Gate 深度报道与加密市场分析

剑桥大学另类金融中心最新研究显示，以太坊于 2022 年 9 月 15 日完成 The Merge、转向 PoS（权益证明）共识机制后，电力需求较 PoW（工作量证明）挖矿时期大幅下降超过 99.9%：目前年耗电量约 7.87 GWh，相较转型前约 2.4 GW 的水平，能源消耗已降至原本的极小部分。 研究方法：20 种客户端组合实测、8,522 个全节点与地理分布数据 （来源：剑桥大学报告） 根据剑桥大学另类金融中心的研究说明，本次报告的估算方法基于实际硬件测量，研究人员测试了以太坊主要执行客户端与共识客户端的 20 种组合，并以不同硬件配置观察耗电量。 剑桥共识识别出 8,522 个可被发现的以太坊全节点，地理分布如下：美国 31%，德国 16%，芬兰 8%，法国 6%，前 4 个国家合计接近 62%。 节点类型方面，64% 运行于云端或企业级数据中心，36% 来自住宅环境。研究亦指出，以太坊剩余碳排主要由电网来源决定：可再生能源占 39.4%，核能占 17%（两者合计 56.4%），化石燃料占 43.6%，天然气以 27.7% 成为最大单一来源。 PoS 公链横向比较：以太坊每

Sellas Life Sciences 和 MoonLake Immunotherapeutics 作为有望被默克公司（Merck & Co）收购的领先散户交易者候选人浮出水面，此前该药企在周五获得其旗舰抗癌药Keytruda的FDA批准。市场猜测的焦点在于：默克需要在Keytruda在美国的专利自2028年起到期之前实现收入多元化。Keytruda在2025年创造了317亿美元，约占默克公司581亿美元制药收入的55%，随着排他性临近丧失，集中度风险显著上升。 SLS和MLTX在周日晚些时候的隔夜交易开盘时各自上涨超过2%，而MRK仅小幅走高。 Keytruda收入集中度达到默克制药业务的55% 默克在周五宣布，美国食品和药物管理局（FDA）批准Keytruda和Keytruda Qlex（以皮下注射作为给药形式的较新版本），它们分别与辉瑞（Pfizer）和爱斯特拉（Astellas）的Padcev联用，用于成年肌层浸润性膀胱癌患者的术前和术后治疗。该批准进一步扩大了Keytruda已经占据主导地位的肿瘤产品线。 Keytruda和Keytruda Qlex在2025年合计产生31

SK 海力士证实正在积极审查韩国国债（KTB）投资。韩国《联合通讯社信息专线》（Yonhap Infomax）报道称，5 月 10 日（当地时间）在曼哈顿，一位高级官员表示此事，引发首尔市场在 7 月 13 日的关注。该半导体巨头的举动发生在今年预计采购 20 万亿韩元规模信用工具之后，巨额预期营业利润将带来对额外投资渠道的需求。继韩国被纳入世界政府债券指数（WGBI）之后，这一进展为韩国政府债券市场增添了有力的支持者，随着半导体行业资本准备进入债券市场。 SK 海力士官员确认审查 KTB 投资 SK 海力士一名高级官员于 5 月 10 日（当地时间）在曼哈顿表示，公司正在“积极审查购买政府债券”。该官员的确认是在市场对公司债券投资策略猜测升温后发表的，因为公司持有大量现金储备。《联合通讯社信息专线》此前在 7 月 6 日报道称，SK 海力士已购买约 16 万亿韩元的信用工具，引发外界对其何时进入政府债券市场的疑问。 市场通过证券托管信托观察短期 KTB 采购 市场人士称，SK 海力士已开始购买短期非基准 KTB。“我听说他们正通过证券托管信托购买一些短期非基准政府债券，”一位债券市场

