L'entreprise minière de Bitcoin CleanSpark émet des obligations convertibles de 1 milliard de dollars pour accélérer l'expansion de ses centres de données

Au début de novembre 2025, la société américaine de minage de Bitcoin et d’opérateurs de centres de données, CleanSpark, a annoncé l’émission d’obligations convertibles sans intérêt d’un montant de 1 milliard de dollars, arrivant à échéance en 2032, avec une tarification prévue avant l’ouverture du marché de New York. La société prévoit d’utiliser jusqu’à 400 millions de dollars pour le rachat d’actions, le reste étant destiné à l’expansion du portefeuille électrique et foncier, à la construction d’infrastructures pour centres de données et au remboursement de dettes.

Cette émission, souscrite par Cantor Fitzgerald et BTIG, s’inscrit dans la tendance récente du secteur de la cryptographie à financer via des obligations convertibles — fin octobre, TeraWulf et Galaxy Digital ont respectivement levé 1 milliard de dollars et 1,3 milliard de dollars par des outils similaires. Récemment, CleanSpark a acquis 271 acres dans le comté d’Austin, au Texas, augmentant sa capacité électrique contractuelle de 28 %, ce qui reflète la stratégie des mineurs à maintenir leur compétitivité après la réduction de moitié du Bitcoin, en tirant parti des effets d’échelle.

Analyse de la structure de financement et du contexte du marché

L’émission d’obligations convertibles sans intérêt de 1 milliard de dollars par CleanSpark adopte une structure à zéro coupon, avec une prime de conversion comprise entre 27,5 % et 32,5 %, conçue pour réduire les coûts d’intérêt à court terme tout en offrant aux investisseurs un potentiel de hausse en actions. Les obligations convertibles sont des titres hybrides, permettant à leur détenteur de les convertir en actions de la société émettrice sous certaines conditions, ce qui devient particulièrement attractif lorsque le prix de l’action augmente.

Ce financement poursuit la vague récente de levées de capitaux dans le secteur des infrastructures cryptographiques : en octobre, TeraWulf a levé 1 milliard de dollars via des obligations convertibles sans intérêt, tandis que Galaxy Digital a levé 1,3 milliard de dollars par des obligations échangeables. Ce choix de financement reflète le contexte actuel du marché — la stabilité du prix du Bitcoin au-dessus de 100 000 dollars réduit le risque de baisse, et les anticipations de baisse des taux par la Fed ont abaissé le coût du financement par dette.

Sur le cycle sectoriel, après la réduction de moitié du Bitcoin en 2024, les entreprises de minage ont généralement besoin de moderniser leur technologie et d’étendre leur échelle pour maintenir leur rentabilité. La récente levée de fonds de CleanSpark s’inscrit dans cette stratégie.

Utilisation des fonds et analyse stratégique financière

La répartition des fonds levés par CleanSpark illustre une stratégie financière équilibrant la redistribution aux actionnaires et le développement à long terme. Jusqu’à 400 millions de dollars (40 % du total) seront consacrés au rachat d’actions, visant à soutenir le cours et à signaler la confiance de la direction, surtout après une hausse de 65 % cette année. Les 600 millions de dollars restants seront investis dans les dépenses d’investissement : 350 millions pour l’expansion électrique et foncière, notamment le développement continu du parc de centres de données au Texas ; 200 millions pour l’infrastructure des centres de données, notamment l’achat de nouveaux ASIC de dernière génération ; 50 millions pour le remboursement de dettes à haut rendement afin d’optimiser la structure financière.

Cette allocation de capital est cohérente avec la tendance du secteur — des concurrents comme Marathon Digital ou Riot Platforms privilégient également la croissance de la puissance de calcul, mais CleanSpark insiste davantage sur l’intégration verticale, par exemple en acquérant des droits de connexion au réseau électrique pour réduire ses coûts énergétiques. Selon les analystes, après l’expansion, la puissance de calcul de la société pourrait passer de 16 EH/s à plus de 25 EH/s, soit une augmentation de plus de 50 %.

