Gate 深度报道与加密市场分析

韩国散户投资者在 5 月 12 日至 6 月 10 日期间，从国内空间产业 ETF 净卖出 4933 亿韩元，原因是 SpaceX 于 5 月 12 日（当地时间）完成股票市场首发。资金外流发生在韩国资产管理机构未能为散户客户拿到 SpaceX IPO 配售股份之后，且股价从早期涨幅回落。SpaceX 以 135 美元的 IPO 定价上市，并于纳斯达克以 150 美元开盘交易。 TIGER US Space Tech 录得最大散户净流出：304.60 亿韩元 据韩国交易所 5 月 12 日消息，个人投资者在 5 月 12 日至 6 月 10 日期间，共从 7 只国内空间产业 ETF 中净卖出 4933 亿韩元。在此期间，没有任何单一产品被散户投资者实现净买入。 7 只产品的合计管理规模（AUM）从 5 月 12 日的 4.6463 万亿韩元降至 6 月 9 日的 2.8599 万亿韩元，减少 1.7864 万亿韩元（38.45%）。7 只产品的平均收益率为 -14.0%。 其中，TIGER US Space Tech 的最大散户净流出为 3046 亿韩元，占全部净卖出的 60% 以上。

Koramco资产信托最近请求归还与一项房地产收购交易相关的来自Junggang集团的20亿韩元履约保证金。该请求发生在Junggang控股及其子公司于上月底进入企业重整程序之后，使得原定8月底完成的交易期限（August end transaction deadline）无法如期实现。该交易涉及约5500亿韩元，包含三处物业：首尔麻浦区上岩洞（Seoul Mapo-gu Sangam-dong）的两栋楼（中央日报与JTBC总部）以及京畿道高阳市（Goyang, Gyeonggi Province）的一处生产设施（Goyang），5月签署了谅解备忘录（MOU）。 Koramco请求归还20亿韩元履约保证金 据投资银行业界消息人士称，12日，Koramco资产信托最近要求Junggang控股归还20亿韩元履约保证金。Koramco资产信托的一位官员表示，这20亿韩元是基于在8月底前完成交易而设立的“软保证金”。该官员解释称，由于目前的企业重整程序（corporate rehabilitation proceedings）需要法院裁决（court），公司无法在原定时间内完成交易，因此提出了

韩国国家税务局局长林光铉（Lim Gwang-hyun）于7月12日表示，韩国的税收收入结构过度依赖半导体产业以及少数大型企业，称有必要利用富余税收设立“未来应对基金”。林在X（原Twitter）的一则帖子中作出上述表态，表示他担忧一种他所称的“集中型投资组合”，当半导体周期波动时会带来财政管理困难。该提案旨在在人口老龄化背景下福利需求不断增长之际，同时确保财政可持续性与长期国家竞争力。 林确认20年半导体驱动的税收波动模式 林表示，从“税收收入组合”的角度审视韩国的税收收入，可以看到对特定行业以及少数公司的高度依赖。他指出，这种集中结构令他作为负责国家税收的主管部门人员长期担忧。根据林的说法，回顾过去20年该国税收收入与经济状况，可以清楚看到这种特征性的运行模式。 林解释称，当半导体行业繁荣时，以企业税为中心的税收收入会迅速增加；而当半导体陷入经济放缓时，企业业绩恶化、税收收入下降，从而反复出现财政管理方面的困难。 今年半导体超级周期推动企业税与证券税激增 林表示，今年该国正经历半导体超级周期，推动企业税上升，随之而来的股市活跃也使证券交易税以及其他税费大幅增加。他强调，可持续的财政

