As gestoras de private equity dão prioridade à distribuição de capital em vez do IRR à medida que os atrasos na saída atingem máximos históricos

A empresa global de private equity EQT distribuiu quase 170 mil milhões de euros em dinheiro para financiar os investidores no primeiro semestre do ano, com o CEO Per Franzen a sublinhar nos resultados da empresa que os retornos em caixa devem ser prioritários face aos valores dos ativos ou às taxas internas de rendibilidade. A mudança reflete atrasos prolongados nas saídas, impulsionados por taxas de juro elevadas, uma descida nas valorizações das empresas e mercados de IPO estagnados, tornando a distribuição efetiva de caixa um indicador de desempenho mais crítico para os sócios limitados do que os ganhos de valor contabilístico. No fim de 2025, os fundos de buyout nos EUA com 10 anos ou mais detinham um valor líquido dos ativos (net asset value) recorde de 348,5 mil milhões de dólares, o valor mais alto de sempre, segundo a plataforma global de dados financeiros Pitchbook.

Fundos mais antigos acumulam ativos não realizados recorde à medida que a alfa se estreita

Os fundos de buyout nos EUA com vintages superiores a 10 anos detinham 348,5 mil milhões de dólares em valor líquido remanescente no fim de 2025, o nível mais elevado alguma vez registado, de acordo com dados da Pitchbook. Os ativos residuais em fundos com sete anos ou mais também subiram acentuadamente nos últimos anos, à medida que os atrasos nas saídas se mantiveram. Taxas de juro elevadas e diferenças de valuation entre vendedores e compradores impediram a venda atempada de ativos, deixando fundos envelhecidos com participações acumuladas ainda não realizadas.

O contexto impulsionou o crescimento dos continuation funds, que transferem ativos já existentes de fundos para novos veículos para alargar os períodos de detenção. Estas estruturas oferecem opções de liquidez a sócios limitados mais antigos, ao mesmo tempo que permitem aos sócios gerais adiar o momento da saída. A tendência evidencia uma maior focalização dos sócios limitados na recuperação de caixa e nos calendários de distribuição.

Os retornos dos fundos de buyout, em média, rondaram os 7% em 2025, muito abaixo dos 18% do S&P 500 e dos 22% da rendibilidade do MSCI World, segundo um relatório da McKinsey & Company publicado em fevereiro. O desempenho fraco manteve-se mesmo quando se excluíam ações de grande capitalização como as Magnificent Seven. A McKinsey referiu que 54% dos sócios limitados no seu inquérito identificaram as distribuições para capital efetivamente pago (DPI) como um indicador de desempenho central ou o mais crítico. A empresa afirmou que a valorização do valor dos ativos continua importante, mas deixou de ser o fator decisivo, com prioridades dos sócios limitados a mudarem claramente para a liquidez.

Serviço Nacional de Pensões da Coreia do Sul altera a estrutura de avaliação para retornos em caixa

O Serviço Nacional de Pensões da Coreia do Sul, o maior sócio limitado do país, reviu os critérios de avaliação do sócio geral para enfatizar retornos em dinheiro efetivos, em vez das taxas internas de rendibilidade. O fundo de pensões adotou uma estrutura de Total Portfolio Approach (TPA) em 2025, avaliando investimentos alternativos, incluindo private equity, face a benchmarks de custo de oportunidade associados a ativos tradicionais como ações e obrigações. No âmbito do TPA, o fundo avalia se uma determinada classe de ativos ou estratégia gera retornos superiores aos que resultariam de alocações hipotéticas a ações cotadas ou a rendimento fixo.

Shin Wang-geon, responsável do centro de governança da Samil PwC, explicou num relatório de março que o Serviço Nacional de Pensões avalia os investimentos domésticos em private equity com base no valor acrescentado face a benchmarks de custo de oportunidade, evoluindo de uma simples alocação de ativos para a seleção de estratégias e uma gestão focada em alfa. Shin afirmou que o fundo de pensões é uma organização orientada para retornos, onde o desempenho real na saída e a DPI realizada têm um peso substancial na avaliação, e não apenas as taxas internas de rendibilidade. Projeta que a avaliação centrada em retornos dos sócios gerais se intensificará no futuro.

Shin identificou tendências recentes no mercado de private equity da Coreia do Sul, incluindo menor alavancagem, descida dos múltiplos de valuation, saídas adiadas, menos saídas via IPO e aumento da atividade de continuation funds nos últimos três anos — condições que espelham o ambiente do mercado global.

FAQ

O que é que a EQT distribuiu aos investidores do fundo no primeiro semestre do ano?
A EQT distribuiu quase 170 mil milhões de euros em dinheiro aos sócios limitados no primeiro semestre do ano, segundo o relatório do CEO Per Franzen.

Quanto valor líquido dos ativos permaneceu nos fundos de buyout dos EUA com 10 anos ou mais no fim de 2025?
Os fundos de buyout nos EUA com vintages superiores a 10 anos detinham 348,5 mil milhões de dólares em valor líquido dos ativos no fim de 2025, de acordo com dados da Pitchbook.

Que estrutura de avaliação adotou o Serviço Nacional de Pensões da Coreia do Sul em 2025?
O Serviço Nacional de Pensões adotou em 2025 uma estrutura de Total Portfolio Approach (TPA), avaliando private equity face a benchmarks de custo de oportunidade ligados a ativos tradicionais e destacando retornos em dinheiro efetivos acima das taxas internas de rendibilidade.