IOSCO ปรับปรุงกฎการประเมินมูลค่ากองทุนสำหรับตลาดเอกชนและการเข้าถึงของรายย่อย

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ระหว่างประเทศ (IOSCO) เผยแพร่รายงานฉบับสุดท้ายเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าของโครงการลงทุนร่วมในเดือนมิถุนายน โดยเข้ามาแทนกรอบที่เผยแพร่ครั้งแรกในปี 2007 และ 2013 การปรับโครงสร้างครั้งนี้ตอบสนองต่อการเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาดเอกชน ทำให้ผู้ลงทุนรายย่อยเข้าถึงประเภทสินทรัพย์ที่เดิมทีจำกัดอยู่ในสถาบันได้มากขึ้น และยังสะท้อนบทเรียนจากช่วงเวลาที่ตลาดเผชิญความตึงเครียด คำแนะนำที่อัปเดตมาถึงในเวลาที่ไพรเวทอิควิตี้ ไพรเวทเครดิต โครงสร้างพื้นฐาน และสินทรัพย์อื่นที่มีสภาพคล่องต่ำ กลายเป็นสัดส่วนที่สำคัญมากขึ้นในพอร์ตการลงทุนทั่วโลก ขณะที่ผู้ลงทุนรายย่อยก็เข้าถึงตลาดเหล่านั้นผ่านโครงสร้างกองทุนแบบใหม่และผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายบนกระดาน

Private Markets Reach $9 Trillion as Valuation Complexity Increases

สินทรัพย์ของไพรเวทอิควิตี้ทั่วโลกมีมูลค่ามากกว่า $9 ล้านล้านแล้ว ขณะที่หนี้เอกชนเติบโตจนกลายเป็นสินทรัพย์ประเภทหนึ่งที่มีมูลค่าประมาณ $2 ล้านล้าน โครงสร้างพื้นฐาน อสังหาริมทรัพย์เอกชน และสินทรัพย์ทางเลือกอื่นๆ ดึงดูดการจัดสรรในระดับสถาบันอย่างมาก เนื่องจากนักลงทุนมองหาผลตอบแทนนอกเหนือจากตลาดสาธารณะดั้งเดิม IOSCO ระบุว่าในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีการเพิ่มขึ้นของโครงการลงทุนร่วมที่ถือสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำและสินทรัพย์ที่ไม่สภาพคล่อง รวมถึงสินทรัพย์ส่วนบุคคล (private assets) องค์กรกล่าวว่าพัฒนาการเหล่านี้เพิ่มข้อกังวลด้านการคุ้มครองนักลงทุน และทำให้ความสำคัญของแนวปฏิบัติด้านการประเมินมูลค่าที่เข้มแข็งยิ่งทวีขึ้น ต่างจากหุ้นที่จดทะเบียนซึ่งราคาจะได้รับการอัปเดตอย่างต่อเนื่องผ่านธุรกรรมในตลาด สินทรัพย์เอกชนมักอาศัยแบบจำลองการประเมิน สมมติฐาน และธุรกรรมที่เทียบเคียงเพื่อกำหนดมูลค่าของมัน

Retail Investors Access Private Assets Through ELTIFs and LTAFs

ผู้ลงทุนรายย่อยเข้าถึงกลยุทธ์ตลาดเอกชนได้มากขึ้นผ่านโครงสร้างกองทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับ IOSCO ชี้โดยเฉพาะถึง European Long-Term Investment Funds ในสหภาพยุโรป Long-Term Asset Funds ในสหราชอาณาจักร และยานพาหนะแบบเปิดอื่นๆ ที่ได้รับอนุญาต ซึ่งเปิดโอกาสให้ผู้ลงทุนรายย่อยเข้าถึงสินทรัพย์เอกชน ผู้ลงทุนรายย่อยมักขาดทรัพยากรที่สถาบันขนาดใหญ่มีเมื่อต้องประเมินการลงทุนเอกชน ดังนั้นพวกเขาจึงพึ่งพาผู้จัดการกองทุนและกระบวนการประเมินมูลค่ามากขึ้น เพื่อให้แน่ใจว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของกองทุนสะท้อนมูลค่าของสินทรัพย์ที่กองทุนถืออยู่ได้อย่างถูกต้อง ตามที่ IOSCO ระบุ การประเมินมูลค่าที่ถูกต้องและเชื่อถือได้มีบทบาทศูนย์กลางต่อการคุ้มครองนักลงทุน ความสมบูรณ์ของตลาด และเสถียรภาพทางการเงิน รายงานระบุว่า หากการประเมินมูลค่าไม่แม่นยำ อาจทำให้นักลงทุนจ่ายแพงเกินไปเมื่อเข้ากองทุน หรือได้รับน้อยเกินไปเมื่อถอนออก ซึ่งอาจลดผลตอบแทนและบั่นทอนความเชื่อมั่นต่อผลิตภัณฑ์การลงทุน