韩国国内股票基金在 7 月 3-9 日这一周内遭遇大幅亏损，3,861 只基金中只有 48 只录得上涨，平均回报下滑 6.60%。下跌由大型半导体股票的获利了结推动，以及 KOSDAQ 成长型股票的急剧抛售引发；KOSDAQ 150 指数较之前暴跌 10.28%，而 KOSPI 200 的跌幅为 4.09%。将 KOSPI 200 多头仓位与 KOSDAQ 150 空头仓位结合的多空策略基金，以及高股息与备兑开仓基金，在回撤期间表现优于大盘。基金评价机构 KG Zeroin 表示，三星电子发布财报后的半导体见顶担忧，以及海外投资者资金外流，推动了市场整体走弱。 KODEX 多空基金因指数价差实现 5.90% 涨幅 三星资产管理的“ KODEX 200Long KOSDAQ150Short Futures ”ETF 本周上涨 5.90%，凭借规模超过 100 亿韩元的资产，位居国内股票基金榜首。本基金一月回报达到 7.27%，年初至今收益为 98.94%。多空策略是买入 KOSPI 200 期货并卖出 KOSDAQ 150 期货，利用两大指数之间的相对表现差异获利。KOSPI 200 下

Grayscale 于 7 月 9 日发布研究，确定了 5 个处于有利位置、可支持代币化股票市场的区块链网络：Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche 和 Canton Network。研究负责人 Zach Pandl 概述了股票代币化的三个阶段，每个阶段都将为不同的区块链基础设施带来收益。目前，第三方封装商在按市值计算的代币化股票中占比超过 70%，其主要运行在 Ethereum、Solana 和 BNB Chain 上。在这些网络中，传统股票被放入特殊用途载体，投资者获得代表对这些载体的权利的代币，而非直接所有权。 Grayscale 概述三阶段代币化框架 该研究将股票代币化分为三个明确阶段。第一阶段涉及第三方封装商：将传统股票置入特殊用途载体，投资者获得代表对该载体权利的代币，而非直接所有权。这些封装资产在 Ethereum、Solana 和 BNB Chain 上运行，在那里它们可以被交易，并集成到去中心化金融应用中。 Pandl 表示，每个代币化阶段都可能受益于不同的区块链基础设施。该加密资产管理方指出，封装的代币化股票按市值计算在代币化股票市场

Crypto 卡月度支付规模到 2025 年底将达到 15 亿美元，较 2023 年初的 1 亿美元增长，并且根据 Artemis 数据，年化规模超过 180 亿美元。这种增长与 1990 年代借记卡的采用路径相似，尽管加密卡尚未建立起驱动借记卡主流普及的持续金融关系——例如定期工资入账。当前的加密卡市场仍主要集中在美元接入有限的新兴经济体，而像 Visa 和 Mastercard 这样的传统支付网络每年处理 24-25 万亿美元的交易，体现出显著的规模差距。 第一张支付卡于 1958 年 9 月推出：美国银行向加州弗雷斯诺的 65,000 名居民邮寄了卡片，导致 22% 的逾期率，并在一年内因缺乏基础设施造成 2,000 万美元的损失。建立电子结算系统花了 15 年，借记卡出现又花了 17 年，而 Visa 要成为全球标准则一共花了 20 年。借记卡最早于 1975 年推出，直到 1990 年代才获得主流关注——是在工资直接存款普遍之后，借此确立银行作为主要交易账户提供方。当前的加密卡从稳定币存款开始，但缺乏持续的工资流入和固定的支出模式，这些正是大多数加密钱包中体现的日常金融关系。

本周，随着美伊冲突再度升级，美国股市投资者将重点关注第二季度公司财报以及6月通胀指标。特朗普宣布与伊朗的停火谅解备忘录已结束，美国军方在伊朗上连续实施打击；然而7月10日，WTI 8月期货仍下跌0.93%。市场参与者将油价反应偏弱解读为：尽管出现间歇性的军事冲突，双方仍可能恢复对话。 美伊冲突显示军事打击下市场影响有限 特朗普在7月10日宣布，与伊朗的停火谅解备忘录已结束，美国军方在多天内对伊朗实施连续打击。霍尔木兹海峡的通行再次被有效阻断。尽管特朗普作出上述表态，7月10日WTI 8月期货下跌0.93%，在美国对伊朗持续空袭期间，7月9日进一步下跌1.96%。 伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格奇表示：“遵守谅解备忘录是唯一解决方案”，确认愿意通过对话来解决局势。Kirigabelli基金的投资组合经理布莱恩·伦纳德表示：“现在判断这是否只是暂时的冲突，或将升级为全面冲突还为时过早”，并指出：“过去六周一直存在间歇性冲突；如果升级为全面冲突，市场将需要重新定价相关因素。” 本周将发布6月CPI与PPI数据 6月消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）将于本周发布。根据Yonhap

