BTC、ETH 分别上涨 1.48% 和 3.62%，ETF 资金整体恢复净流入，其中 ETH 资金回流更为明显。Gate TradFi 周成交额回升至约 900 亿美元，美股、ETF 配置占比同步提升。Robinhood Chain 带动市场关注点从 Solana Meme 转向“RWA + Tokenized Stocks + Meme”叙事，Uniswap 用户数持续增长、ETH 生态同步受益，Lido TVL 与 Aave 以太坊借贷规模继续扩张。BTC 资金费率持续为正但 OI 未明显扩张，期权市场以月度合约换仓和风险管理为主，25D Skew 持续修复、DVOL 维持低位震荡，反映市场防御情绪减弱。

摘要

美国通胀数据回落推动市场风险偏好改善，但中东局势推升油价，令美债收益率维持高位、风险资产反弹受限；BTC、ETH 分别上涨 1.48% 和 3.62%，ETF 资金整体恢复净流入，其中 ETH 资金回流更为明显。
TradFi 交易重心重新转向股票资产，股票合约成交占比升至约 65%–70%，Gate TradFi 周成交额回升至约 900 亿美元，美股、ETF 配置占比同步提升。
Robinhood Chain 带动市场关注点从 Solana Meme 转向“RWA + Tokenized Stocks + Meme”叙事，Uniswap 用户数持续增长、ETH 生态同步受益，Lido TVL 与 Aave 以太坊借贷规模继续扩张。
稳定币竞争逐步从规模转向合规与分销渠道，Open USD 与 GENIUS Act 成为市场焦点；与此同时，协议收入整体未随热点同步增长，仅稳定币、借贷和头部衍生品协议保持较强盈利能力。
BTC 维持 6.3 万–6.5 万美元区间震荡，资金费率持续为正但 OI 未明显扩张，显示市场情绪偏多但杠杆资金仍保持克制。
期权市场以月度合约换仓和风险管理为主，25D Skew 持续修复、DVOL 维持低位震荡，反映市场防御情绪减弱，但波动率仍存在突破区间后的快速扩张风险。

1. 市场焦点解读

上周（2026 年 7 月 13 日至 7 月 19 日），全球资产主线在 “通胀缓和” 与 “地缘油价冲击” 之间拉扯。美国 6 月 CPI 环比下降 0.4%，同比从 5 月的 4.2% 回落至 3.5%，核心 CPI 同比降至 2.6%；6 月 PPI 环比下降 0.3%，显示能源回落短期缓解了通胀压力。数据公布后，市场一度下修美联储继续加息的概率，风险偏好回暖，BTC 也借此重新靠近 65,000 USDT 一线。但这种宽松交易没有持续整周，因为中东紧张局势再度推升原油价格，LPL 统计的上周原油涨幅达到 15.01%，AP 也提到 Brent 原油在周五因伊朗战争担忧再涨 4.6%。油价反弹重新抬升通胀预期，使美债收益率虽有回落但难以形成明确下行趋势，10 年期美债收益率大致维持在 4.55% 附近。

美股方面，AI 与芯片交易出现明显拥挤回撤，上周 S&P 500 下跌 1.6%，Dow 下跌 0.9%，Nasdaq 下跌 2.9%。资金从高估值科技股撤出，叠加油价上行带来的输入型通胀担忧，令加密市场呈现 “宏观利好托底、风险资产估值承压” 的混合状态。BTC 全周小幅上涨 1.48%，ETH 上涨 3.62%，表现强于 Nasdaq，说明加密市场仍受到通胀降温、监管预期和部分资金回补支撑，但周内多次冲高回落也显示，油价与地缘风险仍在压制杠杆资金的扩张意愿。

2. 流动性分析

2.1 机构情绪由防御转向谨慎修复，ETF 资金回流

上周美国现货 BTC ETF 合计净流入 0.76 亿美元，较前周 1.97 亿美元下降 61.75%；周一净流出 4.25 亿美元，此后连续 4 日回流，说明机构需求虽恢复，但强度和稳定性仍弱。IBIT 净流入最多，为 2.04 亿美元；FBTC 净流出最多，为 1.81 亿美元，GBTC 亦流出 0.53 亿美元，资金明显向头部低费率产品集中。BTC ETF 总 AUM 由约 774.20 亿美元升至约 776.00 至 777.20 亿美元，环比约增 0.3%。

