中東能源供應風險推升油價與通脹預期，布倫特原油一度突破 100 美元，美國 10 年期國債收益率升至 4.70% 附近，成長股承壓，NASDAQ 周跌約 2.1%。加密市場相對抗跌，BTC 高位震盪，ETH 受資金輪動支撐表現較強。BTC 現貨 ETF 周淨流入降至約 0.34 億美元，ETH 現貨 ETF 連續第三周淨流入，機構資金轉向結構性選擇。鏈上交易分化明顯，PancakeSwap 反超 Uniswap，PumpSwap 與社媒 Meme 交易回暖；穩定幣供給整體橫盤，ETH LST 修復，Aave 借貸繼續向以太坊集中。BTC 衍生品呈現 OI 沖高回落、資金費率溫和為正、Skew 修復與 DVOL 低位震盪的組合，顯示市場風險偏好改善但追漲槓桿仍較克制。

摘要

中東能源供應風險推高油價，美聯儲加息預期升至 36%，10 年期美債收益率一度升至 4.70%。加密市場整體展現出較強韌性，BTC 基本持平、ETH 維持正收益。
BTC、ETH 現貨 ETF 合計淨流入約 1.38 億美元，Gate TradFi 平臺交易量維持高位，美股重新成爲核心配置方向。
PancakeSwap 成交量反超 Uniswap，PumpSwap 隨社媒 Meme 熱度回升，而 Robinhood Chain 推動代幣化股票與 RWA 交易快速增長，DEX 流動性進一步分散。
ETH LST、Aave 借貸及以太坊生態資金繼續修復，Monad 等新興鏈保持增長。協議收入則繼續向穩定幣發行、Meme 發行與交易平臺等高頻應用集中，行業盈利能力進一步向頭部基礎設施聚攏。
BTC 在高位震盪中保持上行中樞，OI 衝高後回落、資金費率持續爲正但逐步回落，顯示市場仍以多頭佔優爲主。期權成交量圍繞價格衝高階段脈衝式放大，25D Skew 持續修復，短期限看跌保護需求明顯下降。
DVOL 維持 36–38 區間低位運行，市場對未來劇烈波動的定價依然剋制。期權市場更傾向於交易高位震盪行情，而非押注單邊趨勢。

1. 市場焦點解讀

上週（2026 年 7 月 20 日— 7 月 26 日），市場主線由中東能源供應風險、美國關稅政策以及大型科技公司財報共同主導。紅海油輪遇襲與霍爾木茲海峽運輸受限令布倫特原油一度突破 100 美元，週四收於 100.69 美元，單日上漲 7% ；週五雖回落 3.88% 至 96.78 美元，但能源價格衝擊已重新擡升通脹與加息預期。市場定價顯示，美聯儲下次會議加息概率由一週前約 12% 升至約 36% ，美國 10 年期國債收益率一度升至 4.70% 附近，週五報 4.679% ；30 年期收益率報 5.163% ，接近 2007 年以來高位。

高利率與 AI 投資回報擔憂共同壓制成長股。Alphabet 上調全年資本開支預期，第二季度 AI 相關投資同比接近翻倍至約 450 億美元，Tesla 與 Alphabet 週四分別下跌 14.5% 和 7.1% 。全周 S&P 500 下跌 0.6% ，Dow 下跌 0.4% ，Nasdaq 下跌 2.1% 。風險資產承受估值與流動性壓力，但加密市場相對抗跌：BTC 在衝高後回吐大部分漲幅，ETH 則憑藉資金輪動保持正收益。整體來看，油價衝擊與長端收益率上升限制了加密資產估值擴張，而週末油價回落及風險情緒修復爲市場提供了一定支撐。

2. 流動性分析

2.1 機構在油價和科技股波動加劇後迅速轉向獲利了結

上週美國 BTC 現貨 ETF 合計淨流入約 0.34 億美元，較前一週的 0.76 億美元下降 55.10%；週一至週三累計流入 4.99 億美元，但週四、週五合計流出 4.65 億美元，顯示機構在油價、利率和科技股波動加劇後迅速轉向獲利了結。產品層面，Grayscale Bitcoin Mini Trust（BTC）淨流入最多，約 0.86 億美元；IBIT 淨流出最多，約 0.96 億美元。BTC ETF 總 AUM 按前期約 777 億美元基數、幣價及淨流量調整，7 月 24 日估算約爲 783 億美元，環比增加約 0.8%。