E-Mart 因其可能对 2026 年销售预测作出调整而面临市场审查，此前与韩国星巴克的争议有关。零售巨头在 2 月最初预测，2026 年合并销售额为 29.3 万亿韩元，但其子公司 SCK Company 发生的意外危机引发了分析师下调评级。争议起因于 5 月 15 日至 26 日的一个随行杯活动中，韩国星巴克使用了被认为是在不尊重 May 18 Democratization Movement 以及 1987 年 Park Jong-chul torture case 的标语，引发了公众对 E-Mart 的反弹。E-Mart 持有 SCK Company 67.5% 的股份，该公司运营韩国星巴克，使得子公司的表现与母公司的合并业绩直接相关。 E-Mart 创 14 年来新高：2026 年第一季度经营利润 据行业消息人士称，E-Mart 公布的 2026 年第一季度合并销售额为 7.1234 万亿韩元，同比下降 1.3%。经营利润达到 178.30 亿韩元，比去年同期增长 11.9%。这一经营利润数据是 E-Mart 自 2012 年以来的首个季度最高表现，亦为该期间的 14 年纪录

釜山数字资产交易所通过其 Bdan 交易平台于 12 日推出韩国首个以咖啡生豆为基础的数字现实世界资产（RWA）产品。该产品名为“e-Coffee”，由巴西 Cerrado NY2 阿拉比卡咖啡生豆提供支持，允许投资者以 0.1kg 为单位进行交易；持有 20kg 或以上的投资者可进行实物豆类兑换。该发布回应了受气候相关供应中断推动的国际咖啡价格飙升——美国阿拉比卡咖啡期货（9 月合约）在 9 日（当地时间）达到每磅 3.47 美元，较一个月前约上涨 40%，且单日涨幅超过 16%，为 20 年来最大。该产品旨在降低此前零售投资者进入壁垒，因为他们过去难以通过国际期货市场将咖啡作为投资资产进行配置。该进展表明 RWA 市场正在从贵金属扩展至与日常消费密切相关的农产品品类。 釜山数字资产交易所推出 0.1kg 交易单位的 e-Coffee 产品 根据 12 日的行业消息，釜山数字资产交易所通过其 RWA 交易平台 Bdan 推出了 e-Coffee。该数字产品是一种基于巴西 Cerrado NY2 阿拉比卡咖啡生豆的商品交易凭证。投资者可通过 Bdan 应用以最小 0.1kg 的单位交易

韩国交易所交易基金（ETF）市场的外国投资者自5月以来一直将反向ETF作为最大持仓。根据Yonhap Infomax的ETF数据，KODEX 200 Futures Inverse 2X和KODEX Inverse在净外国买入额中分别位列第一和第三。此现象出现在外国资金流入三星电子与SK Hynix发行的单只股票2倍杠杆ETF之后；两只ETF均于5月推出。资产管理行业人士认为，反向与杠杆头寸同时出现，是出于零β对冲策略，而非押注市场方向。外国机构投资者系统性地买入反向产品，以对冲覆盖全盘的指数风险，同时仍保持对单只股票波动的敞口。金融服务委员会和韩国交易所（Korea Exchange）于5月下旬推出单只股票杠杆ETF，以吸引外国资本并留住本国散户投资者。 外国投资者自5月起将反向ETF列为首要持仓 Yonhap Infomax的ETF外国持有数据（屏幕编号7135）显示，截至报告日，KODEX 200 Futures Inverse 2X自5月以来的外国净买入位列第一。KODEX Inverse在同期的外国累计中排名第三。于5月推出的三星电子与SK Hynix的单只股票2倍杠杆ETF