COVID-2020 Market Stress Exposed Corporate Bond Valuation Weaknesses

ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนบางแห่งมีสภาพคล่องลดลงในช่วงความวุ่นวายปี 2020 ทำให้การประเมินมูลค่าทำได้ยากขึ้น ในบางกรณี แม้แต่ตลาดที่โดยปกติค่อนข้างมีสภาพคล่องก็ยังเกิดความปั่นป่วนในกระบวนการค้นพบราคาตลาด เมื่อความไม่แน่นอนลุกลามผ่านตลาดการเงิน รายงานเตือนว่าความท้าทายด้านการประเมินมูลค่าจะเด่นชัดขึ้นเมื่อสภาพคล่องเสื่อมลง สินทรัพย์ที่โดยปกติสามารถขายได้โดยไม่ยาก อาจประเมินมูลค่าได้ยากขึ้น ในขณะที่ส่วนต่างระหว่างราคาตามทฤษฎีกับราคาที่สามารถนำไปซื้อขายได้จริง (executable prices) อาจขยายกว้างขึ้นอย่างมาก ในกรณีรุนแรง ปัญหาการประเมินมูลค่าอาจก่อให้เกิดสิ่งที่หน่วยงานกำกับเรียกว่า first-mover advantage นักลงทุนที่ไถ่ถอนก่อนอาจได้รับราคาที่ไม่สะท้อนสภาพตลาดที่แย่ลงอย่างเต็มที่ ทำให้ผู้ลงทุนที่เหลือต้องแบกรับการปรับการประเมินมูลค่าในภายหลัง ความกังวลเหล่านี้อธิบายว่าทำไมคำแนะนำที่อัปเดตจึงให้ความสำคัญกับการกำกับดูแล (governance) มากขึ้นในสภาวะตลาดที่ตึงเครียด การทบทวนการประเมินมูลค่า และขั้นตอนเพื่อจัดการกับการประเมินมูลค่าที่ล้าสมัยหรือไม่ถูกต้อง

IOSCO Identifies NAV-Based Fees and Performance Compensation as Conflict Risks

รายงานระบุสถานการณ์หลายกรณีที่แรงจูงใจอาจส่งผลต่อผลลัพธ์ด้านการประเมินมูลค่า ผู้จัดการกองทุนที่ค่าธรรมเนียมเชื่อมโยงกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) อาจได้ประโยชน์จากการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น โครงสร้างค่าตอบแทนตามผลการดำเนินงานก็อาจสร้างแรงจูงใจลักษณะคล้ายกัน ธุรกรรมกับบุคคลที่เกี่ยวข้องกัน การโอนสินทรัพย์ระหว่างนิติบุคคลที่อยู่ในเครือเดียวกัน และความพยายามด้านการตลาดที่เน้นกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (unrealized gains) อาจนำไปสู่ความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้เช่นกัน องค์กรแนะนำให้ผู้จัดการกองทุนระบุ จดบันทึก ติดตาม และจัดการความขัดแย้งตลอดกระบวนการประเมินมูลค่า หากไม่สามารถลดความขัดแย้งได้อย่างเหมาะสม IOSCO แนะนำให้มีการเปิดเผยข้อมูลที่เหมาะสมตามกฎระเบียบในท้องถิ่น รายงานยังให้ความสนใจอย่างมากต่อการกำกับดูแลโดยอิสระ คณะกรรมการประเมินมูลค่า และโครงสร้างการกำกับดูแลที่ออกแบบมาเพื่อลดความเสี่ยงจากการครอบงำอย่างไม่เหมาะสมต่อการตัดสินใจด้านการประเมินมูลค่า

ETFs Remain in Valuation Framework Scope Despite Secondary Market Trading

นักลงทุนส่วนใหญ่ใน ETF ซื้อขายหุ้นในตลาดรองมากกว่าซื้อขายโดยตรงกับกองทุน อย่างไรก็ตาม การคำนวณมูลค่าสินทรัพย์สุทธิยังคงมีความสำคัญ เพราะมันสนับสนุนกลไกการเก็งกำไร (arbitrage) ที่ช่วยให้ราคาตลาดของ ETF เคลื่อนไหวอยู่ใกล้มูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิง หากการประเมินมูลค่าไม่ถูกต้อง อาจทำให้กลไกดังกล่าวถูกรบกวนได้ หากมูลค่าที่รายงานของพอร์ตสินทรัพย์อ้างอิงไม่ถูกต้อง หุ้นของ ETF อาจซื้อขายด้วยส่วนต่างแบบพรีเมียมหรือส่วนลดที่มากขึ้น ส่งผลให้ประสิทธิภาพของตลาดลดลงและอาจสร้างความเสียหายต่อนักลงทุน ด้วยเหตุนี้ องค์กรจึงตัดสินใจให้ ETF ยังคงอยู่ในขอบเขตของกรอบที่ปรับปรุงใหม่ ขณะเดียวกันก็ยอมรับถึงความแตกต่างบางประการระหว่าง ETF กับกองทุนแบบเปิดดั้งเดิม

FAQ

IOSCO เผยแพร่อะไรในเดือนมิถุนายน?
สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ระหว่างประเทศ (IOSCO) เผยแพร่รายงานฉบับสุดท้ายเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าของโครงการลงทุนร่วมในเดือนมิถุนายน โดยเข้ามาแทนกรอบที่เผยแพร่ครั้งแรกในปี 2007 และ 2013

ทำไม IOSCO ถึงปรับปรุงคำแนะนำการประเมินมูลค่ากองทุน?
การปรับโครงสร้างตอบสนองต่อการเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาดเอกชน ทำให้ผู้ลงทุนรายย่อยเข้าถึงประเภทสินทรัพย์ที่เดิมทีจำกัดอยู่ในสถาบันได้มากขึ้น และยังสะท้อนบทเรียนจากช่วงเวลาที่ตลาดเผชิญความตึงเครียด รวมถึงความวุ่นวายช่วง COVID-2020

ผู้ลงทุนรายย่อยเข้าถึงสินทรัพย์เอกชนได้อย่างไรตามรายงาน?
ผู้ลงทุนรายย่อยเข้าถึงผ่านโครงสร้างกองทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล รวมถึง European Long-Term Investment Funds ในสหภาพยุโรป Long-Term Asset Funds ในสหราชอาณาจักร และยานพาหนะแบบเปิดอื่นๆ ที่ได้รับอนุญาต ซึ่งเปิดโอกาสให้ผู้ลงทุนรายย่อยเข้าถึงสินทรัพย์เอกชน