ETH 現貨 ETF 合計淨流入約 1.04 億美元，較前一週的 1.06 億美元僅下降 1.61%，並連續第三週淨流入。ETHA 以約 0.96 億美元居首，FETH 約淨流出 0.06 億美元、表現最弱。ETH ETF 總 AUM 同樣採用代理估算，由約 99.4 億美元升至約 101 億美元，增幅約 1.6%。整體看，BTC 與 ETH ETF 合計淨流入約 1.38 億美元，環比減少約 23.9%；資金並未全面撤離加密資產，而是明顯偏向價格彈性更強、機構配置基數較低的 ETH，機構情緒由普遍回補轉爲結構性選擇。

2.2 TradFi 流動性

TradFi Perp DEX：近一週，Gate 全平臺 TradFi 交易結構繼續向股票資產集中。股票交易量佔比由約 55% 持續攀升至接近 70%，重新成爲平臺最主要的 TradFi 交易品類；商品佔比則由約 35% 回落至約 15%，前期熱點明顯降溫。指數/ETF 產品保持約 15%–20% 的穩定佔比，爲第二梯隊交易品類；外匯、債券、Pre-IPO 及 ETF 等其他資產交易佔比始終維持較低水平。整體來看，資金正由階段性的商品交易重新迴流股票市場，平臺 TradFi 交易重心再次迴歸股票資產，交易結構更加集中。

Gate TradFi 交易量：近一週，Gate 股票交易量整體保持高位穩定，周交易額維持在約 850 億至 1,000 億美元區間，較此前波動明顯收斂。其中，CFD 仍是絕對主要交易來源，永續產品交易量小幅擡升。整體來看，在市場風險偏好相對穩定的背景下，平臺股票交易活躍度保持較高水平。

Gate 股票資產交易量：近一週，Gate 股票資產配置結構出現明顯調整。美國股票仍爲資產配置主體，但佔比由約 52% 快速回升至約 71%，重新成爲絕對核心市場；韓國股票佔比則由約 28% 大幅降至約 7%，此前的集中配置明顯回落。與此同時，ETF 與港股佔比均小幅提升至約 14% 和 8%，顯示用戶在維持美股核心配置的同時，開始增加 ETF 與港股的分散配置，整體資產結構由前期偏向韓國市場重新迴歸以美股爲主的多元配置。

TradFi 訂單簿深度：我們選取 TradFi 交易量最高的 XAUT，對其訂單簿深度（Delta）進行分析。過去一週，XAUT 訂單簿流動性整體維持偏強。7 月 21–22 日買盤深度一度轉負，流動性缺口擴大，對應價格短暫回落至約 4,000 美元附近；隨後買盤快速修復，22–24 日淨流動性重新轉正，並伴隨價格反彈至 4,150 美元附近。25–27 日期間，訂單簿深度保持正值且波動收斂，雖偶有短暫賣壓，但均被新增買單吸收。整體來看，過去一週 XAUT 買盤承接能力較強，流動性環境持續改善，價格在高位震盪並最終穩定於約 4,080–4,100 美元區間，市場情緒仍偏多。

3. 鏈上數據洞察

3.1 Uniswap 高位回落，PancakeSwap 反超，RWA 與社媒 Meme 交易分流明顯

本週 PancakeSwap 成交約 142.7 億美元，反超 Uniswap 的 136.9 億美元。Uniswap 較前周明顯回落，但交易人數繼續升至約 101 萬，Robinhood Chain 帶來的 Meme 注意力仍在，但大額成交開始分流。過去一週 Robinhood Chain 的 RWA 規模快速增長，tokenized stocks 開始形成真實成交，但鏈上主流交易仍由 Meme 和穩定幣主導。與此同時，Native 成交從約 4.47 億美元躍升至 34.7 億美元，和其 RWA/股票類交易對如 QQQB、NVDAon 的路由需求有關。PumpSwap 成交升至約 38.6 億美元，交易人數增至約 164 萬，由社媒驅動的短線 Meme 交易重新活躍；但 Meteora、Raydium、Whirlpool 繼續回落，Solana 側並沒有形成全面復甦。