Root Inc. 是一家总部位于美国俄亥俄州哥伦布的数字化汽车保险公司，其股价在 2022 年的低点之后上涨了 23 倍。公司通过将基于车载信息的承保模型转变为持续盈利而实现转变。该公司由精算师 Alex Timm 于 2015 年 3 月创立，2020 年 10 月以 680 亿美元的估值上市，但到 2022 年 8 月跌至每股 0.95 美元，迫使公司进行 18 比 1 的反向股票拆分以避免退市。Root 的扭转始于 2024 年：公司将损失率从 2022 年的 123% 降至 2024 年低于 60%。其做法是使用累积的驾驶行为数据重建定价模型、将再保险分出比例从 37% 降至 4%，并引入由机器学习驱动的获客方式。这种转变证明了基于智能手机的车载信息可作为美国汽车保险中的主要承保变量。在美国，传统承保方往往使用信用评分为保单定价，而不是考虑驾驶习惯。 Root 构建基于智能手机的车载信息模型 Root 于 2015 年 3 月上线了一套模型：为保单定价时依据驾驶行为，而非信用评分。潜在客户安装一款应用程序，该应用程序使用智能手机传感器在数周内测量诸如急刹、快速加速以及深夜驾驶

Strategy Inc. 正在重新定位其比特币持仓：从一种增持资产，转为为支持 STRC 优先股的抵押品。标准渣打（Standard Chartered）数字资产研究全球负责人 Geoffrey Kendrick 于 7 月 10 日解释称，这一转变引发了市场不确定性，即公司是否可能需要出售比特币。由于 MSTR 的市值目前大致与其比特币持仓相匹配，mNAV 在接近 1.0 的水平，限制了公司以溢价发行股权从而为额外购入提供资金的能力。Kendrick 维持 2026 年底比特币 10 万美元的预测，将近期对 MSTR 的担忧视为加密行业中重大趋势变化的信号之外的暂时性市场反应。 Strategy Inc. 重新定位比特币持仓为 STRC 优先股抵押品 Strategy Inc. 正在改变比特币的角色：从增持资产转为金融产品的抵押品。公司此前通过债务和股权发行来扩大会计上的比特币储备。鉴于 MSTR 的市值大致与其比特币持仓在接近 1.0 的 mNAV 水平上相当，公司发行股权以溢价筹资来支持进一步购入的能力更弱。 这一变化聚焦于 Strategy Inc. 的 STRC 优先股，这

韩亚银行本月将在大邱和大田开设两个“Hana The Next Lounge”老年咨询中心，标志该行首次将区域扩展至首尔都会区以外。此举是在 KB 国民银行推出银行业首个老年综合咨询中心之后展开，同时新韩银行去年推出的“SOL Mate”老年品牌下强化其信托产品供给。随着家庭贷款管理政策的持续推进，韩国银行正加快进军老年资产管理市场，以在寻求多元化客户群的同时，布局退休规划、继承服务以及为老龄客户定制的非金融健康与照护项目。 Hana 银行扩展老年休闲空间至大邱和大田 韩亚银行本月将在大邱和大田新增两处“Hana The Next Lounge”地点。“Hana The Next”是韩亚金融集团两年前推出的面向老年人的品牌，提供退休规划、资产管理、继承与赠与咨询，以及与健康和休闲相关的非金融服务，以支持客户的退休规划。 线下核心触点是 Hana The Next Lounge，这是一个面向老年人的咨询中心。迄今为止，休闲空间仅在首尔都会区运营，包括乙支路、永登浦、三陵和瑞草。本月在大邱和大田的开业，使该行在首都圈之外确立了首批区域据点。 韩亚银行正在审查将这些“仅面向老年人”的咨询分支

