Gate 深度报道与加密市场分析

SK 海力士（SK Hynix）的 265 亿美元美国存托凭证（ADR）发行引发了 5 月 13 日首尔外汇市场的投机情绪。短期外汇掉期（FX swap）点在资金进入现货换汇之前大幅走高。根据 Yonhap Infomax 的掉期数据，1 个月掉期点收于 -0.85 韩元，较开盘上升 0.50 韩元；1 周期限上涨 0.17 韩元至 -0.19 韩元。市场做市商将此次变动归因于 ADR 回款带来的美元流动性效应。SK 海力士于 5 月 10 日为其纳斯达克（Nasdaq）上市筹集资金，资金存入国内及海外银行账户后，在掉期市场触发了“卖出与买入”的需求。即便尚未发生实际韩元（won）换汇，大规模美元流入也已成为首尔外汇市场的重要供给因素。 5 月 13 日各期限外汇掉期点普遍上行 5 月 13 日，各期限外汇掉期点全面上升，短期限表现最为显著。根据 Yonhap Infomax 的美元-韩元掉期盘中数据，1 个月掉期点较开盘价上升 0.50 韩元并收于 -0.85 韩元；1 周期限攀升 0.17 韩元至 -0.19 韩元。以外资银行为中心的强劲买盘推动 1 个月期限走高，上行压力也扩散至

韩国央行（Bank of Korea）普遍预计将在16日举行的货币政策委员会（Monetary Policy Board）会议上将基准利率上调25个基点至2.75%，这将是自2021年下半年以来3年半的首次加息。韩联社旗下Yonhap Infomax对19家国内外金融机构的调查显示，所有机构都预测将上调利率；同时也与韩国央行行长申贤松（Shin Hyun-song）的判断一致，即增长、通胀和金融稳定条件都指向加息。此举发生之际，本月美元兑韩元汇率下行，市场人士在评估：在SK Hynix的美国存托凭证（ADR）挂牌带来美元供应预期以及外汇当局的积极口头干预下，加息是否会进一步对美元/韩元汇价施加下行压力。 19家金融机构一致预测将25bp加息至2.75% 根据Yonhap Infomax于14日发布的一致预期调查（编号8852），19家受访的国内外金融机构均预测，韩国央行将在16日举行的货币政策委员会会议上将基准利率上调25个基点至2.75%。这一预测与韩国央行行长申贤松的判断相符，即包括增长、通胀和金融稳定在内的多项条件都表明利率将上调。若韩国央行此次上调利率，这将是自2023年1月加

韩国 KOSPI 股票指数截至 14 日上午 9:06 下跌 2.47%，至 6639.08，韩国交易所数据显示该指数已跌破 6700 关口。个人投资者主导了此次下跌，抛售价值 513.30 亿韩元的股票，远超外国和机构分别净买入的 770 亿和 425.30 亿韩元。此次下跌此前源于隔夜美国市场走弱，原因包括全球半导体股票情绪转弱、美国总统唐纳德·特朗普就霍尔木兹海峡过境费发表言论后国际油价飙升，以及美联储官员偏鹰的言论。 个人投资者抛售 513.30 亿韩元，KOSPI 跌破 6700 截至 14 日上午 9:06，KOSPI 指数较前一交易日下跌 167.85 点，至 6639.08。由于 6700 关口被跌破后，投资者情绪急剧恶化，指数在交易中一度跌至 6600 关口附近。 按投资者类型来看，外国人和机构分别净买入 770 亿韩元和 425.30 亿韩元，但个人投资者净卖出 513.30 亿韩元，推动指数下行。 三星电子与 SK 海力士领跌：大盘股普遍走弱 多数大型股表现疲软。三星电子下跌 1.57%，SK 海力士下跌 4.50%，SK Square 下跌 3.45%，三星电子