亚美尼亚公民 Karen Serobovich Vardanyan 于 7 月 8 日在美国俄勒冈州联邦法院认罪，承认共谋罪和电脑诈骗罪，涉协助实施 Ryuk 勒索软件攻击活动，此行动共收取约 1,610 枚比特币，支付时价值超过 1,500 万美元。两项罪名合计最高面临 15 年监禁，宣判日期订于 9 月 22 日。 Ryuk 勒索软件的攻击机制：入侵企业网络、加密文件、比特币赎金流程 （来源：美国司法部网站） 根据俄勒冈州联邦检察官办公室的指控说明，Ryuk 勒索软件攻击的运作流程如下：犯罪集团入侵企业网络后，在数百台工作站和服务器上安装 Ryuk 恶意软件，该软件会锁定并加密受害者的所有文件直到支付赎金；随后留下勒索信，要求受害者提供电子邮件地址并以比特币支付赎金；受害者联系攻击者后协商勒索金额，支付赎金后攻击者提供解密密钥恢复系统存取权。 美国司法部 7 月 9 日的新闻稿指出，勒索信要求受害者以比特币支付赎金，并提供联系电子邮件地址。 三大已知受害者与比特币勒索规模 根据报道，此次 Ryuk 勒索软件行动的已知受害者包括： 密西根州公司：支付 200 枚比特币以恢复网络存取，

One River Asset Management 首席投资长 Eric Peters 于 7 月 13 日发表评论文章，引述一位在亚洲创办公司的美国对冲基金 CIO 的观点。该 CIO 表示，人工智能短缺，在全球经济中此类产品的市场渗透率还不到 10 个基点，并补充称：「我们尚未将这项技术普及到足以发挥作用的程度。」 匿名 CIO：AI 全球渗透率不到 10 个基点 根据 Eric Peters 的引述，这位 CIO 认为外界关于「廉价开源 AI 与昂贵 Anthropic AI 的争论是一场虚假辩论」；真正的核心事实是：AI 在全球经济中的渗透率不到 10 个基点，短缺问题才是关键。 他表示：「我们已经进入了一个时代，在这个时代，Google、微软、SpaceX、特斯拉，甚至摩根大通等巨头都将以某种方式利用代币（AI tokens），这将使他们的业务遥遥领先于其他所有公司。」 他同时指出，AI 在银行、医疗保健和保险公司的法规流程中尚未被采用，因为幻觉问题仍在消除，「但它们终将被消除」。 中国「人工智慧+」倡议：2025 年 8 月正式提出 根据 Eric Peters 文章，北

区块链基础设施公司 DSRV 于 13 日宣布，将与日本的 SBI XDC Network APAC 启动联合研究，以进入日本企业市场。SBI XDC 是日本 SBI Holdings 与区块链开发商 TradeFinex Tech 共同成立的合资企业，主导 SBI 集团内基于区块链的贸易融资与 B2B 解决方案，并负责在亚太地区推动企业区块链采用扩展。该合作旨在从这项联合研究倡议开始，建立韩日合作框架。 SBI XDC Network APAC 合资企业背景 SBI XDC Network APAC 是由日本 SBI Holdings 与区块链开发公司 TradeFinex Tech 共同创立的合资企业。该实体在 SBI 集团内部领导基于区块链的贸易融资和 B2B 解决方案运营，并致力于在亚太地区扩大企业区块链采用。 DSRV 与 SBI XDC 合作领域 两家公司通过这项联合研究建立了连接韩国与日本的合作框架。具体合作领域包括： 基于 XDC Network 的企业解决方案利用模型审阅 在贸易融资与供应链管理领域探索区块链应用的可能性 审阅数字资产与现实资产代币化技术的应用 开发韩

快时尚巨头 Shein Group Ltd. 已获得中国监管机构批准，可在香港进行首次公开募股（IPO），计划出售最多 3.416 亿股 H 股；但目前尚无确定的上市时间表。估值方面，Shein 四年前估值曾高达 1,000 亿美元，但目前估值降至约 300 亿美元，缩水逾七成。 Shein 香港 IPO 的核心条款：中国监管批准与尚未确定的时间表 根据彭博社报道，Shein 已获得中国监管机构批准，可在香港进行 IPO；计划出售最多 3.416 亿股 H 股。尽管取得监管批准，目前尚无确定的上市时间表；报道指出，若监管审核进度未如预期，计划仍可能面临进一步延迟。 Shein 的现有支持者包括 IDG 资本、穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment Co.）、Tiger Global Management 及红杉中国（HSG）等知名机构。根据中国证监会规定，任何与中国有实质联系的公司，无论注册地为何，在海外上市前均需通过其审核。 Shein 估值缩水七成至 300 亿美元 根据报道，Shein 的估值从四年前的 1,000 亿美元高点降至目前约 300 亿美元，主要受到

