Uma Análise Empírica da Utilização de Pagamentos com Stablecoin na Ethereum

Este relatório analisa empiricamente o uso de stablecoins para pagamentos, abrangendo transações pessoa-a-pessoa (P2P), empresa-a-empresa (B2B) e pessoa-a-empresa (P2B/B2P).

Este relatório apresenta uma análise empírica do uso de stablecoins em pagamentos, focando nas transações P2P, B2B e P2B/B2P. Recorremos aos conjuntos de dados Artemis, que disponibilizam metadados de endereços de carteira—incluindo estimativas geográficas, identificação institucional e reconhecimento de contratos inteligentes—para classificar as transações segundo as características das carteiras dos remetentes e destinatários. Centramo-nos na Ethereum, que concentra cerca de 52 % da oferta mundial de stablecoins, analisando os dois principais ativos: USDT e USDC, que representam juntos 88 % do mercado. Apesar do crescimento e do reforço regulatório no último ano, persiste uma questão central: qual é o uso efetivo das stablecoins em pagamentos em relação a outras atividades? Esta análise identifica os principais fatores que impulsionam a adoção de pagamentos com stablecoins e contribui para prever tendências futuras.

1. Contexto

Nos anos recentes, a adoção de stablecoins aumentou de forma significativa, com a oferta a atingir 200 mil milhões de dólares e o volume mensal bruto de transferências a ultrapassar 4 biliões de dólares. Embora as redes blockchain assegurem transparência total, com cada transação registada e acessível para análise, a avaliação de transações e utilizadores torna-se complexa devido ao carácter pseudónimo destas redes e à falta de informação sobre o propósito das operações (por exemplo, pagamento nacional, internacional ou negociação). O recurso a contratos inteligentes e transações automatizadas em redes como Ethereum aumenta a complexidade, já que uma única transação pode envolver múltiplas interações com diferentes contratos e tokens. Assim, permanece por resolver a questão fundamental de avaliar o uso atual das stablecoins em pagamentos, face a outras atividades como trading. Diversos investigadores procuram respostas, e este relatório apresenta métodos complementares para analisar o uso das stablecoins, com especial foco nos pagamentos.

Existem duas principais abordagens para avaliar o uso de stablecoins de forma geral e em pagamentos. A primeira baseia-se na filtragem de dados brutos de transações blockchain, aplicando métodos para eliminar ruído e obter estimativas mais fiáveis do uso das stablecoins em pagamentos. A segunda consiste em realizar inquéritos junto dos principais prestadores de pagamentos com stablecoins, estimando a atividade com base nos dados divulgados por estas entidades.

O Visa Onchain Analytics Dashboard, desenvolvido em parceria com a Allium Labs, utiliza a primeira abordagem. O método aplica filtragem para reduzir o ruído e obter dados mais precisos sobre a atividade global das stablecoins. Verifica-se que, após filtragem dos dados brutos, o volume mensal total de stablecoins passa de cerca de 5 biliões de dólares (Volume Total de Transações) para 1 bilião de dólares (Volume Ajustado de Transações). Considerando apenas o Volume de Transações de Retalho (inferior a 250 dólares), o valor é de apenas 6 mil milhões de dólares. Adotamos uma abordagem semelhante, mas com métodos mais direcionados para a rotulagem das transações enquanto pagamentos.

A segunda abordagem, baseada em inquéritos a empresas, foi utilizada nos relatórios Fireblocks State of Stablecoins 2025 e Stablecoin Payments from the Ground Up. Ambos recorrem a informações divulgadas por grandes empresas do setor de pagamentos blockchain para estimar o uso direto de stablecoins em pagamentos. O relatório Stablecoin Payments from the Ground Up apresenta uma estimativa global dos volumes de stablecoins em pagamentos, classificando-os em categorias como B2B, B2C, P2P, entre outras. Em fevereiro de 2025, a taxa anual de liquidação atingiu aproximadamente 72,3 mil milhões de dólares, sendo a maioria das operações do tipo B2B.