KB Securities 和 Ecopro Partners 被选为国家增长基金区域投资类别的共同普通合伙人。韩国发展银行和韩国增长金融投资管理于前一天发布了该公告。该选择使两家公司能够共同运营一只面向本地初创企业与项目的区域风险投资基金。Ecopro Partners 是隶属于 Ecopro 的风险投资机构，因其在区域基金管理方面业绩一直稳定而被选中；而 KB Securities 成为国家增长基金间接投资政策基金类别中首家担任普通合伙人的证券公司。Ecopro Partners 风险投资部门负责人李延秀（Lee Yeon-su）以及 Ecopro 创始人李东采（Lee Dong-chae）的长女，将带领该基金的运营。该基金将初始设立为 1000 亿韩元，并可在国家增长基金允许将拟议基金规模加倍的规定下扩展至 2000 亿韩元。 KB Securities 和 Ecopro Partners 将运营 100 亿韩元区域基金 该基金计划规模为 100 亿韩元。国家增长基金规定允许子基金将规模扩展至最初拟议基金规模的两倍，这使得 KB Securities 和 Ecopro Partn

K Bank 面临是否延长其对新增 minus 账户销售的临时叫停决策，当前冻结将于本月 31 日到期。仅提供互联网服务的银行于上月 16 日起停止销售 3 亿韩元的透支额度设施，原因是由杠杆投资需求带动的信用贷款激增。股票市场波动被认为是恢复销售决策的主要变量，而 15 日金融当局的家庭债务管理总统简报——预计将就家庭债务管理提供说明——可能为延长叫停提供更多理由。行业观察人士指出，若信用放贷趋势在银行业持续发酵，延长似乎不可避免。 股票市场波动主导叫停时间表 K Bank 计划在本月最后一周根据贷款走势分析作出决定。一位金融业官员表示，当前的股票市场波动可能在股价下跌时降低杠杆型信贷需求，因此若银行业 minus 账户增长维持低迷，或可在 8 月恢复。不过，若持续出现上行趋势，延长将变得不可避免。一些分析师预测，K Bank 可能会以显著下调的限额和配套减压机制重新推出该产品，并指出在 Kakao Bank 将限额从 2.4 亿韩元下调至 1 亿韩元、Toss Bank 将限额从 1.5 亿韩元降至 5000 万韩元的情况下，仍维持 3 亿韩元上限，可能引发“气球效应”。 金融当局

上半年期间，韩国的储蓄银行和互助类金融机构的家庭贷款增速放缓，与同期商业银行形成鲜明对比：商业银行将家庭贷款增加了约 15.7 万亿韩元，而储蓄银行则减少了约 3000 亿韩元。分歧源于对所有银行业态的统一监管适用，同时借款人倾向于选择利率相对更低、可得性更高的商业银行。金融主管部门确认，储蓄银行目前在其年度家庭贷款增速目标范围内运作，尽管贷款收缩尚未引发直接担忧，监管机构仍在密切监测该领域的贷款规模走势。 商业银行家庭贷款增加 15.7 万亿韩元，而储蓄银行家庭贷款减少 据 14 日金融行业消息人士称，商业银行在上半年期间将家庭贷款增加了约 15.7 万亿韩元。相较之下，储蓄银行板块的家庭贷款在同一时期减少了约 3000 亿韩元。一名金融监管官员表示，储蓄银行目前设定并管理年度家庭贷款增长目标，但家庭贷款本身几乎没有增长。大多数储蓄银行正在将家庭贷款控制在其年度增长目标区间内。 统一的放贷监管将借款人引向低利率商业银行 该趋势反映了自去年以来实施的监管变化：无论机构类型如何，所有银行业态都适用相同的家庭贷款监管规定。储蓄银行面临与商业银行相同的限制，包括针对首都圈及受监管地区购房的差

根据韩国金融投资协会的数据，截至7月10日，使用韩国市场杠杆持仓的个人投资者面临的强制平仓规模超过4000亿韩元。大规模抛售发生在韩国股市因中东冲突再起、半导体板块担忧以及单只股票杠杆产品的供需失衡而大幅下跌之后。保证金交易允许投资者在三个交易日内向证券公司借入资金；如果投资者在该期间内未能弥补缺口，证券公司将以低于市场价格的水平执行强制卖出。 7月平仓数据显示强制卖出达4,258亿韩元 韩国金融投资协会表示，自7月初至7月10日，因追加保证金失败而触发的强制平仓累计达到4,2580亿韩元。仅7月9日，证券公司就通过强制卖出对价值1,4220亿韩元的股票进行了清算。7月9日的清算率达到未偿保证金债务的10.2%，为上一阶段7月9日曾达到10.5%以来的最高水平。次日7月10日，又出现了额外8160亿韩元的以低于市场价格的强制股票卖出。 保证金交易机制推动强制平仓 韩国市场的保证金交易通过为期三个交易日的借贷期运作，在此期间，证券公司向面临交割缺口的投资者提供资金。当投资者无法在该时间内补足所需金额时，证券公司会在下一个交易日以低于当前市场水平的价格执行强制卖出。抵押品缺口与实际强制卖出

