên ngoài để xác minh tính công bằng của giá bằng các phương pháp như phân tích DCF, và khởi động quy trình kiểm tra thị trường để xác định liệu có đề xuất mua lại vượt trội hay không. Ban quản trị phải hoàn tất tất cả ba biện pháp trước khi khuyến nghị đề nghị hiện tại.