A principal contribuição deste trabalho reside na aplicação de uma abordagem de filtragem de dados para estimar o uso de stablecoins em pagamentos on-chain. Os resultados permitem clarificar o uso das stablecoins e obter estimativas mais rigorosas. Adicionalmente, fornecemos orientações para investigadores sobre o uso de métodos de filtragem de dados na análise de dados brutos de blockchain, promovendo a redução do ruído e o aperfeiçoamento das estimativas.

2. Dados

O nosso conjunto de dados inclui todas as transações de stablecoins na blockchain Ethereum entre agosto de 2024 e agosto de 2025. A análise centra-se nas operações com as stablecoins USDC e USDT, selecionadas pela sua elevada quota de mercado e estabilidade de preço, fatores que minimizam o ruído analítico. Consideramos apenas transações de transferência, excluindo operações de mint, burn ou bridge. A Tabela 1 apresenta o resumo do conjunto de dados utilizado.

Tabela 1: Resumo dos Tipos de Transação

3. Metodologia e Resultados

Esta secção detalha a metodologia utilizada na análise do uso de stablecoins, com especial enfoque nas transações de pagamento. Inicialmente, filtramos os dados distinguindo entre operações que envolvem contratos inteligentes e aquelas que correspondem a transferências EOA-EOA, classificadas como pagamentos (ver Secção 3.1). De seguida, a Secção 3.2 explica como utilizamos os dados de rotulagem de contas EOA da Artemis para categorizar os pagamentos em P2P, B2B, B2P, P2B e Internal B. Por fim, a Secção 3.3 explora a concentração das transações de stablecoins.

3.1 Pagamentos com stablecoin (EOA) vs transações de contrato inteligente:

No ecossistema DeFi, muitas transações interagem com contratos inteligentes e agregam várias operações financeiras numa única operação, como a troca de tokens através de múltiplos pools de liquidez. Esta complexidade dificulta a análise e a estimativa precisa do uso das stablecoins exclusivamente para pagamentos.

Para simplificar e melhorar a rotulagem das transações de stablecoin como pagamentos na blockchain, definimos pagamento com stablecoin como qualquer transferência ERC-20 (excluindo mint e burn) entre endereços EOA. As transações não classificadas como pagamentos são rotuladas como operações de contrato inteligente, abrangendo qualquer interação com contratos (nomeadamente transações DeFi).

A Figura 1 ilustra que a maioria dos pagamentos entre utilizadores (EOA-EOA) ocorre diretamente, com apenas uma transferência por hash de transação. As transferências multi-EOA-EOA no mesmo hash surgem maioritariamente via agregadores, o que indica que o uso destes para transferências simples permanece residual. Em contraste, as transações de contrato inteligente apresentam distribuição distinta, com maior incidência de múltiplas transferências por operação, sugerindo que nas operações DeFi as stablecoins circulam entre diferentes aplicações e routers antes de regressarem a uma conta EOA.

Figura 1:

*Esta análise recorre a uma amostra de dados relativa ao período de 4 de julho de 2025 a 31 de julho de 2025.

A Tabela 2 e a Figura 2 revelam que a divisão entre pagamentos (EOA-EOA) e operações de contrato inteligente (DeFi) é aproximadamente equilibrada em número de transações, com as operações de contrato inteligente a representarem 53,2 % do volume. Contudo, a Figura 2 mostra que o volume transferido oscila muito mais ao longo do tempo do que o número de transações, indicando que grandes transferências EOA-EOA—sobretudo institucionais—explicam estas variações.