ETH ETF 合计净流入 1.06 亿美元，较前周 0.84 亿美元增加 25.15%。ETHA 以 1.35 亿美元居首，FETH 净流出 0.22 亿美元、表现最弱；资金同样集中于 BlackRock 产品。由于缺少统一、精确的 7 月 17 日公开总 AUM 快照，按前周约 95.90 亿美元、ETH 周五价格变化及净申赎估算，期末 AUM 约 99.40 亿美元，环比约增 3.6%。整体看，机构情绪由防御转向谨慎修复：ETH 的流量和资产规模改善更扎实，BTC 则仍受产品间大额赎回拖累，尚不能视为全面风险偏好回归。

2.2 TradFi 流动性

TradFi Perp DEX：近一周，TradFi Perp DEX 成交结构继续向股票类资产集中。股票合约成交占比已升至约 65%–70%，创近阶段新高，显示资金持续流向美股、港股及韩股等权益资产交易。与此同时，大宗商品成交占比进一步回落至约 10% 左右，较二季度高点明显降温；指数/ETF 维持约 20% 的稳定占比。整体来看，市场交易重心已由此前受油价驱动的大宗商品，重新转向股票类资产，反映风险偏好有所修复，权益类交易需求持续回暖。

Gate TradFi 交易量：近一周，Gate TradFi 总成交额约为 900 亿美元，较前一周小幅回升约 4%–5%，结束此前连续两周回落态势，整体交易活跃度保持高位。CFD 仍是绝对核心业务，成交额约 860 亿美元，占总成交量约 95%；Perp 成交额维持在 40–50 亿美元区间，占比约 5%，整体表现稳定。随着美股财报季开启及市场风险偏好回暖，股票相关 TradFi 产品交易持续活跃，推动平台整体成交量温和回升，显示资金对权益类资产配置需求仍具韧性。

Gate 股票资产交易量：近一周，Gate 股票资产结构再次出现调整。美股占比回升至约 50%，韩国股票回落至约 28%，ETF 占比提升至约 13%，港股升至约 8%。这表明资金在美国科技股财报季临近及市场风险偏好改善背景下重新配置美股，同时部分资金开始回流港股及 ETF 产品，资产配置由此前高度集中于韩股，逐步转向美股、韩股、ETF 多元均衡配置，整体投资结构更加分散。

TradFi 订单簿深度：我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。近一周 XAUT 订单簿深度由此前偏多逐步转向偏空，市场流动性结构出现明显变化。7 月 15 日至 17 日，订单簿 Delta 连续录得大额正值，单小时一度超过 200 万美元，显示买盘深度明显增强，做市商持续在买盘一侧补充流动性，XAUT 价格也维持在 4,000–4,020 美元附近震荡，整体表现较为坚挺。但进入 7 月 18 日之后，订单簿深度明显回落，正向 Delta 快速减少，并于7 月 20 日连续出现多次 -80 万至 -100 万美元级别的负 Delta，表明卖盘深度显著增加，市场流动性开始向卖方倾斜。尽管 XAUT 价格整体仍稳定在 4,000 美元附近，并未出现明显下跌，但买盘承接力度较前期明显减弱。

3. 链上数据洞察

3.1 Uniswap 高位回落但用户继续增加，Robinhood Chain Meme 交易是注意力核心

上周 Uniswap 成交较前周小幅回落，但交易人数升至约 98.8 万，说明资金规模降温的同时，参与地址在扩散。过去一周 Robinhood Chain 的核心叙事继续发酵：它原本主打 tokenized stocks 和 RWA，但实际早期活动主要由 CASHCAT 等 meme 资产驱动，链上 DEX 交易一度冲到主流 L2 前列。Uniswap 作为 Robinhood Chain 首发 AMM 和以太坊系主要交易入口，承接了这部分“券商链 + Meme + RWA”混合叙事。PancakeSwap、PumpSwap、Aerodrome、Raydium、Whirlpool 均较前周下降，BNB Chain 和 Solana 侧的高频投机没有同步延续。市场注意力从 Solana launchpad 式小票转向 Robinhood Chain 和可被主流用户理解的主流资产上链叙事。

