สหรัฐฯ ยักษ์ใหญ่ด้านน้ำมัน 2 รายอย่าง Exxon Mobil และ Chevron ประกาศผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2026 พร้อมกันในวันที่ 1 พฤษภาคม โดยกำไรต่อหุ้น (EPS) ปรับแล้วออกมาสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ทั้งคู่ แต่เมื่อเทียบกับปีก่อนลดลงอย่างมาก โดย Exxon ลดลง 45% และ Chevron ลดลง 36% แม้ราคาน้ำมัน Brent จะยังคงปรับตัวสูงขึ้นหลังเกิดสงครามอิหร่านเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ แต่ทั้งสองบริษัทได้รับความเสียหายจาก “ความคลาดเคลื่อนของเวลา” ในสัญญาป้องกันความเสี่ยง (hedging) สูงถึง 7,000 ล้านดอลลาร์ (Exxon ประมาณ 4,000 ล้านดอลลาร์, Chevron 2,900 ล้านดอลลาร์) และยังได้รับผลกระทบจากการขนส่งสินทรัพย์แบบเป็นรูปธรรมที่ติดขัด ส่งผลให้กำไรโดยรวมในไตรมาส 1 ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
EPS ปรับแล้วเกินคาด แต่ %YoY ลดลงทั้งคู่
Exxon ไตรมาส 1 มี EPS ปรับแล้วอยู่ที่ 1.16 ดอลลาร์ ขณะที่ Chevron อยู่ที่ 1.41 ดอลลาร์ (ตลาดคาด 0.95 ดอลลาร์) ทั้งคู่ทำได้ดีกว่าความคาดหมายของวอลล์สตรีท อย่างไรก็ตาม ตัวเลข “ทำได้เกินคาด” ที่เห็นบนหน้ารายงานซ่อนอยู่เบื้องหลังซึ่งเป็นกำไรสุทธิลดลงเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน 45% และ 36% นั่นหมายความว่า แม้จะบรรลุคำแนะนำของฝ่ายบริหาร โครงสร้างกำไรโดยรวมกำลังถูกผลกระทบจากสงครามอิหร่านกัดกร่อนอย่างรุนแรง
“Brent ทะลุ 114 ควรเป็นปัจจัยบวกต่อบริษัทน้ำมัน” คือสัญชาตญาณของตลาด แต่ผลลัพธ์ในไตรมาส 1 ชี้ว่า สัญชาตญาณนี้ถูกหักล้างด้วย 3 ปัจจัย ได้แก่ 1) ความคลาดเคลื่อนของเวลาในการป้องกันความเสี่ยง 2) การขนส่งสินทรัพย์แบบเป็นรูปธรรมที่ติดขัด และ 3) ความแตกต่างของช่วงเวลาที่ต้นทุนวัตถุดิบของ “ดาวน์สตรีม” (การกลั่น, ค้าปลีก) ปรับสูงขึ้น
ปัจจัยหลักที่ฉุดลง: ความคลาดเคลื่อนของการป้องกันความเสี่ยง + ผลผลิตตะวันออกกลางลดลง
รายการที่เป็นแรงฉุดใหญ่ที่สุดของฤดูกาลนี้คือผลจาก “ความคลาดเคลื่อนของเวลา” (timing effect) ในสัญญาป้องกันความเสี่ยง โดย Exxon มีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราว 4,000 ล้านดอลลาร์ ส่วน Chevron บันทึกค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการป้องกันความเสี่ยง 2,900 ล้านดอลลาร์ คำว่า “ความคลาดเคลื่อนของเวลา” หมายถึงบริษัททั้งสองทำการป้องกันความเสี่ยงสำหรับบางส่วนของสถานะน้ำมันดิบตั้งแต่ต้นปี (ล็อกไว้ที่ราคาน้ำมันต่ำกว่า) แต่หลังสงครามปะทุ ราคาจัดส่งของสินค้าจริง (physical delivery) กลับสูงกว่าราคาที่กำหนดไว้ในการป้องกันความเสี่ยง ส่งผลให้งบการเงินแสดงผลขาดทุนเชิงบัญชี อย่างไรก็ดี ฝ่ายบริหารระบุว่าปัจจัยนี้จะกลับทิศในไตรมาสถัดไป—เมื่อสินค้าจริงส่งถึงผู้ซื้อได้ตามกำหนด กำไรจะถูกชดเชยในไตรมาส 2-3