Tabela 2: Resumo dos Tipos de Transação

Figura 2:

A Figura 3 analisa a distribuição dos valores das transações de pagamentos (EOA-EOA) versus contratos inteligentes. Ambas apresentam distribuições de valor com cauda grossa, com médias entre 100 e 1 000 dólares. Destaca-se um pico de transações abaixo de 0,1 dólar, que pode indicar atividade automatizada ou manipulação, em linha com práticas de wash trading e operações fictícias, conforme Halaburda et al. (2025) e Cong et al. (2023). Dado que as taxas de gás da Ethereum normalmente excedem 0,1 dólar, estas operações justificam análise adicional e possível exclusão.

Figura 3:

*A amostra utilizada abrange transações de 4 de julho de 2025 a 31 de julho de 2025.

3.2 Tipos de pagamentos:

Os pagamentos entre contas EOA podem ser detalhados utilizando a rotulagem Artemis, que identifica carteiras Ethereum detidas por entidades institucionais como a Coinbase. Os pagamentos são classificados em cinco categorias: P2P, B2B, B2P, P2B e Internal B. Segue-se a descrição de cada categoria.

Pagamento P2P: Pagamentos P2P em blockchain são transferências diretas entre utilizadores, registadas e validadas na rede sem intermediários. Em blockchains baseadas em contas (como Ethereum), estas operações correspondem à movimentação de ativos digitais entre carteiras EOA de utilizadores.

O desafio principal reside em distinguir se uma transação entre duas carteiras corresponde efetivamente a dois agentes individuais (não empresas) e pode ser corretamente rotulada como P2P. Por exemplo, transferências entre contas Sybil (do mesmo utilizador) não devem ser contabilizadas como P2P, mas podem ser classificadas dessa forma se toda a operação entre EOAs for considerada P2P. Outro problema surge quando uma EOA pertence a uma empresa (por exemplo, uma CEX como Coinbase), não sendo detida por um indivíduo. O nosso conjunto de dados permite rotular várias carteiras institucionais, mas a rotulagem não é perfeita e algumas EOAs empresariais não documentadas podem ser identificadas como individuais.

Adicionalmente, este método não identifica pagamentos P2P mediados—modelo “stablecoin sandwich”—em que fundos são transferidos entre utilizadores através de intermediários que utilizam blockchain para liquidação. Neste modelo, a moeda fiduciária é enviada para um intermediário, convertida em cripto, transferida na blockchain e reconvertida em fiduciária no destinatário. O desafio é que estas operações são agrupadas por intermediários para reduzir custos, sendo os dados detalhados apenas acessíveis na plataforma do intermediário.

B2B: Transação Business-to-Business (B2B) refere-se a transferências eletrónicas entre empresas na blockchain, sendo o pagamento realizado entre carteiras EOA institucionais conhecidas (por exemplo, de Coinbase para Binance).

Internal B: Operações entre duas carteiras EOA da mesma instituição são classificadas como Internal B.

P2B (ou B2P): Transações entre pessoa e empresa (P2B ou B2P) correspondem a transferências eletrónicas em qualquer sentido entre ambos os agentes.

Com esta abordagem de rotulagem, analisámos os pagamentos EOA-EOA, cujos principais resultados se encontram na Tabela 3. Verifica-se que 67 % das operações EOA-EOA são P2P, mas representam apenas 24 % do volume, reforçando que utilizadores P2P movimentam valores inferiores face às instituições. Destaca-se também que a categoria Internal B apresenta um dos volumes mais elevados, o que motiva análise adicional quanto à sua contabilização na atividade de pagamentos.

Tabela 3: Distribuição das Transações por Categoria de Pagamento

A Figura 4 apresenta a CDF dos montantes por categoria. Observam-se diferenças claras, com a maioria das transações EOA-EOA de baixo valor (< 0,1 dólar) a corresponder a operações P2P, sugerindo atividade automatizada ou manipulação, em contraste com as instituições identificadas no conjunto de dados. Além disso, as transações P2P apresentam CDF que confirma predominância de valores reduzidos, enquanto B2B e Internal B apresentam CDF para valores superiores. As categorias P2B e B2P situam-se entre P2P e B2B.