Principaux termes des obligations convertibles de CleanSpark

Montant levé : 1 milliard de dollars

Type : obligations convertibles sans intérêt

Maturité : 2032

Prime de conversion : 27,5 % – 32,5 %

Répartition des fonds : rachat d’actions 400 millions $, expansion 550 millions $, remboursement 50 millions $

Acquisition foncière : 271 acres (comté d’Austin, Texas)

Croissance électrique : augmentation de 28 % de la capacité électrique contractuelle

Souscripteurs : Cantor Fitzgerald et BTIG

Concurrence sectorielle et logique d’expansion de la puissance de calcul

L’industrie du Bitcoin évolue d’une compétition dispersée vers une opération à grande échelle. La levée de fonds de CleanSpark illustre cette tendance. Selon l’indice hashrate, la puissance totale du réseau Bitcoin mondial a atteint 650 EH/s au troisième trimestre 2025, en hausse de 30 % par rapport à la réduction de moitié de 2024, avec une amélioration de l’efficacité énergétique, faisant passer le coût par TH/s de 0,08 $ à 0,05 $.

Grâce à l’acquisition de 271 acres au Texas, CleanSpark dispose d’une capacité de connexion au réseau électrique de 300 MW, avec un coût énergétique maîtrisé entre 0,03 et 0,04 $ par kWh, inférieur à la moyenne du secteur (0,05 $). La combinaison de ces faibles coûts énergétiques et de l’utilisation de machines de dernière génération (comme le S21 Pro de Bitmain, avec une efficacité de 16 J/TH) permet à l’entreprise d’atteindre une marge brute de 65 % lorsque le prix du Bitcoin est de 100 000 $, bien au-dessus de la moyenne sectorielle de 45 %.

Il est également notable que les entreprises de minage cherchent désormais à diversifier leurs revenus. La branche centres de données de CleanSpark commence à fournir des services de calcul pour la formation en intelligence artificielle, cette source de revenus représentant 12 % en 2025, contre 5 % en 2024.

Risques d’investissement et perspectives de marché

Malgré la levée de fonds par obligations convertibles renforçant la capacité d’expansion de CleanSpark, les investisseurs doivent rester vigilants face à plusieurs risques. D’abord, la volatilité du prix du Bitcoin — si le prix chute sous 80 000 $, la société pourrait ne pas générer suffisamment de flux de trésorerie pour couvrir ses investissements. Ensuite, l’incertitude réglementaire, notamment la possible taxation de 30 % sur l’électricité utilisée pour le minage par l’Agence de protection de l’environnement américaine, pourrait impacter la rentabilité. Enfin, l’effet de dilution des obligations convertibles doit être pris en compte : si toutes sont converties à une prime de 32,5 %, cela pourrait diluer la participation des actionnaires existants de 15 à 18 %.

Sur le cycle du marché, les actions de minage de Bitcoin présentent souvent une forte sensibilité au marché — en phase haussière, leur croissance peut dépasser celle du Bitcoin lui-même, mais en phase baissière, la correction peut être plus sévère. Il est conseillé de limiter l’exposition à ces actions à 5 % du portefeuille, en surveillant la croissance trimestrielle de la puissance de calcul, l’évolution des coûts énergétiques et la difficulté du réseau Bitcoin. À long terme, les entreprises intégrant verticalement leurs activités et diversifiant leurs revenus ont plus de chances de traverser les cycles.

Conclusion

L’émission d’obligations convertibles de 1 milliard de dollars de CleanSpark renforce sa capacité financière, avec une stratégie combinant rachat d’actions et expansion infrastructurelle, illustrant la transition du secteur minier vers une gestion plus fine. Dans le contexte post-réduction de moitié du Bitcoin, la maîtrise des coûts énergétiques, l’efficacité de la puissance de calcul et la diversification des revenus deviennent des leviers clés de compétitivité. Toutefois, la volatilité des prix, les évolutions réglementaires et la dilution potentielle restent des risques à surveiller. Ce cas pourrait encourager d’autres acteurs à recourir à des outils similaires pour optimiser leur structure financière et accélérer la consolidation du secteur.