Ethereum giảm thêm 10,2% trong tuần này, trong khi tỷ lệ ETH/BTC lao về gần 0,0275. Nhà tạo lập thị trường Wintermute hiện thẳng thừng gọi ETH là “không phải là tài sản phù hợp cho bối cảnh vĩ mô này” khi lợi suất và lạm phát tiếp tục bị đẩy cao.
Summary
* Wintermute nói rằng ETH “không phải là tài sản phù hợp cho bối cảnh vĩ mô này” khi lợi suất thực tăng và lạm phát tăng tốc trở lại.
* ETH đã giảm 10,2% trong tuần, với cặp ETH/BTC tiến sát 0,0275 trong bối cảnh cả thị trường giao ngay lẫn phái sinh đều kém hiệu quả.
* Hãng cũng cảnh báo rằng việc mua thẳng BTC lúc này là một canh bạc rằng các tổ chức sẽ phớt lờ lợi suất Tín phiếu Kho bạc đang tăng và quay lại với quy mô lớn.
Theo một ghi chú được chia sẻ qua các kênh trong ngành và được WuBlockchain trên X tóm tắt, Wintermute cho rằng đợt giảm 10,2% theo tuần gần nhất của Ethereum (ETH) tiếp tục mô hình kém hiệu quả “trên cả hai mảng thị trường giao ngay và phái sinh”, với tỷ lệ ETH/BTC ép về mức 0,0275 khi nhà giao dịch xoay trục khỏi “smart-contract beta” sang những ngóc ngách an toàn hơn trong hệ sinh thái crypto. Phán quyết của công ty rất thẳng: “ETH không phải là tài sản phù hợp cho bối cảnh vĩ mô này”, khi chỉ ra một môi trường lợi suất Tín phiếu Kho bạc tăng, mối lo lạm phát được kích hoạt lại và một thị trường đang ưu tiên các câu chuyện về tài sản cứng và độ rõ ràng về dòng tiền hơn là các cược công nghệ theo “thời hạn dài”.
Cách đọc vĩ mô của Wintermute là crypto giờ đang được giao dịch giống hơn với phần mở rộng hệ số beta cao của rủi ro cổ phiếu và tín dụng, và chế độ hiện tại---lạm phát in ra tăng tốc trở lại, lợi suất thực dai dẳng và các giao dịch đang quá đông ở mảng AI và cổ phiếu tăng trưởng---là bất lợi cho những tài sản có lợi ích còn xa ở phía chân trời. Ethereum, khi luận điểm tăng giá cốt lõi dựa trên tăng trưởng phí trong tương lai từ DeFi, tài sản trong thế giới thực và hoạt động L2, phù hợp với nhóm “thời hạn dài” đó; và việc thiếu một cú bùng nổ sử dụng on-chain mang tính quyết định khiến nó đặc biệt dễ tổn thương khi lãi suất chiết khấu đi lên. Các công trình phân tích kỹ thuật gần đây cũng đang chỉ ra một ETH dao động, đi ngang trong biên độ, với chỉ “lạc quan ở mức đo đạc” hướng tới các mốc như $2,300, đồng thời cảnh báo MACD giảm giá và hỗ trợ mong manh quanh vùng $2.000 thấp có thể khiến con đường phía trước trở nên rối rắm nhất có thể.
Với Bitcoin, Wintermute cũng không hề “đập bàn” một cách mạnh mẽ. Hãng cảnh báo rằng việc mua thẳng BTC ở các mức hiện tại thực chất là một canh bạc vĩ mô rằng nhà đầu tư tổ chức sẽ quay lại mua ở thị trường giao ngay và các thị trường ETF dù lợi suất cao hơn và quỹ đạo lạm phát vẫn còn chưa chắc chắn---điều mà hãng cho là có thể “khó khăn” cho tới khi thị trường tiêu hóa đầy đủ bức tranh đang thay đổi và giao dịch theo câu chuyện AI có dấu hiệu hạ nhiệt. Trong các báo cáo trước, Wintermute lập luận rằng cổ phiếu và token gắn với AI đang “liên tục hấp thụ nguồn vốn khả dụng trên thị trường”, khiến crypto rơi vào “khám phá giá biến động cao, nhu cầu giao ngay thấp” khi việc bán ra tại Mỹ và dòng chảy rút khỏi ETF diễn ra.
Quan điểm này trùng khớp với dự báo tổng thể năm 2026 của hãng, trong đó họ đã tuyên bố chu kỳ crypto bốn năm cổ điển là “đã kết thúc” và thay thế bằng một chế độ bị chi phối bởi dòng vốn từ tổ chức và các đường ray sản phẩm như ETF và quỹ tín thác tài sản kỹ thuật số. Trong khung đó, dù có các câu chuyện về halving hay nâng cấp giao thức theo từng bước cũng chưa đủ; điều quan trọng là liệu các lệnh/quy định ETF có được mở rộng hay không, liệu các nhà phân bổ vốn lớn có quyết định coi BTC lại như tài sản thế chấp vĩ mô hay không, và liệu hoạt động thị trường thứ cấp và phát hành token (“DAT activity”) thực sự có được thúc đẩy.
Tạm thời, thông điệp của Wintermute là crypto đang mắc kẹt trong một tình thế vĩ mô chéo khó chịu: thanh khoản vẫn có, nhưng nó lại chọn AI và cổ phiếu; lợi suất đang tăng, khiến các cược crypto theo “thời hạn dài” kém hấp dẫn hơn; và dòng tiền cấu trúc vào cả BTC lẫn ETH bị kìm lại. Trong bối cảnh đó, tổ hợp “thời hạn dài”, tăng trưởng phí vẫn chưa được chứng minh và đà momentum câu chuyện đang phai nhạt khiến ETH, theo cách họ nói, “không phải là tài sản phù hợp cho bối cảnh vĩ mô này”, trong khi ngay cả các vị thế mua BTC cũng, về cơ bản, đang nhạt dần theo hướng suy giảm thị trường trái phiếu và đặt cược rằng khẩu vị rủi ro của tổ chức sẽ quay lại với tài sản kỹ thuật số trước khi một điều gì đó trong thị trường truyền thống bị “gãy” hoặc “tức thời phản ứng”.
