Coin Metrics: Por que é que o Bitcoin teve o seu ciclo prolongado desta vez?

Título original: Entendendo o ritmo de mercado em mudança do Bitcoin

Autor original: Tanay Ved

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Reprodução: Mars Finance

TL;DR

· Com os detentores de longo prazo a venderem em lotes e novos participantes a absorverem a oferta, a velocidade de rotação da oferta de Bitcoin está a desacelerar gradualmente, apresentando um estado de transferência de propriedade mais suave.

· Desde o início de 2024, apenas os ETFs de Bitcoin à vista e o Tesouro de Cripto (DAT) foram responsáveis por cerca de 57% do incremento de fornecimento dos detentores de curto prazo, atualmente representando quase um quarto do total de Bitcoins em circulação no último ano.

· A volatilidade real continua a estabilizar-se, sinalizando que a estrutura do mercado está a tornar-se madura, caracterizada pela predominância da demanda institucional e pela extensão do ciclo.

Após atingir um histórico máximo no início deste ano, o Bitcoin tem estado basicamente em uma fase de consolidação, tendo caído brevemente abaixo da marca de 100 mil dólares, o que é a primeira vez desde junho. Os ventos contrários macroeconômicos, a fraqueza do mercado de ações e um evento de liquidação de criptomoedas de escala rara têm suprimido o sentimento do mercado, desacelerando o fluxo de capital e levantando dúvidas sobre a sustentabilidade do mercado em alta do Bitcoin. Além disso, as preocupações sobre a transferência ou venda de posições iniciais por grandes detentores estão aumentando, colocando pressão sobre o Bitcoin e todo o mercado de criptomoedas. Após a recente queda, a atual capitalização total do mercado de criptomoedas é de cerca de 3,6 trilhões de dólares.

Através das aparências, os dados on-chain do Bitcoin fornecem um contexto importante. Neste artigo, vamos explorar como as mudanças no comportamento dos detentores de Bitcoin e os fatores que impulsionam a demanda central afetam o sentimento do mercado, e definir o ritmo deste ciclo. Analisando as mudanças na oferta ativa e nos canais de demanda, vamos investigar se as recentes flutuações do mercado são um sinal de realização de lucros no final do ciclo, ou se representam uma mudança estrutural na propriedade do Bitcoin.

Distribuição de suprimentos e captação institucional

Fornecimento Ativo

Primeiro, vamos analisar a oferta ativa do Bitcoin, que é um indicador classificado pelo “tempo desde o último movimento na blockchain”, refletindo a liquidez dos tokens com diferentes períodos de posse, e pode apresentar claramente a distribuição da oferta entre “tokens inativos” e “tokens recentemente movidos”.

A imagem abaixo lista separadamente a proporção de suprimento de bitcoin que não foi movido por mais de um ano, este dado pode servir como um indicador proxy da quantidade detida por detentores de longo prazo (LTH). Com base em padrões históricos, essa proporção tende a aumentar durante mercados em baixa (os tokens se concentram em detentores de longo prazo) e a diminuir durante mercados em alta (os detentores de longo prazo começam a mover tokens, realizam lucros e vendem em alta).

Até agora, dos 19,94 milhões de bitcoins em circulação, cerca de 52% dos tokens não se moveram por mais de um ano, abaixo dos 61% no início de 2024. Tanto o aumento durante o mercado em baixa quanto a diminuição durante o mercado em alta estão claramente tendendo a se estabilizar. No primeiro trimestre de 2024, no terceiro trimestre de 2024 e recentemente em 2025, houve uma tendência de vendas em lotes. Isso indica que os detentores de longo prazo estão vendendo os tokens de uma forma mais consistente, refletindo que o ciclo de transferência de propriedade está se alongando.

ETF e DAT: os principais motores da demanda

Em contraste, desde 2024, a oferta de detentores de curto prazo (tokens ativos no último ano) tem aumentado de forma constante, devido à reentrada no mercado de tokens anteriormente inativos. Ao mesmo tempo, o lançamento de ETFs de Bitcoin à vista e a aceleração da acumulação de tesourarias de criptomoedas (DAT) também estão em curso. Esses dois canais trouxeram uma nova demanda contínua, absorvendo a oferta distribuída pelos detentores de longo prazo.

Até novembro de 2025, o número de Bitcoins ativos no último ano foi de 7,83 milhões, um aumento de cerca de 34% em relação aos 5,86 milhões no início de 2024 (tokens inativos retornando ao fluxo). No mesmo período, o estoque de ativos do ETF e da Estratégia de Bitcoin spot aumentou de cerca de 600 mil Bitcoins para 1,9 milhão, absorvendo quase 57% do aumento líquido no fornecimento de detentores de curto prazo. Atualmente, essas duas categorias de canais ocupam cerca de 23% do fornecimento de detentores de curto prazo.