3.2 稳定币供给进入分层期，Open USD 与 GENIUS Act 推动竞争从规模转向分销和合规

上周 USDT 基本持平，USDC 小幅回落，头部稳定币没有出现显著扩张。值得关注的是结构变化是 USDe 小幅回升至约 52.6 亿美元，PYUSD 升至约 22 亿美元，GHO 从约 6 亿美元升至约 7 亿美元，USDGO 也继续扩张；而 USDS、USD1、USDG 和 RLUSD 回落。过去一周美国稳定币监管仍是市场焦点，GENIUS Act 相关执行规则推进不及预期，同时 Visa 推出稳定币平台并接入 Open USD，Open USD 背后的 Visa、Stripe、Mastercard、Coinbase、BlackRock 等分销网络开始对 USDC 的储备收益模式形成压力。稳定币竞争已转向谁能拿到支付公司、券商、钱包和 DeFi 协议的真实分发场景。机构资金会继续偏好合规美元资产，但收益分配和渠道控制权正在重新定价。

3.3 ETH LST 继续修复，SOL 与 HYPE 质押资产承压

上周 LST 板块明显分化。ETH 侧主流协议继续扩张，Lido TVL 升至约 170.9 亿美元，Rocket Pool、StakeWise、Liquid Collective 和 mETH Protocol 均录得增长。过去一周 ETH 明显强于多数大盘资产，核心催化来自现货 ETH ETF 资金回流，尤其是 BlackRock 产品吸收了主要增量；Robinhood Chain 也增加了 ETH 作为结算和 gas 资产的叙事需求。相反，SOL 侧质押资产表现较弱，Jito、Jupiter Staked SOL 和部分 Solana LST 回落，反映 Solana meme 交易降温后的高 beta 资产退潮。Kinetiq kHYPE 和 stHYPE 同样下行，Hyperliquid/HYPE 相关质押资产没有跟随 ETH 形成新一轮扩张。

3.4 Aave 借贷由以太坊主市场拉动，Monad 增长快但新兴链分化严重

Aave 借贷规模继续向以太坊集中，以太坊市场借款余额升至约 81.8 亿美元，较前周增长约 5%。这与 ETH ETF 资金回流、ETH 价格强势以及 Robinhood Chain/RWA 叙事带来的以太坊系风险偏好一致。Arbitrum 小幅增长，Base 基本稳定，Plasma 略有回落但仍保持约 8.5 亿美元体量。新兴链分化更明显。Monad 借款余额从约 9,205 万美元升至约 1.7 亿美元，显示资金愿意尝试新叙事链上的早期机会；但 MegaETH 从约 1.18 亿美元大幅降至约 1,102 万美元，Avalanche、Mantle 和 Ink 也回落。借贷资金转向只保留有明确流动性和激励预期的市场。

3.5 Aave 利率显示融资环境仍克制，USDC 尾部压力未完全消失

上周 Aave 以太坊主市场利率整体平稳。USDC 平均借款利率约 4.19%，较前周略升，周内最高利率仍接近 14%，说明在热点交易集中时，USDC 仍会出现短时资金紧张。USDT 平均利率从约 3.87% 降至 3.54%，最高利率从 9.37% 降至 3.74%，尾部压力明显缓和。WETH 平均利率小幅降至约 2.02%，ETH 借贷余额增长并未转化为激进做多杠杆。ETH 价格和 ETF 资金给了市场方向，但交易者仍在控制杠杆；稳定币融资需求更多来自短线热点和套利。

3.6 协议收入未跟随热点全面扩张，Meme 交易降温压制应用层收入

上周协议收入结构呈现热点很多，但盈利扩散有限的结构。Tether 收入约 1.12 亿美元，基本持平；Circle 收入降至约 3,850 万美元，既受到供给小幅回落影响，也受到 Open USD 等新竞争叙事压制。Hyperliquid 收入小幅升至约 862 万美元，仍是链上衍生品收入核心，但增幅不大。Pump 收入从约 632 万美元降至约 528 万美元，GMGN、Jupiter、Axiom Pro、Phantom 和 EdgeX 均明显下降，说明 Meme 和交易应用热度正在从前周高点降温。Aave 收入小幅回升，Base 收入明显增长，反映以太坊/L2 基础设施仍受益于主流叙事回流。Robinhood Chain、RWA、ETH ETF 和稳定币政策能制造注意力，但只有稳定币发行、核心借贷和头部衍生品能够稳定沉淀收入。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率持续为正，价格高位震荡但杠杆扩张有限

上周 BTC 价格整体维持震荡修复格局。周初价格在 6.4 万美元附近运行，7 月 14 日一度上探至 6.5 万美元附近，随后在 7 月 16 日前后回落至 6.3 万美元附近，但周末再次修复至 6.4 万至 6.5 万美元区间。整体来看，价格中枢较前一周有所抬升，但仍未形成单边突破。OI 方面，上周整体维持区间震荡。7 月 13 日附近 OI 约为 214 亿美元，7 月 14 日随价格上行短暂升至 220 亿美元上方，随后回落至 212 亿美元附近，周末再度修复至约 216 亿美元。价格维持高位但 OI 未持续扩张，说明杠杆资金参与度有所恢复，但并未形成明显追涨拥挤。