方舟投资（ARK Invest）于7月13日在Circle（CRCL）股价大跌背景下买入：ARKK与ARKF两只ETF合计买入约217,896股Circle，本次加码金额约1370万美元。方舟投资同步卖出85,319股Robinhood（HOOD），套现约980万美元。 ARK Invest加码Circle股票，ARKK与ARKF共同布局 根据方舟投资披露的交易记录，本次加码Circle股票由ARKK（ARK Innovation ETF）及ARKF（ARK Fintech Innovation ETF）两只旗舰ETF共同执行，合计买入约217,896股；以周四收盘价63.01美元计算，加码金额约1370万美元。这是方舟投资针对Circle股票近月跌幅20.2%的逢低加码行动，也反映Cathie Wood对Circle及稳定币赛道长期发展的持续看好立场。 OUSD竞争威胁：140家企业联盟压低Circle股价 据报道，Circle股票近一个月累计跌幅达20.2%，市场归因于Open USD（OUSD）带来的竞争疑虑；OUSD为由超过140家企业共同支持的美元稳定币，背后阵容包括： Vi

根据韩国交易所（KRX）7 月 9 日公布的数据显示，7 月 8 日三星电子及 SK 海力士的股票成交额分别达 9.5563 兆韩元及 15.2560 兆韩元，合计 24.8123 兆韩元。加计 16 只以三星电子和 SK 海力士为标的的单一杠杆及反向 ETF，交易规模接近 40 兆韩元，占韩国市场总成交额的 44.1%。 三星电子与 SK 海力士股票 7 月 8 日成交额合计 24.8123 兆韩元 根据韩国交易所（KRX）7 月 9 日公布的数据显示，以下为 7 月 8 日市场集中度相关数字： 三星电子成交额：9.5563 兆韩元 SK 海力士成交额：15.2560 兆韩元 两股合计：24.8123 兆韩元（占 KOSPI + KOSDAQ 总成交额 48.6090 兆韩元的 51.0%） 5 月 26 日（单一杠杆 ETF 上市前）占比：30.0%（两者差距达 21 个百分点） 16 只相关单一杠杆及反向 ETF 成交额：15.6045 兆韩元 含 ETF 的市场占比：占韩国国内市场总成交额（91.6314 兆韩元）的 44.1% 7 月 7-8 日两股同时跌约 6% 据报道，7

据英国《金融时报》报道，腾讯正牵头与 Manus 的原始投资方商讨回购交易，计划以 20 亿美元（约 136 亿人民币）的估值从 Meta 手中买回这家 AI 代理公司的控制权；回购完成后，腾讯预计将成为最大单一股东。Manus 将继续作为新加坡独立公司运营，不会并入腾讯体系，并以未来在港股上市为目标。 Manus 快速增长：8 个月 ARR 突破 1 亿美元 根据报道，Manus 由肖弘、季逸超、张涛于 2025 年 3 月在新加坡创立，定位为“全球首个通用 AI 智能体”，能自主在云端执行订票、研究、数据处理等复杂任务。公司成长极为迅猛，ARR 仅用 8 个月便突破 1 亿美元；2025 年底，Meta 以逾 20 亿美元完成收购，成为 Meta 收购史上规模第三大的交易。 2026 年 4 月，中国监管部门依照《外商投资安全审查办法》，要求 Meta 撤销交易、恢复原状，成为中国罕见以国家安全为由要求外资撤销已完成收购的案例。 中国监管撤销 Meta 收购的背景 根据报道，中国监管部门于 2026 年 4 月以涉及国家安全与关键技术为由，依据《外商投资安全审查办法》要求 Meta

