LiquidityMatch a lancé RateStream, une plateforme de flux de revenu fixe (fixed income streaming) conçue pour apporter dans le marché du Trésor américain une distribution électronique de liquidité de type change (foreign exchange), selon une structure sans frais pour le preneur de liquidité, adossée à six des plus grandes banques de Wall Street. La plateforme fonctionne comme une société sœur de FXSpotStream, la plateforme multi-banques de streaming FX, connue pour son modèle d’exécution « no-cost-to-taker ». Le lancement de RateStream illustre la façon dont l’infrastructure de négociation de revenu fixe évolue de plus en plus vers des modèles d’exécution électroniques à faible latence, pilotés par API et basés sur des relations, historiquement associés aux marchés des changes plutôt qu’au trading de taux traditionnel basé sur la voix. L’initiative met en évidence la demande institutionnelle croissante de connectivité directe et de coûts d’exécution réduits au sein des marchés du Trésor, où la participation électronique s’est considérablement développée ces dernières années.
Lancement de la plateforme et structure initiale
RateStream démarre avec la participation de BNP Paribas, Citi, Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley et Wells Fargo en tant que fournisseurs initiaux de liquidité. La plateforme se concentrera initialement sur les bons du Trésor américain avant de s’étendre aux obligations gouvernementales européennes et à des fournisseurs de liquidité supplémentaires en 2026.
Dans le modèle d’exploitation de RateStream, les preneurs de liquidité ne paient pas de frais d’exécution, tandis que les fournisseurs de liquidité paient des frais de connectivité forfaitaires pour diffuser directement les prix aux clients. Cette structure diffère de nombreux lieux de négociation traditionnels en revenu fixe, qui s’appuient sur des modèles de frais basés sur l’exécution ou sur des frais de transaction intermédiés. Les clients se connectent via une seule API à des flux de liquidité fournis par les banques participantes, tout en conservant des relations bilatérales directes avec des fournisseurs de liquidité individuels.
Participation des banques et logique de marché
Jamie Mortimore, Global Head Rates E-Trading chez Citi, a déclaré : « Le marché du Trésor américain continue d’évoluer, les clients recherchant de plus en plus une liquidité de streaming multi-niveaux basée sur la relation. RateStream représente une bienvenue addition à la structure du marché. »
Matthew Franklin-Lyons, Global Head of Rates Trading chez J.P. Morgan, a déclaré : « J.P. Morgan et nos banques partenaires partagent depuis longtemps la vision de fournir une liquidité compétitive, multi-banques, qui améliore l’efficacité d’exécution pour les clients. » Il a ajouté que le lancement étend le modèle de réseau de FXSpotStream vers les marchés de revenu fixe.
Michael Harris, Head of eRates and Algo Client Coverage chez Morgan Stanley, a commenté : « À mesure que le marché du revenu fixe évolue à la frontière de l’électrification, d’autres façons de négocier seront nécessaires. RateStream a développé un protocole de streaming à faible latence et rentable qui permet une négociation basée sur les relations. »
Pour les courtiers-dealers, une infrastructure de streaming offre des opportunités pour améliorer l’efficacité de la tarification, réduire les frictions opérationnelles, approfondir la connectivité client et augmenter l’échelle du market making électronique sur les produits de revenu fixe. La participation de grandes banques mondiales souligne le soutien grandissant de l’industrie à la distribution électronique de liquidité basée sur les relations au sein des marchés des taux.
Demande institutionnelle d’accès direct via API
Les clients institutionnels considèrent de plus en plus l’infrastructure d’exécution du revenu fixe à travers la même approche technologique que celle historiquement associée au change et aux marchés d’actions électroniques. La qualité de la connectivité, la gestion de la latence, l’architecture des API et l’agrégation de liquidité déterminent de plus en plus la position concurrentielle au sein de la négociation des taux.
Clifford Cook, Head of FI Trading chez ExodusPoint Capital Management, a déclaré : « Nous avons longtemps soutenu le modèle d’API directe proposé via FXSpotStream, et nous sommes maintenant heureux d’utiliser RateStream pour accéder, de façon rapide et rentable, à des protocoles de streaming proposés par plusieurs de nos principaux Liquidity Providers. »
Les grands gestionnaires d’actifs, les hedge funds et les sociétés de trading pour compte propre (proprietary trading firms) privilégient de plus en plus l’accès aux marchés basé sur des API, permettant une connectivité simultanée sur plusieurs dealers tout en conservant le contrôle de l’exécution et en minimisant les coûts liés aux intermédiaires. Cela reflète des changements structurels plus larges à l’œuvre dans les marchés institutionnels, où les entreprises privilégient de plus en plus la connectivité directe, des coûts d’exécution plus faibles et des relations de liquidité personnalisées plutôt que des lieux d’exécution généralistes de type bourse.
Transformation du marché du Trésor
Le lancement de RateStream intervient à un moment de transformation plus large de la structure du marché du Trésor américain. Les marchés du revenu fixe ont historiquement évolué différemment de ceux du change. Alors que la négociation FX a de plus en plus adopté au cours des deux dernières décennies une liquidité de streaming électronique, des API à faible latence et des flux d’exécution très automatisés, de vastes pans de la négociation des taux sont restés plus fragmentés, davantage pilotés par les dealers, et dépendants de négociations vocales ou de workflows de demande de cotation (request-for-quote).
Cette distinction s’est toutefois de plus en plus réduite, à mesure que des investisseurs institutionnels, des hedge funds, des sociétés de trading pour compte propre et des teneurs de marché électroniques exigeaient une exécution plus rapide, des coûts plus bas, des spreads plus serrés et une infrastructure plus scalable au sein des marchés des taux. En particulier, les marchés du Trésor américain sont devenus nettement plus électroniques ces dernières années, à mesure que le trading algorithmique, les principal trading firms et le market making automatisé ont élargi leur participation dans les écosystèmes du revenu fixe.
Les marchés du Trésor attirent de plus en plus l’innovation d’infrastructure parce qu’ils occupent un rôle central dans les systèmes mondiaux de collatéral, le financement des États, le trading macroéconomique et l’activité de transfert de risque. Le marché du Trésor lui-même occupe un rôle particulièrement important dans la finance mondiale, en tant que référence fondamentale pour l’emprunt souverain, la gestion des collatéraux, la tarification des dérivés, le financement repo et le transfert de risque macroéconomique.
Convergence des infrastructures de revenu fixe
Le lancement de RateStream reflète une convergence plus large à l’œuvre dans la structure des marchés mondiaux, où les distinctions entre FX, taux et autres écosystèmes de trading électronique continuent de s’amenuiser. Les modèles d’infrastructure autrefois associés principalement au change se diffusent désormais vers les obligations gouvernementales, les produits de crédit, les matières premières et les marchés d’actifs numériques.
L’enjeu plus global réside dans le fait que les marchés du revenu fixe évoluent de plus en plus vers des écosystèmes continus de liquidité électronique, construits autour de la connectivité directe, de l’exécution en streaming, du trading algorithmique et d’une distribution par API scalable. Le lancement montre également comment les banques collaborent de plus en plus via des initiatives d’infrastructure de type consortium lorsqu’elles font face à des changements de structure de marché qui exigent une adaptation technologique à grande échelle. Plutôt que de concurrencer uniquement via des systèmes d’exécution propriétaires, les grands dealers participent de plus en plus à des écosystèmes de connectivité partagés, conçus pour améliorer simultanément l’accès au marché et la scalabilité opérationnelle.