KT&G于14日宣布，公司成功在前一天于亚洲和欧洲市场完成簿记建档后发行了3亿美元的欧元债券（RegS）。这标志着这家烟草与消费品公司的第二次外币债券发行，延续了去年4月首次欧元债券发行的规模。该交易吸引了约21亿美元的订单，使KT&G能够将定价从最初的95个基点的指引收紧至相当期限的美国国债上最终65个基点的利差。强劲的投资者需求反映出KT&G在全球市场的显著影响力：去年其合并口径收入中有37%（约6.5万亿韩元中的约2.4万亿韩元）来自海外业务。 KT&G因簿记建档需求强劲将利差收紧至65bp KT&G以相当期限的美国国债为基准，定价一笔3.5年期固定利率份额，利差为65个基点。公司将初始价格指引设定为95bp，但在亚洲和欧洲市场的簿记建档期间收到约21亿美元订单后，将利差收紧30bp。据14日的投资银行业界消息人士称，尽管同一天AA评级发行人韩国进出口银行和韩国电力公司也在进行簿记建档，投资者对KT&G的兴趣依然保持强劲。市场参与者指出，KT&G在亚洲与欧洲的交易时段尤其吸引了强劲需求，原因包括企业发行的稀缺性溢价、来自A评级发行人的收益率溢价，以及公司在海外市场的高知名度。 海

华尔街分析师预计二季度（Q2）财报表现将非常稳健。根据7月13日当地时间《Yahoo Finance》的一则报道，JP摩根策略师Mislav Matejka表示，负面财报预警的数量明显低于通常水平，而企业盈利预估则呈现持续上行趋势。该策略师将预估上升归因于二季度经济活动的基本面改善，部分原因是尽管地缘政治带来不利影响，欧洲制造业复苏仍保持韧性。 JP摩根将盈利预估上涨归因于经济基本面 Matejka强调，盈利预估的上升很可能反映了企业基本面的真实改善，而不是分析师过于乐观。“盈利预估上升反映的是二季度经济活动的基本面改善，部分原因是尽管遭遇地缘政治逆风，欧洲制造业复苏依然具有韧性，”Matejka如是说。 Source: JP Morgan 标普500二季度盈利增长预估升至23.3% 根据FactSet数据，标普500的二季度同比盈利增长预估为23.3%。该数值高于10年平均的10.3%和5年平均的16.4%。如果23.3%的预估能够兑现，这将意味着连续第二个季度实现20%以上的盈利增长，以及连续第七个季度实现两位数增长。 预计11个行业中的10个将在二季度实现盈利增长，其中能源、科技

根据 Arkham Intelligence 的数据，随着交易者对现货 ETF 上线叙事采取更为谨慎的选择性策略，Ethereum 正在 $1,800 关口下方趋于稳定。较低的期货持仓量表明，与此前那些热潮周期相比，市场中追逐杠杆的现象有所减少，暗示市场正在等待确认，而不是抢跑预期中的催化剂。现货 ETF 预期仍是以太坊最主要的短期叙事，但价格走势和期货活动反映的是谨慎建仓，而非欣喜若狂的投机。 以太坊期货未平仓合约显示杠杆活动减少 期货未平仓合约已降温，表明交易者正在远离激进的杠杆仓位。杠杆活动的减少降低了突发清算连锁的风险。Arkham Intelligence 的数据显示，市场信心尚未完全回到以太坊交易中，交易者正在回避此前热潮周期中所见的那种强度。 现货需求与 ETF 流入被认定为关键确认信号 根据该来源分析，以太坊最强的信号将是以下因素的组合：被守住的支撑位、走高的现货需求，以及最终能够确认机构兴趣的 ETF 流入。若这些要素未能出现，ETF 叙事可能仍更像是故事，而非实际市场燃料。市场当前正在等待证据，以证明机构参与会在 ETF 上线窗口之后跟进。 市场结构分析凸显机构需提