แรงฉุดที่สองคือผลผลิตจากการผลิตแบบเป็นรูปธรรมลดลง Exxon ประเมินว่าสินทรัพย์ในสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (UAE) และกาตาร์ได้รับผลกระทบจากสงคราม ทำให้ปริมาณการผลิตน้ำมันและก๊าซรวม (เทียบเท่าน้ำมันดิบ) ในไตรมาส 1 ลดลง 6% เมื่อเทียบกับไตรมาส 4 ปี 2025 เหตุผลรวมถึงการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซติดขัด (เรือบรรทุกบางส่วนต้องอ้อมหรือเลื่อนเวลา),จังหวะการส่งออกเปลี่ยนแปลงหลัง UAE ถอนตัวจาก OPEC เมื่อวันที่ 5/1 และตารางการบำรุงรักษาของอุปกรณ์การกลั่นบางส่วนถูกเลื่อนออกไปเนื่องจากความเสี่ยงจากสงคราม การลดลงของผลผลิตแบบเป็นรูปธรรมคือ “การขาดจริง” และจะไม่กลับทิศเหมือนความคลาดเคลื่อนของเวลาในการป้องกันความเสี่ยงในไตรมาสถัดไป
จุดที่ต้องจับตาต่อ: การกลับทิศของการป้องกันความเสี่ยงในไตรมาส 2 การฟื้นตัวของการขนส่ง และผลกระทบจาก UAE ถอนตัวจาก OPEC
จุดที่ต้องจับตา 3 ประการถัดไป ได้แก่ ประการแรก คือขนาดของการกลับทิศของความคลาดเคลื่อนของเวลาในการป้องกันความเสี่ยงในไตรมาส 2—หากสถานการณ์อิหร่านผ่อนคลายช้าลง ทำให้การส่งมอบทางกายภาพยังคงถูกเลื่อนออกไป ไตรมาส 2 ก็อาจยังคงรักษาภาวะขาดทุนเชิงบัญชีไว้ ประการที่สอง คือจังหวะการฟื้นตัวของการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ—เรือบรรทุกน้ำมันของญี่ปุ่นเริ่มผ่านได้ตั้งแต่ 4/30 หากอิหร่านผ่อนคลายการปล่อยผ่านอย่างเป็นรูปธรรมและเร็วขึ้น Exxon/Chevron ใน UAE/Qatar มีแนวโน้มที่ผลผลิตจะเด้งกลับ ประการที่สาม คือการปรับโครงสร้างพลังงานในตะวันออกกลางหลัง UAE ถอนตัวจาก OPEC เมื่อ 5/1 ซึ่งอาจส่งผลต่ออำนาจการกำหนดราคาระยะยาวของ Exxon/Chevron ในโครงการร่วมทุนท้องถิ่น
สำหรับนักลงทุนด้านคริปโตและมหภาค สัญญาณจากรายงานครั้งนี้คือ “ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นไม่ได้แปลว่าบริษัทน้ำมันจะมีกำไรเพิ่มขึ้น” ตัวแปรชี้ขาดอยู่ที่เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงและห่วงโซ่อุปทานทางกายภาพ ในช่วงที่ Brent ทะลุ 114 ดอลลาร์ พร้อมกับเงินเยนญี่ปุ่นแข็งค่าอย่างรวดเร็ว และตลาดยังคงสะท้อนว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) อาจเลื่อนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยออกไป ภาวะดังกล่าวกำลังกดดันต้นทุนเงินทุนทั่วโลกอย่างต่อเนื่อง ปรากฏการณ์ “ราคาขึ้นแต่กำไรลด” ของกลุ่มพลังงานอาจยังคงดำเนินต่อในไตรมาส 2
บทความนี้ Exxon、Chevron ไตรมาส 1 EPS เกินคาดแต่กำไรปีต่อปีดิ่งลง: ความคลาดเคลื่อนของการป้องกันความเสี่ยง + ผลผลิตตะวันออกกลางลดลง ปรากฏเป็นครั้งแรกที่ 鏈新聞 ABMedia