金龙范，Presidential Office政策首席，在10日表示，AI时代的半导体竞争已从技术开发竞争转向产能竞争，强调政府必须向企业提供的最关键资源是“时间”，而非财政支持。在题为《产能是新国家力量》的Facebook帖子中，金认为，国家竞争力如今取决于技术能以多快速度、以多大规模转化为产能，而不是谁最先开发出技术。该转变源于AI数据中心、自动驾驶汽车和人形机器人等对高性能存储器需求的结构性增长，使得产能扩张成为AI革命中的战略必需。 金龙范将产能认定为核心国家竞争力因素 金写道：“AI革命不仅仅是一场技术创新，而是放大人类知识与判断的另一场生产革命。”他表示：“国家竞争力如今由技术能以多快速度、以多大规模转化为产能决定，胜过由谁最先开发出该技术来决定。”金解释称，AI竞争带来半导体竞争，进而导致产能竞争，这是由于AI数据中心、自动驾驶汽车、人形机器人以及各类AI设备带来的高性能存储器需求结构性增加。 金龙范，Presidential Office政策首席，在论坛上发言 传统“鸡生蛋”博弈策略在AI时代可能失去效果 金诊断称，过去在存储器产业行之有效的所谓“鸡生蛋”策略在AI时代

据彭博电视台在11日（当地时间）播出的高盛分析，半导体股票因杠杆资金退出该板块而出现显著下跌。该投资银行将下行归因于主要集中在与AI相关的半导体股票上的杠杆仓位被逐步平仓。市场观察人士指出，投资者对关注重点正在从季度业绩指标转向公司长期AI投资策略，这表明由AI驱动的市场反弹可能出现拐点，从而推动全球股市上涨。 高盛识别出半导体股票的杠杆资本外流 高盛的分析强调，当前集中在半导体股票上的杠杆资金正从市场撤出。金融机构的研判通过彭博电视台在11日（当地时间）传播，指出平仓杠杆仓位是近期半导体板块股价下跌的主要因素。分析还提到，尽管企业业绩表现强劲，但在当前市场环境下，股价进一步上涨仍面临限制。 投资者关注点从业绩指标转向战略规划 市场参与者正在把注意力从季度盈利结果转向公司未来在AI投资方面的战略举措。据彭博电视台报道，尽管AI投资依然强劲，但推动股票估值的市场动态正在发生变化。分析师质疑由AI驱动的市场上涨是否正在走向结束，不过该研判强调，这种转变体现的是投资方式的改变，而非对AI板块承诺的根本撤退。 常见问题 根据高盛，是什么导致半导体股票下跌的？ 高盛认为，杠杆资本从半导体股票撤出

韩国政府债券收益率上周走高，其中 30 年和 50 年期限收益率升至历史新高。从第 3 期到第 10 期相比，3 年期债券收益率上升 2.0 个基点，10 年期上涨 3.3bp，20 年期攀升 6.9bp，30 年期上行 7.0bp，50 年期则上涨 7.3bp。长期限到期收益率的涨幅更大，导致收益率曲线变得更陡。标题提及“未来一周大事件”，涉及下半年经济展望、美国 CPI 数据以及货币政策委员会会议，但来源文本并未进一步提供这些事件的细节。 常见问题 上周哪些韩国政府债券到期品种的收益率涨幅最大？ 50 年期政府债券涨幅最大，达 7.3 个基点，其后是 30 年期为 7.0bp、20 年期为 6.9bp。较短期限的涨幅更小：10 年期上升 3.3bp，3 年期上升 2.0bp。 在上周韩国债券的语境中，“收益率曲线走陡”是什么意思？ 收益率曲线走陡发生是因为长期限债券收益率（20 年、30 年、50 年）涨幅大于短期限收益率（3 年、10 年）。这拉大了短期限与长期限到期之间的利差，使收益率曲线变得更陡。

高盛（Goldman Sachs）投资组合策略师 Christian Müller-Glissmann 在 5 月 11 日（当地时间）于彭博电视（Bloomberg TV）表示，由 AI 驱动的盈利惊喜似乎正接近尾声。他解释称，资金杠杆流入半导体股的趋势正在逆转，尽管盈利表现强劲，仍使得进一步的股价上涨变得困难。高盛预测标普 500（S&P 500）2024 年第二季度（Q2）盈利同比增长 22%，但分析师指出，投资者预期已经高得离谱，仅凭盈利超预期可能不再足以推动股价上涨。 尽管盈利强劲，半导体股仍下跌 Müller-Glissmann 在彭博电视上表示，虽然 Q2（4 月–6 月）盈利可能会超过市场预期，但较高的投资者预期意味着仅靠“盈利小幅超预期”难以将股价推得更高。他将当前局面描述为“流入半导体的过度杠杆资金正在反转”，并补充称，在即将到来的财报季中，指引和管理层的投资计划将比“盈利本身”更成为关键变量。 AI 内存受益者 美光（Micron）的急速上涨已降温，而英伟达（NVIDIA）则较其历史高点下跌约 16%。根据高盛的分析，英伟达的未来 12 个月市盈率（PE）降至 1