比特币在近期走弱后反弹至约 64,000 美元附近，这使多头的仓位得到改善，但仍面临在 65,000 美元阻力区的关键考验。此次反弹旨在缓解眼前的市场恐慌情绪，尽管交易者仍在等待确认：这究竟是对趋势的真正修复，还是仅仅暂时的止跌缓解。下一个阻力区域接近 65,000 美元，在那里卖方可能会变得更活跃，从而在恢复的买方信心与获利了结压力之间制造紧张态势。 比特币在 64,000 美元反弹后遭遇 65,000 美元阻力 阻力区会汇集获利了结、被困的买家以及寻求明确失效水平的短线交易者。当比特币接近 65,000 美元区域时，成交量和后续跟进显得愈发重要，以确认反弹的强度。若能顺利突破 65,000 美元，将表明近期反弹具有“深度”；反之，则会让市场面临再次承受下行压力的脆弱局面。 支撑比特币反弹的市场因素 ETF 流入、供应担忧缓解以及更平稳的衍生品市场，可能有助于比特币维持向更高水平的走势。反弹需要来自现货需求的确认，而不仅仅依靠短期的“抄底式”买盘缓解。整体结构仍偏建设性，但尚未完成；比特币已收复失地，却尚未证明自己能够守住这些涨幅。 本分析基于 Arkham Intelligence

EcoProBM，EcoPro Group 的子公司，于14日宣布通过配股发行990万股新股并随后对未认购股份进行公开发行，进行12万亿韩元的增资，代表现有韩国股票的10.1%。该增资旨在在电池行业与中国企业竞争加剧之际确保镍资源，其中7650亿韩元用于收购印尼 BNSI 冶炼厂39%的股权。小股东对请求由金融监督服务（FSS）进行专项审查投了65.5%的反对票，表明尽管7月1日公告后的第9天股价一度下跌21.7%，市场仍对该战略性投资给予多数支持。 EcoProBM 宣布 12万亿韩元增资 EcoProBM 宣布通过配股发行990万股新增普通股，并进行随后对未认购股份的公开发行，总计募集12万亿韩元。新股数量占公司现有已发行总股数的10.1%。 EcoPro 匈牙利工厂 [来源：EcoPro] 投资拆分：BNSI 冶炼厂与匈牙利业务 募集资金中，7650亿韩元将用于在印尼国际绿色工业园区（IGIP）收购 BNSI 冶炼厂的股权。另有1500亿韩元将分配给 EcoProBM 的匈牙利子公司以及当地工厂运营。其余资金将按如下方式分配：1500亿韩元用于设施投资，1350亿韩元用于营运资金

14日，韩国投资证券（Korea Investment & Securities）重申其对存储芯片的买入和增持建议，尽管预计SK Hynix的第二季度营业利润为6040亿韩元，比市场一致预期6500亿韩元低8%。分析师蔡敏淑强调，高带宽内存（HBM）扩张带来的结构性供给约束以及长期供货协议（LTA）将维持存储行业的高盈利水平。该券商维持对SK Hynix目标价380万韩元、对三星电子目标价59万韩元，此前SK Hynix上一交易日下跌15.37%，部分原因是盈利预期被下调。 韩国投资证券维持对存储芯片的买入评级 韩国投资证券研究员蔡敏淑在14日表示：“我们维持对存储芯片的买入和增持看法。”该券商给出的目标价为：SK Hynix为380万韩元，三星电子为59万韩元。蔡强调：“近期股价波动反映宏观不确定性，以及对人工智能（AI）基础设施投资可持续性的担忧。不过，受HBM扩张带来的结构性供给约束，以及通过LTA的长期合约结构影响，将作为在较长时期内维持存储行业高利润水平的基础。” SK Hynix第二季度营业利润预测比一致预期低8% 韩国投资证券预计SK Hynix的第二季度营业利润为604