乐天、信世界和现代百货记录了上半年分别为 6400 亿韩元、5800 亿韩元和 5000 亿韩元的海外销售额，接近其 2023 年全年总额。韩国迎来更多外国游客，加上韩元走弱，营造了有利的购物环境。韩国三大百货连锁有望实现其首次年度海外销售额达到每家 1 万亿韩元，动力来自奢侈品和时尚品类的强劲需求。 乐天百货上半年海外销售额达 6400 亿韩元 乐天百货实现上半年海外销售额 6400 亿韩元，创下公司历史最高表现。公司预计将在本月内超越其 2023 年全年海外销售额 7348 亿韩元。乐天预计将成为行业内首家在第三季度实现海外销售额达到 1 万亿韩元的企业。上半年，境外顾客对海外奢侈品的采购额增长约 130%，而服装类产品销售额增长 135%。 信世界和现代报告上半年表现强劲 信世界和现代百货分别录得上半年海外销售额 5800 亿韩元和 5000 亿韩元，相较其 2023 年全年海外销售额 6500 亿韩元和 7000 亿韩元均实现了显著增长。信世界上半年海外销售额增速达到 120%。位于首尔的现代百货门店中，海外销售额占总收入超过 20%，上半年境外顾客销售额增长 134%。 奢侈

韩国当局正在为追踪三星电子和SK海力士的单一股票杠杆ETF制定应对措施。该举措源于其在上线后一个半月被认定为造成市场波动的关键因素。东国大学商学院教授李俊叙（Lee Jun-seo）在13日接受《Herald Economy》采访时表示，尽管单一股票杠杆ETF并非波动的主要原因，但确实放大了市场的波动幅度。监管层的讨论发生在这两只股票占KOSPI市场总市值一半以上的背景下；基于它们的16款杠杆产品在管理资产规模上达到16万亿韩元，形成集中流动性压力，并通过流动性提供方的再平衡流程加剧了市场波动。 教授指出单一股票杠杆ETF是导致波动的因素之一 东国大学教授李俊叙在13日表示，单一股票杠杆ETF是“并非主要元凶，但却是帮凶”。李指出，韩国只有2家公司拥有总计16款产品，AUM合计16万亿韩元；而美国拥有400只单一股票杠杆ETF，覆盖100家公司，总计约50万亿韩元AUM。李表示：“这两只股票的市场份额过高，导致流动性集中，进而增加市场波动”，并补充道：“ETF创建与赎回过程中的流动性提供方再平衡进一步放大了波动。” 他提出为单一股票杠杆ETF引入专门的波动中断机制。建议考虑一种制度：当

据韩国投资证券于7月13日的报告，SK海力士2026年第二季度预测营业利润为60.4兆韩元，低于市场共识的65兆韩元约8%；预测营收为80.9兆韩元（同比增长264%），但营业利润同比增长556%。分析师蔡敏硕指出，从第三季度起，HBM4开始全面量产和销售，ASP涨幅将与市场均值保持一致。 韩国投资证券Q2预测：营业利润60.4兆韩元低于共识65兆韩元 根据韩国投资证券的报告，SK海力士2026年第二季度关键财务指标预测如下： Q2 预测营收：80.9兆韩元（较上年同期增长264%） Q2 预测营业利润：60.4兆韩元（较上年同期增长556%） 市场共识营业利润：65兆韩元 利润差距：低于共识约8% Q2整体营业利润率：预计达创纪录的74.6% Q2 DRAM ASP：较上季增长约30%；NAND ASP：较上季增长约50% 分析师蔡敏硕表示：“由于HBM的销售份额高于竞争对手，ASP涨幅低于市场平均水平；从第三季度HBM4开始全面量产和销售后，ASP涨幅将与市场平均水平保持一致。” 2026、2027年营业利润预期下调9%及11% 据报道，韩国投资证券将SK海力士今年的营业利润预期下