资金费率全周维持正值，且多数时间处于 0.005 至 0.008 区间，显示多头情绪仍占主导。尤其 7 月 20 日附近资金费率再度抬升，说明市场对继续反弹仍有较强预期。但从价格表现看，正费率并未推动 BTC 快速突破，反映多头仓位存在一定成本压力。综合来看，上周 BTC 衍生品市场处于“价格高位震荡 + 资金费率偏正 + OI 区间波动”的结构。当前并非典型去杠杆状态，但多头情绪已不低。若 BTC 能够站稳 6.5 万美元上方，杠杆资金可能继续回流；若价格跌回 6.3 万美元下方，正费率环境下的多头仓位可能面临阶段性回撤压力。

4.2 期权成交量阶段性放大，月度合约继续主导结构

期权端在上周呈现脉冲式放量。7 月 13 日成交量较低，约 7000 张附近；7 月 14 日成交量升至约 2.6 万张，随后在 7 月 15 日明显放大至约 4.5 万张，为周内高点之一。7 月 17 日成交量再次接近 4.6 万张，显示价格高位震荡阶段，市场存在较强的换仓和风险管理需求。从结构上看，月度期权仍然贡献主要成交量，尤其在 7 月 15 日和 7 月 17 日放量阶段，月度合约占比明显较高，说明市场参与者仍以中期方向布局和仓位调整为主。周度期权也保持一定活跃度，但更多体现为短线交易和阶段性对冲。

日度期权成交量在部分交易日有所抬升，但整体占比有限，说明市场并未明显转向超短周期投机。周末成交量快速回落至 1 万张以下，反映交易活跃度在事件窗口后明显降温。整体而言，上周期权市场呈现“高位震荡中阶段性放量”的特征。成交量放大更多来自月度合约换仓和风险管理，而非持续性恐慌买保护。若 BTC 后续突破 6.5 万美元，期权成交量可能伴随方向性交易重新放大；若继续横盘，成交量或维持低位震荡。

4.3 25D Skew 持续修复，市场防御情绪明显缓和

从 25D Skew 来看，上周 BTC 各期限 Skew 整体延续修复趋势。周初短期限 Skew 仍维持在 -5 至 -6 附近，显示期权市场仍保留一定下行保护需求，但相比 6 月底深度负值区间，防御情绪已经明显降温。7 月 15 日至 7 月 17 日期间，7D Skew 一度修复至约 -3 附近，明显高于其他期限，说明短线看跌保护溢价快速回落，市场对短期急跌的担忧减弱。30D、60D、90D 与 180D Skew 也同步修复，大多运行在 -5 至 -6 区间。

期限结构上，短期限 Skew 修复幅度更大，反映近端风险定价改善更明显；中长期限仍维持负值，说明市场虽然不再极端防御，但对中期回撤风险仍保留一定溢价。整体来看，上周 Skew 结构显示保护性需求继续下降，期权市场情绪较前几周更为稳定。若 BTC 站稳 6.5 万美元，短期限 Skew 可能继续向中性区间靠拢；若价格跌回 6.3 万美元下方，保护需求可能重新抬升。

4.4 DVOL 维持低位震荡，波动率预期继续压缩

波动率方面，BTC 波动率指数 DVOL 上周整体维持低位震荡。周初 DVOL 在 36 附近运行，7 月 13 日至 7 月 17 日期间虽有数次短线反弹，但整体未能突破 38，显示市场对大幅波动的定价仍然克制。随着 BTC 价格维持高位震荡、Skew 持续修复以及期权成交量未出现持续放大，DVOL 整体保持在 35.5 至 37 区间。相比 6 月下旬 45 以上的水平，当前波动率风险溢价已明显回落。

低 DVOL 说明市场短期恐慌情绪较弱，但也意味着波动率定价较为压缩。一旦价格突破当前区间，波动率可能重新扩张，尤其是在资金费率持续为正、OI 尚未明显下降的背景下，方向性波动可能被衍生品仓位放大。整体而言，当前 BTC 处于“价格高位震荡 + Skew 修复 + DVOL 低位”的组合状态。若价格维持在 6.3 万至 6.5 万美元区间，DVOL 可能继续低位运行；若价格突破或跌破区间，波动率存在快速回升空间。