据14日发布的一份SK证券报告称，韩国股市的散户投资者在近期回调期间维持了净买入，但随着信用融资和投资者存款的下滑，其购买力正在减弱。分析师康大胜指出，总体信用融资环比增速转为负值，而投资者存款（等待部署的资金）本月大幅下降。截至9日，与未偿信用额度相关的追缴保证金比例达到10.2%，为一个多月以来的最高水平。散户买入力的削弱与市场对AI行业扩张节奏的担忧同步；该担忧由本月早些时候Meta宣布进军云业务引发，进而引发了对AI计算供给可能出现过剩的担忧。 信用融资增速转负，投资者存款下滑 总信用融资余额的环比增速转为负值，而KOSPI信用融资的增长率迅速放缓。投资者存款通常被称为用于买入的待命资金，本月大幅减少。康表示：“净买入规模仍在维持，但其支撑的信用与存款等基础性财务实力已经在走弱。” 截至9日追缴保证金比例升至10.2% 截至9日，强制平仓占未偿保证金负债的比例升至10.2%，为一个多月以来的最高水平，并超过了中东冲突期间的比例，当时市场波动扩大。该结果表明吸收损失的能力下降，如果市场下跌，进一步被迫卖出的风险上升。 Meta云业务入场引发AI供给过剩担忧 动摇投资者情绪的直接导

三家主要中国石油公司在油价从近期低点反弹之际实现 0.7% 到 2.4% 的涨幅，且在 EJFQ 的 25 个行业分类中，石化板块表现优于其他板块。恒生指数收于 24,213 点，上涨 38 点，受益于 24,000 点关口的买盘支撑。布伦特原油在亚洲时段接近每桶 80 美元，较月初低点上涨超过 10%。油价反弹是在冲突推高至高位后出现急剧下跌后发生的，布伦特在 7 月 1 日触及每桶 70.14 美元，较其每桶 126.41 美元的峰值跌幅最高达到 44.5%。反弹为油股提供了支撑，尽管市场整体波动加剧，且中东地缘政治局势不断发展。 油价从冲突高位急跌后反弹 布伦特原油在亚洲时段继续上行，接近每桶 80 美元，且较月初低点录得超过 10% 的涨幅。此次反弹是在一段显著下跌之后发生的，期间油价在 5 月和 6 月均下跌近 20%。7 月 1 日，布伦特原油触及每桶 70.14 美元的低点，较因美伊紧张局势升级后创下的每桶 126.41 美元峰值下跌 44.5%。这一价格走势使油价进入技术性熊市，冲突带动的涨幅几乎被完全抹去，之后才出现近期趋稳。 自 2020 年以来布伦特原油的历史波动

苹果股价在当地时间13日创下317.31美元的历史最高点，投资者在对AI基础设施投资盈利能力的担忧不断加剧之际寻求“避风港”。该股较上月25日的低点275.15美元反弹约16%，在两个月内将市值增加了约6500亿美元，最终约达到4.66万亿美元。此次上涨发生在费城半导体指数（SOX）在同一期间下跌约10%的情况下，市场分析师将苹果的跑赢归因于其相对保守的AI基础设施支出策略，相比之下，投入重金发展AI能力的超大型云服务商（Hyperscalers）更为激进。 苹果股价相对半导体板块高出26个百分点 苹果股价年初至今上涨约17%，创下“七巨头（Magnificent 7）”科技股中最高涨幅。同期，费城半导体指数（SOX）下跌约10%，标普500指数上涨3%，纳斯达克100指数上涨0.3%。该股于13日收于317.31美元，创下历史最高收盘价。市值扩大至约4.66万亿美元，较两个月前增加约6500亿美元。 市场分析师称AI投资谨慎是关键因素 Rye Strategic Partners首席投资策略师Mark Bronzo表示，鉴于对AI基础设施投资盈利能力的担忧，投资者开始回到相对稳定的苹

IoTrust 这家韩国公司（D'CENT 硬件钱包的背后公司）在 14 日发布了其卡片式冷钱包 D'CENT S 的预热视频，并将于 21 日推出该产品。新设备标志着该公司 8 年来的首次产品发布。该卡片格式钱包将硬件钱包的安全性与移动钱包的便捷访问能力相结合，旨在解决用户对恢复短语管理以及因设备丢失而导致资金无法找回的担忧，通过双卡备份系统来应对。 D'CENT S 特性：信用卡尺寸外形与一秒签名 D'CENT S 按信用卡尺寸制造。用户在智能手机上核对交易详情，然后将卡片按在设备背面，以大约一秒钟完成签名。该产品无需任何线缆连接、无需配对流程，也不需要电池充电。IoTrust 在韩国国内完成了设备的设计与制造，并应用了防水和防尘功能。 D'CENT S 卡片式冷钱包。来源：IoTrust EAL6+ 安全元件将私钥保护在卡片芯片内部 D'CENT S 内置 EAL6+ 级安全元件，应用于银行卡和电子护照。私钥存储在卡片的安全芯片内，且永不离开卡片。该结构确保即使智能手机丢失或遭到入侵，私钥仍会保留在卡片内部。 R3covery 备份卡消除了 24 词短语的存储需求 核心功能是 R