辉达已决定暂时放弃台积电 COUPE（Compact Universal Photonic Engine）共封装光学方案，转而改用 Tower 半导体的矽光子平台；据 Irrational Analysis 工程分析，促使辉达启动 Plan B 的主因是台积电氮化钛（SiN）PDK 开发延迟，以及二维光栅耦合器开发未达预期。 Plan A 退场：台积电 COUPE 遇 SiN PDK 延迟与 2D 光栅耦合器失误 根据 Irrational Analysis 工程分析，台积电 COUPE 平台面临的两大关键技术瓶颈如下： 氮化钛（SiN）PDK 开发延迟：台积电的矽光子流程设计套件（PDK）延迟推出，直接影响下游客户的电路设计时程；SiN PDK 的延迟不仅波及辉达，多个 AI 晶片设计公司也在评估台积电矽光子流程，下游设计时程同步推迟。 二维光栅耦合器失误：高密度 2D 光栅耦合器开发未达规格，直接影响光讯号的耦合效率，导致 COUPE 方案进度滞后。 台积电的 COUPE 平台是其通用光子引擎平台，目标为让光学元件像晶体管一样标准化和可互换；CPO 技术将激光器直接封装在交换晶片旁

AI 超级规模商（hyperscalers），包括亚马逊、Alphabet、NVIDIA、Meta 和 Oracle，今年正发行前所未有的债券规模，用于资助 AI 基础设施建设，打乱传统债券市场秩序与资本流向。上周，亚马逊发行了 250 亿美元债券，这是今年以来科技公司单次发行筹资 250 亿美元或以上的第七次，超过了过去六年此类交易的总次数。截至 5 月底，这五家公司发行的债券占美国债券发行总量的近 15%，并且占今年供给增量的一半以上。激增源于 AI 数据中心的大规模资本开支需求，但行业分析师警告存在结构性风险：这些债券所资助的 AI 代币（token）收入流在 18-24 个月周期内价值下滑，而债券本身期限为 10-30 年、票息率为 5.0-5.7%。Crossbowl Research 的衍生品研究负责人兼创始人 Zellal Zouad 表示，这形成了典型的期限错配：短期、迅速收缩的收入流需要偿付长期债务义务。 2025 年超级规模商发行 2,400 亿美元 AI 债券，规模达历史平均的九倍 从 2015 年到 2024 年，超级规模商平均每年发行 280 亿美元的投资级债

大型科技公司正在部署表外债券发行，以为 AI 基础设施建设提供资金，哥伦比亚商学院教授 Steen van Nieuwerburgh 在 5 月 13 日的一份报告中称。这种融资方式使超大规模云服务商（hyperscalers）能够为数据中心和电力电网筹集资本，而无需在资产负债表上记录这些负债；van Nieuwerburgh 警告称，这种做法正在“重塑包括债券市场在内的私人资本市场结构”。这种转变源于 AI 基础设施的资本需求，van Nieuwerburgh 将其描述为“扩张到历史上最大的规模，超过了过去铁路、电气化和电信网络的发展繁荣”。 摩根士丹利估计，总融资需求为 2.9 万亿美元，其中超过一半预计将于 2025 年至 2028 年通过债券融资（包括直接发行和表外债券）获得。由于单个基础设施项目的实际杠杆率可能达到 70-80% 甚至更高，这些融资方法引发了对金融稳定风险的担忧，且明显远高于所披露的公司债务水平。 摩根士丹利估计 2028 年前 AI 基础设施融资需求为 2.9 万亿美元 摩根士丹利预测，为满足超大规模云服务商额外的算力需求，所需总融资为 2.9 万亿美元，其

根據 Farside Investors 數據，截至 7 月 11 日的一周，美國上市的現貨比特幣 ETF 錄得 1.974 億美元的淨流入，結束了自 5 月 11 日以來連續八週的每週淨流出。然而，10x Research 創始人兼 CEO Markus Thielen 表示，現在就稱機構需求已復甦為時過早。 貝萊德比特幣 ETF 淨流入 2.919 億美元，灰度、富達、ARK 流出 根據 Farside Investors 數據，截至 7 月 11 日當週各主要比特幣 ETF 的資金流向如下：貝萊德 iShares 比特幣信託 ETF 錄得 2.919 億美元淨流入，為本週最大貢獻者。 灰度比特幣信託 ETF、富達 Wise Origin 比特幣基金，以及 ARK 21 Shares 比特幣 ETF 出現資金外流，部分抵銷了貝萊德的流入。整體合計後，當週美國現貨比特幣 ETF 淨流入 1.974 億美元。 5 月 11 日以來累計淨流出 82.6 億美元 （來源：SoSoValue） 根據報道，與 2026 年 5 月 11 日以來投資者撤出的 82.6 億美元相比，本週 1.97