Figura 4:

*A análise recorre a dados de 4 de julho de 2025 a 31 de julho de 2025.

As Figuras 5 e 6 mostram a evolução temporal das categorias de pagamento. A Figura 5 destaca os movimentos semanais, evidenciando tendência consistente de adoção e crescimento do volume semanal em todas as categorias, enquanto a Tabela 4 resume as variações totais entre agosto de 2024 e agosto de 2025. A Figura 6 evidencia diferenças entre dias úteis e fins de semana, com padrões claros de redução dos pagamentos aos fins de semana. Em geral, verifica-se um aumento da utilização de pagamentos em todos os dias, em todas as categorias.

Figura 5:

Figura 6:

Tabela 4: Variação do Volume, Número e Tamanho das Transações de Pagamento ao Longo do Tempo

3.3 Concentração das Transações de Stablecoin

Na Figura 9, calculamos a taxa de concentração das principais carteiras remetentes de stablecoins na Ethereum. Verifica-se que a maioria das transferências de stablecoin está concentrada em poucas carteiras, com as 1 000 principais a responderem por cerca de 84 % do volume no período analisado. Este resultado evidencia que, apesar de DeFi e blockchain promoverem a descentralização, persistem aspetos de centralização relevantes.

Figura 9:

*A amostra utilizada corresponde ao período de 4 de julho de 2025 a 31 de julho de 2025.

4. Discussão

As stablecoins registam uma adoção crescente, com aumentos significativos no volume e número de transações, duplicando entre agosto de 2024 e agosto de 2025. A estimativa do uso das stablecoins para pagamentos permanece desafiante, mas novas ferramentas contribuem para aperfeiçoar esta avaliação. Este trabalho clarifica e estima o uso das stablecoins em pagamentos documentados na blockchain (Ethereum), recorrendo à rotulagem Artemis. Estimamos que os pagamentos com stablecoins representam 47 % (35 % excluindo Internal B) do volume total (dados brutos). Esta estimativa pode ser considerada um limite superior, dado o menor grau de restrição na classificação dos pagamentos face à mera transferência EOA-EOA. Investigadores podem aplicar filtros adicionais, como limites de valor, em função dos objetivos analíticos. Por exemplo, excluir operações inferiores a 0,1 dólar permite ignorar manipulação de baixo valor (ver secção 3.1).

Ao detalhar as transações de pagamento em P2P, B2B, P2B, B2P e Internal B (secção 3.2), verificamos que os pagamentos P2P representam apenas 23,7 % (11,3 %) do total (dados brutos), em linha com estudos anteriores que apontam para cerca de 25 % de pagamentos P2P com stablecoins. Por fim, na secção 3.3 observamos que, em volume, a maioria das transações de stablecoin está centralizada nas 1 000 principais carteiras. Resta saber se o uso das stablecoins evoluirá como veículo de pagamentos gerido por intermediários e grandes empresas ou como solução de liquidação P2P, o que só o tempo poderá esclarecer.

Referências

1. Yaish, A., Chemaya, N., Cong, L. W., & Malkhi, D. (2025). Inequality in the Age of Pseudonymity. arXiv preprint arXiv:2508.04668.
2. Awrey, D., Jackson, H. E., & Massad, T. G. (2025). Stable Foundations: Towards a Robust and Bipartisan Approach to Stablecoin Legislation. Available at SSRN 5197044.
3. Halaburda, H., Livshits, B., & Yaish, A. (2025). Platform building with fake consumers: On double dippers and airdrop farmers. NYU Stern School of Business Research Paper Forthcoming.
4. Cong, L. W., Li, X., Tang, K., & Yang, Y. (2023). Crypto wash trading. Management Science, 69(11), 6427-6454.

Link: https://www.stablecoin.fyi/#stablecoin-payments-by-type

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