3.2 穩定幣供給整體橫盤，競爭焦點轉向分銷渠道和收益分配

本週 USDT 基本持平，USDC 從約 752.9 億美元小幅降至 744.4 億美元，頭部穩定幣沒有出現顯著增量。USDe、USD1、PYUSD 回落，收益型和品牌型穩定幣在短期內沒有繼續擴張；相對來看，USDG、USDGO、RLUSD 和 GHO 維持增長，顯示新增需求來自特定生態和應用場景。過去一週穩定幣市場的熱點是分銷權競爭：Visa Stablecoin Platform 接入 Open USD，把穩定幣發行、錢包、支付和企業金庫操作打包成機構產品；同時美國 GENIUS Act 細則未能按期完全落地，使合規穩定幣發行仍處在規則等待期。市場沒有新增大量美元入場，支付公司、券商和 DeFi 收益入口正在重新分配穩定幣的渠道價值。

3.3 ETH LST 繼續修復，SOL 與 HYPE 質押資產延續降溫

LST 板塊繼續分化。Lido TVL 升至約 175 億美元，Rocket Pool、StakeWise、Liquid Collective 與 mETH Protocol 均小幅上行，ETH 質押資產是資金偏好的核心。背後催化是 ETH ETF 資金迴流、Robinhood Chain 使用 ETH 作爲 gas 和結算資產，以及 RWA/穩定幣基礎設施重新圍繞以太坊展開。相反，Sanctum、Jito、Jupiter Staked SOL、Binance Staked SOL 等 SOL LST 繼續小幅下降；Kinetiq kHYPE 與 stHYPE 也回落。

3.4 Aave 借貸由以太坊和 Monad 拉動，新興鏈分化進一步擴大

Aave 借貸餘額繼續向以太坊集中，以太坊市場借款規模升至約 86.5 億美元，較前周增長約 5.7%。Monad 借款餘額升至約 1.92 億美元，延續快速增長，這與 Aave V3 在 Monad 上線、早期存借激勵和新鏈流動性預期有關。Base 小幅回升，Arbitrum 基本穩定；Plasma、Mantle、MegaETH 等市場繼續回落，資金正在從弱激勵或不確定性更高的新興鏈撤出。結合 Robinhood Earn、Morpho 和 Aave Stable Vaults 的競爭，當前借貸市場的焦點是誰能成爲券商、錢包和穩定幣收益產品背後的信用層。Aave 的主市場仍穩，但消費級收益分銷正在被 Morpho 這類更輕的 vault 模型搶佔敘事。

3.5 Aave 利率保持克制，USDC 尾部資金壓力未完全消失

Aave 以太坊主市場利率整體穩定。USDC 平均借款利率約 4.17%，與前周接近，但最高利率仍達到約 13.7%，說明熱點交易集中時，USDC 仍會出現短時資金緊張。USDT 平均利率約 3.64%，尾部波動明顯低於此前高點；WETH 平均利率升至約 2.10%，但仍處低位。借貸餘額增長沒有帶來系統性融資成本上行，表明 ETH 方向槓桿並不激進。當前更像是機構和套利資金在覈心市場裏做週轉。

3.6 協議收入結構分化，Pump 回暖但 Hyperliquid 降溫

Tether 和 Circle 周收入分別約 1.14 億美元和 4,577 萬美元，穩定幣發行端是行業收入底座。Pump 收入升至約 778 萬美元，超過 Hyperliquid，和 PumpSwap 成交、交易人數同步回升相互印證，說明 Meme 交易沒有全面死亡，只是從大市值轉向更短週期的 launchpad 和社媒熱點。Hyperliquid 收入降至約 737 萬美元，鏈上 TradFi 永續仍活躍，但加密原生永續的收入彈性有所回落。Axiom Pro、EdgeX、Aave 收入增長，Base、Aerodrome、Titan Builder 下滑。整體來看，真正能沉澱收入的仍是穩定幣發行、Meme 發行交易和少數高頻衍生品入口。

4. 衍生品追蹤

4.1 BTC 價格維持高位震盪，OI 擡升後回落顯示槓桿追漲趨於剋制

上週 BTC 價格整體維持高位震盪結構。周初價格在 6.4 萬至 6.5 萬美元附近運行，7 月 21 日至 7 月 22 日一度上探至 6.6 萬美元附近，隨後回落至 6.4 萬美元附近，並在週末重新修復至 6.5 萬美元上方。整體來看，價格中樞較前幾周進一步擡升，但尚未形成連續突破。OI 方面，本週出現階段性衝高。7 月 20 日附近 OI 約爲 216 億美元，隨後在 7 月 21 日隨價格上行快速升至約 231 億美元，爲近期高位。此後 OI 回落至 220 億美元附近，並在周後半段維持在 222 億至 225 億美元區間。價格高位震盪疊加 OI 衝高回落，說明槓杆資金曾集中參與突破交易，但追漲動能並未持續擴張。資金費率全周維持正值，但整體先高後低。周初資金費率仍處於 0.005 至 0.006 附近，隨後逐步回落，7 月 25 日附近一度接近中性，說明多頭擁擠度有所緩和。儘管如此，資金費率並未轉負，表明市場整體仍偏向多頭結構。