韩国政府根据土地、基础设施和交通部（Ministry of Land, Infrastructure and Transport）提交的国会简报，宣布实施“双轨制”战略，推动将该国发展为“5극 3특”（五极、三特区）的超区域开发区。政府将于今年敲定面向企业主导的区域枢纽城市智慧城市場细化方案，在区域枢纽城市推进企业主导智慧城市建设，融合产业园区、城市融合型特别区和新城，同时自明年起启动第二波公共机构从首都圈的迁移。该举措旨在将企业对区域的投资与本地经济增长相衔接，作为“Honam（湖南）”地区半导体集群选址的光州军事机场已确认用于一个总投资800万亿韩元的项目，项目涉及4座新建晶圆厂。总统世宗办公楼预计将于2029年8月完成入驻，国会世宗大楼建设也将于同一年启动。该工作属于政府更广泛的行政首都完善计划的一部分。 政府计划企业主导智慧城市在区域枢纽 土地、基础设施和交通部（Ministry of Land, Infrastructure and Transport）将在区域枢纽城市培育企业主导智慧城市，这些城市将融合先进产业园区、城市融合型特别区和新城。该部计划在今年年底前，在对企业进行

国会议员金元怡计划提出一项修正案，允许控股公司的孙公司在由政府认证的先进技术企业中持有曾孙公司50%的股权。根据14日来自政治界人士的消息，该提案旨在应对不断上涨的半导体工厂制造成本，这些成本限制了单个企业仅依靠传统方式为大规模投资提供资金的能力。根据现行《公平贸易法》规定，控股公司的孙公司必须对附属持股维持100%的所有权，因而无法为投资项目使用外部资本。 修正案将非资本地区项目的持股要求降至50% 金元怡，现任国会产业、贸易、工业、能源、中小企业与初创企业委员会前执政党秘书，将就《提升竞争力与保护国家先进战略产业特别措施法》提出修正案。该法案允许孙公司对曾孙公司的股份持有50%，而非100%，适用于由贸易、工业和能源部认证为先进技术企业的公司。曾孙公司须将主要办公地设在非首都地区，地点不包括首尔、京畿道和仁川。 SK海力士获得半导体集群SPC的外部投资路径 如果该法案获得通过，SK海力士——控股公司SK Inc.的孙公司——在设立用于西南部半导体集群开发的特殊目的公司（SPC）时，可能纳入外部投资者。金元怡表示：“与过去相比，晶圆厂建设成本急剧上升，单个企业在仅使用传统融资方式的情

Homeplus因未能筹措应急经营资金，自13日起关闭全部67家在运营的大型门店。首尔重整法院为该零售商设定20日截止期限，要求其提交一份筹措2000亿韩元应急资金的方案，作为延长重整程序的条件。公司的最大债权人Meritz Financial Group拒绝了多次贷款申请。连带破产与一般破产程序之间的选择，将决定在重整程序期间累计的约1万亿韩元行政索赔的优先地位。 法院为资金设定截止期：Homeplus中止运营 首尔重整法院于3日决定终止Homeplus重整程序，但表示若公司在20日前提交一份筹措2000亿韩元应急运营资金的方案，法院可重新考虑延长该程序。Homeplus多次向Meritz Financial Group申请运营资金贷款，但均未获批准。即时上诉期限截至20日。运营资金已耗尽。Homeplus表示，由于无法正常运营门店并在情况改变前确保安全与安保，公司自13日起对总部及所有大型门店进入临时关闭状态。公司尝试通过出售核心门店物业来筹资，但尚未找到买家。 连带破产与一般破产的区别将影响1万亿韩元索赔 连带破产（견련파산）是一种与重整程序相连的破产程序，旨在防止那些已被中止重