Stick 投资信贷事业部（Stick 信贷）根据金融监督服务于 7 月 12 日披露的信息，在 7 月 10 日从 CEO 全东圭处购买了科斯达克上市公司 SeoJin System 的 250 万股股票，交易金额为韩元 129.30 亿元。据悉，交易发生在同一天：全东圭在因税务问题而触发的越南出行限制之后返回韩国。市场观察人士认为，该时间点引发关于是否使用了未公开的重大信息的疑问，因为全东圭在此前与证券公司进行利润结算的交易中，其越南出行限制并未在公开层面披露。 Stick 信贷以 9.2% 溢价收购 SeoJin System 股票 此次交易由 Stick 信贷的特殊目的载体 Stick Sequoia Holdings purchasing shares at KRW 51,700 per share，涉及的股份为 250 万股，较 7 月 10 日收盘价溢价 9.2%。全东圭在监管申报文件中披露该交易目的为“公司资金”。该协议包含下行保护机制：Stick 信贷以全东圭名下持有的 350 万股股份作为抵押，并获得约 12% 的内部收益率保证。据报道，全东圭获得了看涨期权（cal

医疗器械制造商Remedi于7月13日在韩国KOSDAQ上市，而HL Genomics于7月13-14日进行公开认购。Remedi的发售吸引2246家机构投资者参与需求预测，竞争比率为1146:1；散户投资者为300,000股分配股份提交了512百万股，因而形成1701:1的比率。HL Genomics在其区间上限，机构需求94.8%集中于该价位后，将最终发行价定为KRW 21,500。 韩国IPO市场在7月第三周呈现活跃参与态势，因多家公司完成公开发行并结束此前上市的禁售期。 Remedi于7月13日在KOSDAQ上市，认购需求旺盛 Remedi，这家医疗器械制造商，于7月13日进入KOSDAQ。公司的需求预测吸引2246家机构投资者，竞争比率为1146:1。7月1-2日的散户认购共收获512百万股，用于300,000股分配股份，形成1701:1的比率。发行价设定为KRW 20,700，位于拟议区间的上限。上市当天，股价将在KRW 12,420至KRW 82,800的涨跌幅限制区间内交易（相当于发行价的60%至400%）。 创始人兼最大股东Irena持股43.91%，包括Song J

尽管政府仍在为KOSDAQ提供持续支持措施，科斯达克（KOSDAQ）上市的主要公司仍在继续寻求转板至韩国综合股价指数市场（KOSPI）；生物科技龙头Alteogen在12月股东大会上批准该举措后，成为下一家最可能推进转板的公司。这一“外流”模式已持续了30年：包括Kakao、NAVER、NCSOFT、SK Ocean Plant、POSCO DX和L&F等大型公司曾在KOSDAQ发展壮大，随后转往KOSPI，原因是为了获得更高估值以及稳定的被动资金流入。公司希望通过进入KOSPI200等主要指数来最大化股东价值，从而选择在KOSPI上市；但持续的转出也强化了KOSDAQ作为“次级市场”的声誉，而非创新型企业的最终目的地。 Alteogen在12月股东大会上批准KOSPI转板 据金融投资行业消息人士称，Alteogen于12月召开临时股东大会，并批准了一项将上市地从KOSDAQ转到KOSPI的决议。公司计划进入证券市场，并争取纳入包括KOSPI200在内的主要指数；公司将借助其专有技术平台，该平台已与全球制药公司签署了大规模技术转让合同。 Ecoprobm在追逐2024年后撤回KOSPI