Apesar de a entrada de fundos ter desacelerado nas últimas semanas, a tendência geral mostra que a oferta está gradualmente a mudar para canais de detenção mais estáveis e de longo prazo, o que é uma característica única da estrutura de mercado deste ciclo.

Comportamento de detentores de curto e longo prazo

A tendência real de lucros confirma ainda mais a característica suave da dinâmica de oferta do Bitcoin. O índice de lucro das saídas gastas (SOPR) é usado para medir se os detentores estão vendendo tokens com lucro ou prejuízo, e pode refletir claramente os padrões de comportamento dos diferentes grupos de detentores durante os ciclos de mercado.

Em ciclos anteriores, a realização de lucros e perdas de detentores de longo e curto prazo costumava apresentar flutuações drásticas e sincrónicas. Recentemente, esta relação mostrou-se diferenciada: o SOPR dos detentores de longo prazo ainda está ligeiramente acima de 1, indicando que estão a realizar lucros de forma constante e a vender moderadamente em altas.

Os detentores de curto prazo SOPR estão pairando perto da linha de equilíbrio, o que também explica a cautela recente do sentimento do mercado, uma vez que muitas das posições dos detentores de curto prazo estão próximas do preço de custo. A divergência no comportamento das duas classes de detentores reflete que o mercado está em uma fase mais suave: a demanda institucional absorveu a oferta distribuída pelos detentores de longo prazo, em vez de repetir aquelas grandes flutuações do passado. Se o SOPR dos detentores de curto prazo continuar a superar 1, isso pode significar que o impulso do mercado aumentará.

Apesar de um retrocesso abrangente continuar a comprimir a rentabilidade de todos os detentores, o padrão geral mostra que a estrutura do mercado está a tornar-se mais equilibrada: a rotatividade da oferta e a realização de lucros estão a avançar gradualmente, prolongando o ritmo do ciclo do Bitcoin.

A volatilidade do Bitcoin diminuiu

Essa estrutura de suavização também se reflete na volatilidade do Bitcoin, cuja volatilidade apresenta uma tendência de queda a longo prazo. Atualmente, a volatilidade real do Bitcoin em 30 dias, 60 dias, 180 dias e 360 dias estabiliza-se em torno de 45%-50%, enquanto no passado sua volatilidade costumava ser explosiva, levando o mercado a grandes oscilações. Hoje, as características de volatilidade do Bitcoin estão cada vez mais próximas das grandes ações de tecnologia, indicando que seu status como ativo está amadurecendo. Isso reflete não apenas uma melhoria na liquidez, mas também uma base de investidores mais dominada por instituições.

Para os investidores em ativos, a diminuição da volatilidade pode aumentar a atratividade do Bitcoin nos portfólios, especialmente numa situação em que a sua correlação com ativos macroeconômicos como ações e ouro continua a mudar dinamicamente.

Conclusão

As tendências on-chain do Bitcoin indicam que este ciclo está a avançar de forma mais suave e prolongada, sem a agitação das explosões de preços que costumamos ver nos mercados em alta. Os detentores de longo prazo estão a realizar vendas em lotes, e a maior parte está a ser absorvida por canais de demanda mais sustentáveis (ETF, DAT e uma maior posse institucional). Esta mudança marca a maturação da estrutura do mercado: a volatilidade e a velocidade de circulação estão a diminuir, e o ciclo está a prolongar-se.

Apesar disso, o momentum do mercado ainda depende da continuidade da demanda. O fluxo de fundos para ETFs está se estabilizando, algumas DAT estão sob pressão, eventos recentes de liquidação no mercado todo, e o SOPR dos detentores de curto prazo está próximo da linha de equilíbrio, tudo isso destaca que o mercado está em uma fase de reajuste. O fornecimento de detentores de longo prazo (tokens que não foram movidos por mais de um ano) continua a aumentar, o SOPR ultrapassou 1, e o fluxo de fundos de ETFs de Bitcoin à vista e stablecoins está se reintegrando, todos podem ser sinais chave para o retorno do momentum do mercado.

Olhando para o futuro, a redução da incerteza macroeconómica, a melhoria das condições de liquidez e os avanços na regulação relacionados com a estrutura do mercado podem acelerar novamente o fluxo de capital, prolongando o ciclo de mercado em alta. Apesar do arrefecimento do sentimento do mercado, após os ajustes recentes de desleverage, com o apoio da expansão de canais institucionais e da popularização da infraestrutura em blockchain, a base do mercado está mais saudável.