MIT 教授 Ricardo Caballero 上个月发表了一篇论文，分析认为，由人工智能（AI）生成的财富可能会在公司和资本所有者之间更集中，而不是在工人之间。原因在于，AI 作为一种“类似劳动力的资本”，会直接执行以往由员工完成的任务。包括 PIMCO 经济学家 Tiffany Wilding 和 BlackRock 首席投资官 Rick Rieder 在内的华尔街分析师持有这一评估。他们指出，AI 带来的生产力提升在不成比例地流向企业利润和资本持有者。之所以出现这种集中，是因为全球资本大量流入 AI 研发；美联储数据显示，截至今年一季度末，拥有美国财富前 1% 的人持有约 50% 的公司股票和共同基金份额，而底部 50% 的人持有约 1%。 MIT 教授 Caballero 分析 AI 财富向资本所有者集中的情况 MIT 教授 Ricardo Caballero 上个月发表了一篇题为《投机性增长与 AI 泡沫》的论文，分析认为，AI 可以充当“类似劳动力的资本”，从而替代此前由人类完成的任务。Caballero 指出，与传统的生产设施（如工厂和机械）不同，AI 可以直接执行此前

日本股指在早盘交易中上涨，日经225指数上涨238.68点（0.35%）至68,796.41，东证指数（Topix）上涨26.78点（0.66%）至4,062.86，9:19 AM时成交。涨势源自10日（当地时间）美国人工智能和半导体股票走强，抵消了西德克萨斯中质原油期货一度大涨超过3%所带来的初期压力，原因是美伊紧张局势升级。鉴于两大指数中半导体类股票的曝险度都很高，市场参与者正密切关注日本与韩国股市之间的相关性。 日经225与东证指数早盘上涨后续 日经指数开盘走低，原因是西德克萨斯中质原油期货在美伊紧张局势加剧后上涨超过3%，但在早盘阶段得以回升，受到10日（当地时间）美国科技股强势支撑。截至9:19 AM，日经225指数报68,796.41，上涨238.68点，较上一交易日上涨0.35%。Topix指数涨幅更强，上涨26.78点，涨幅0.66%，至4,062.86。 美伊紧张局势推动油价飙升 在11日（当地时间），报道称伊朗伊斯兰革命卫队重新封锁了霍尔木兹海峡，促使美国中央司令部宣布将对伊朗追加空袭。与此同时，8月交割的WTI原油期货上涨3.44%，至每桶$73.87，这在市场反

根据韩国交易所于13日发布的数据，外国投资者在10日减少了对韩国KOSPI市场的抛售，录得净卖出3301亿韩元。尽管抛售偏好仍在延续，但其规模低于上周初6日的交易时段。当证券分析师表示，资本流入出现显著改善将需要对半导体股票进行重新评估，并伴随外国资金流出放缓，因为KOSPI市场的供需平衡仍受到持续净卖出的压力。 外国投资者在10日录得3301亿韩元净卖出 韩国交易所于13日表示，外国投资者在10日于KOSPI市场净卖出3301亿韩元。尽管卖压仍然存在，但相较于上周初6日的交易时段已有所减弱，当时外国资金流出更高。 证券业人士称资金流入取决于对半导体的重新评估 证券行业分析师表示，KOSPI市场出现可观的资本流入，将取决于对半导体股票的重新评估。该判断是在外国卖出尽管近期规模有所下降但仍持续的背景下作出的，表明供需改善需要更广泛的行业情绪转变。 常见问题 外国投资者在10日于KOSPI市场卖出了多少？ 根据韩国交易所于13日发布的数据，外国投资者在10日于KOSPI市场净卖出3301亿韩元。 证券分析师认为，KOSPI资本流入改善需要什么？ 证券分析师表示，要实现KOSPI市场资本流入