綜合來看，本週 BTC 衍生品市場呈現“價格高位震盪 + OI 高位波動 + 資金費率溫和爲正”的組合。當前多頭仍佔優，但槓桿追漲意願有所收斂。若 BTC 後續站穩 6.6 萬美元，OI 可能重新擴張；若價格跌回 6.4 萬美元下方，則需要關注前期新增多頭倉位的回撤壓力。

4.2 期權成交量階段性放大，短線波動交易需求集中釋放

期權端在上週出現明顯脈衝式放量。7 月 20 日成交量約爲 1.8 萬張，隨後在 7 月 21 日快速升至約 4.5 萬張，爲周內高點。7 月 22 日至 7 月 24 日，成交量回落至 2 萬至 2.4 萬張區間，週末則進一步降至 4000 至 6000 張附近。從結構上看，月度期權仍是主要成交來源，尤其在 7 月 21 日放量階段貢獻了主要增量，說明市場仍以中期倉位調整和風險管理爲主。周度期權在價格衝高階段也明顯活躍，反映短線方向性交易需求同步上升。日度期權成交佔比整體不高，但在部分交易日仍有一定貢獻，說明市場在高位波動期間使用短期限工具進行臨時對衝和事件交易。成交量在週末明顯回落，表明短線交易熱度並未持續。

整體而言，本週期權市場並未出現持續性恐慌放量，而是圍繞價格上探和高位震盪進行集中換倉。若 BTC 突破 6.6 萬美元，期權成交量可能重新放大；若價格繼續橫盤，成交量或維持低位震盪。

4.3 25D Skew 修復至近階段高位，保護性需求明顯下降

從 25D Skew 來看，上週 BTC 各期限 Skew 整體延續修復趨勢。周初各期限 Skew 大多位於 -5 至 -6 附近，仍處於負值區間，但較 6 月底和 7 月初的深度負值水平已明顯改善。7 月 21 日至 7 月 22 日，7D Skew 一度快速修復至接近 0 附近，爲近階段最強水平，顯示短期限看跌保護溢價大幅回落，市場對短期急跌的擔憂明顯緩和。30D、60D、90D 與 180D Skew 也同步修復，大多回升至 -4 至 -5 區間。不過，周後半段 7D Skew 再度回落至 -3 至 -4 附近，說明價格未能持續突破後，短線保護需求有所恢復。中長期限 Skew 仍維持負值，表明市場雖然風險偏好改善，但並未完全放棄下行保護。

整體來看，本週 Skew 結構顯示期權市場防禦情緒明顯降溫。若 BTC 繼續站穩 6.5 萬美元上方，Skew 有望進一步向中性區間靠攏；若價格跌回 6.4 萬美元下方，短期限保護需求可能重新擡升。

4.4 DVOL 低位震盪後小幅回升，波動率定價仍較剋制

波動率方面，BTC 波動率指數 DVOL 上週整體維持低位震盪。周初 DVOL 處於 36 至 37 附近，隨後在 7 月 23 日附近一度回升至 38.5 左右，反映價格高位波動和 OI 擡升帶來一定波動率修復。但從整體區間看，DVOL 並未出現明顯擴張。7 月 24 日之後，DVOL 再度回落至 37 附近，說明市場對未來劇烈波動的定價仍較剋制。與 6 月下旬 45 以上的水平相比，當前波動率風險溢價仍處於明顯壓縮狀態。DVOL 低位運行與 Skew 修復相互印證，說明期權市場整體風險偏好有所改善。市場當前更傾向於定價高位震盪，而非極端方向性波動。

整體而言，當前 BTC 處於“價格高位震盪 + Skew 修復 + DVOL 低位”的組合狀態。若價格突破 6.6 萬美元，波動率可能從低位重新擡升；若價格繼續橫盤，DVOL 可能維持在 36 至 38 區間。